汇源果汁案例（4）

　　2008年和2009年汇源果汁实施大规模的产能建设、营销网络重组，但在此期间并没能及时提升该公司的销售业绩。例如，在2008年和2009年中国市场果汁饮料销售量分别增长17.1%、9.5%，而同期汇源果汁销售量仅仅增长5%、0.9%。该公司销售增长量远远小于市场增加量。这样，已经投入的与营销有关的大量销售及营销开支、管理费用就严重侵蚀了产品销售利润，使得汇源果汁调整后的税前利润和EBITDA大幅下降，2009年上半年EBITDA甚至小于0，最终导致综合总借贷对EBITDA比例大幅上升，EBITDA对综合利息开支比例大幅下降，这两个指标呈现恶化趋势。一般来说，在银行贷款合同中，综合总借贷对EBITDA比例、EBITDA对综合利息开支比例是两个重要的约束性指标。这两个指标的恶化则意味着企业贷款的违约风险增加。

　　综合上述分析，可以看出，汇源果汁快速扩张虽然快速提升了产能，但也带来了如下不利后果。第一，综合总借贷对EBITDA比例、EBITDA对综合利息开支比例恶化导致该公司处于比较高的违约风险之中；第二，现金余额大幅下降导致企业现金支付能力下降。如果企业继续快速扩张的话，就不得不向银行大量贷款以维持企业快速扩张以及日常经营所需要的资金，这样就可能将已经存在的比较高的债务违约风险转化为违约事实。

　　三、债务协议违约控制

　　进入2010年，汇源果汁并未停止扩张步伐。在产能建设和新产品开发方面，根据该公司的官网新闻报道，推出了"果汁果乐"等新产品并投入了巨额市场开拓费用；在筹资方面，2010年4月"为扩充生产提供资金"，向银行贷款2.5亿美元银团贷款，还款方式为自2012年4月30日起分三期清还，每半年支付一次，期限为3年。在该贷款合约中，银行要求汇源果汁财务比率达到一定的标准。对其中部分财务指标的要求是：（1）任何时间的综合总借贷对综合有形净值的比例不得高于0.65∶1；（2）任何时间的综合总借贷对综合未计利息、税项、折旧、摊销前的盈利比例不得高于5.00∶1；（3）任何时间的综合未计利息、税项、折旧及摊销前盈利对综合利息开支的比例不得低于4.5∶1。从后两个指标的构成来看，它们与企业盈利水平密切相关。如果企业盈利水平低，那么这两个指标就可能达不到贷款合约规定的要求。

　　2010年8月30日汇源果汁发布的中期报告披露，该公司上半年净亏损7 224.7万元。根据中期报告披露的财务数据计算，综合总借贷对EBITDA比例为42.21，违反了贷款协议规定的不得高于5.00∶1的财务承诺；而EBITDA对综合利息开支比例为1.77，也违反了不得低于4.5∶1的财务承诺，构成债务"技术性"违约。根据国际会计准则的要求，汇源果汁将长期银行借款重新归类为短期借款，由此该公司流动负债剧增。与以前年度相比，2010年6月30日流动比率、速动比率、现金比率骤降一半以上（具体数据见表2-4），短期偿债风险剧增。在汇源果汁违约之后，银行就取得了终止贷款等权利。假如银行立即行使这项权利，那么汇源果汁将马上面临偿还2.5亿美元的巨大债务困境。

　　

本文摘自《企业为什么会陷入财务危机》

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　　 本书作者李秉成长期致力于公司财务案例研究，尤其对企业财务危机的认识和理解等具有独到的见解，通过数年研究完成此书。本书通过对15个财务危机案例企业进行了深入剖析，归纳了企业财务危机形成的主要原因与过程，提出了预防和控制财务危机的方法。本书分析的案例企业涉及冶金、纺织与服装、房地产、电力、公路等不同行业，分析的问题涉及企业风险、金融危机、公司治理、系族企业、金融衍生工具等，很有代表性。
　　本书以案例为基础，提出的财务危机形成原因有助于我们在企业管理中识别财务风险；提出的财务危机控制方法有助于我们管控财务危机。阅读本书可为从事管理工作的人士提供借鉴，也可以帮助MBA、MPAcc等专业硕士拓宽视野，积累经验，提高分析问题和解决实际问题的能力。同时，本书也可以为高校及高管培训机构的案例教学提供案例背景资料。