明珠失色：价值投资（11）

　　耐心，常常被人赞为价值型投资的一大优点，有时结果却表现为投资者的一大死敌。金融研究公司的数据显示，2009年，投资大市值价值型股票的共同基金，其投资组合的周转率平均为75%，投资成长型股票的共同基金是112%。这些数据意味着，投资成长型股票的基金经理有了赚头，便会更急切地兑现，然后再去购入前景看好的热门股。价值型投资者则要小心谨慎得多，有时为了摆脱亏损股票，等待的时间过于长久。

　　投资者将耐心用错了对象，可能会遭受最沉重的伤害，比尔-米勒（BillMiller）就遭遇了此种劫数。米勒是受人敬重的价值型投资大师，他在基金管理公司美盛集团（LeggMason）监管投资，并管理该公司旗下备受夸赞的ValueTrust基金。米勒与罗杰斯一样，投资组合的周转率通常也很低，大约为20%。

　　在2008～2009年的熊市期间，米勒的遭遇可谓近乎悲剧。他主持的ValueTrust基金于1991～2005年，每年都跑赢了标普500指数，这一业绩记录无人能及。他在投资生涯中渐渐地热衷于投资金融股，当金融股压力最大时，对之尤为偏爱。20世纪90年代初，在储贷危机弥漫的氛围中，金融股陷入低潮——因此，米勒得以低价购入大量金融股。这类股票重新活跃的时候，米勒的投资组合收益率随之高高飞涨。2007年，金融危机开始显现，他也在金融股中看到了一次建仓机会。尽管贝尔斯登公司旗下的两只对冲基金这年夏季已发生崩盘，他还是重仓购入贝尔斯登。金融股持续下滑，他也不断买入美林证券、房地美、美联银行和华盛顿互惠银行的股票。结果，事实表明这都是一些该死的股票。即使2008年春季贝尔斯登覆灭之后，他在金融股中仍涉入得越来越深。

　　米勒的基金2007年小有亏损，此后在2008年，亏损令人痛心，高达55%。投资者争先恐后地逃离他的基金，基金资产严重缩水，从最高峰的200亿美元狂减至仅剩40亿美元。大公司和养老金之类的机构投资者，本是成熟的投资群体，却也无一例外地抽离资金。同为价值型基金管理人的罗杰斯回忆说："在我担任董事的董事会里，他们都说摆脱比尔-米勒——现在就离开他。"米勒安然度过了这次风暴，2009年，随着市场回升，投资者对幸存的金融股又有了胃口，米勒因而再次战胜市场。不过，他还是要面对股票经历一段长时间的爬升，才能挽回前段难挨的时光中遭受的损失。

　　就价值型基金管理人如德雷曼、罗杰斯和米勒而言，我们可以这样说：他们有勇气去做自己认为正确的事情。德雷曼管理一只名为DWS德雷曼高收益股票的基金（其母公司为德意志银行），投资成绩非常出色。他狂热地信赖房利美公司，即使该公司早些时候爆出会计丑闻，他也没有放弃它的股票。金融危机弥漫之时，政府接管这家抵押贷款公司，公司股票颓然跌落。德雷曼管理的基金在2008年亏损了48%，此后，德意志银行解除了他的基金经理职务，重新为基金命了名。

　　德雷曼后来解释这一问题时说："投资者对一些事件反应太过了。"当投资者反应过度时，价值型股票确实是让人恐惧的一类东西。

本文摘自《驯兽华尔街》

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