大师门下：沃特-史劳斯的投资故事

　　经验丰富的价值型投资者沃特-史劳斯（WalterSchloss），即便现在已届90多岁的耄耋之年，对投资生涯早期的经历仍是记忆犹新。他记得曾在本杰明-格雷厄姆的公司里工作，与一个名叫沃伦-巴菲特的大有前途的年轻人一起共事。史劳斯住在公园大道一处奢华的公寓里，可以在高空俯瞰曼哈顿的景致，他为私人客户管理资金，直到21世纪初才解甲收山。2001年，股市糟糕透顶，他说这一年自己管理的投资账户赢利12%。

　　"有时，你可能会亏钱，像2008年那样的市道就会亏，"他露齿而笑地说，"但是，做一个乐观派，是有好处的。我父亲活到103岁，我要打败他。"

　　按照史劳斯的估算，在他离开格雷厄姆、自立门户做独立投资管理人的50年里，他平均每年斩获16%的收益，而标普500指数的收益率是10%。2003年，他解散了与儿子共同经营的公司，继续使用格雷厄姆的投资原则，管理自己庞大的投资组合。1984年，巴菲特在哥伦比亚大学发表过一次著名演讲，题目叫《格雷厄姆-多德村的超级投资者》，他在演讲中提及史劳斯，同时还说到红杉基金的威廉-鲁安（WilliamRuane），说他们是价值型投资的楷模，优秀的投资者应该效仿他们。

　　"本杰明-格雷厄姆改变了我的一生。"史劳斯这样说着，回想起年轻时，怎样在20世纪30年代偶然读到了《证券分析》一书。当时，史劳斯生活近乎赤贫，住在深受大萧条肆虐的布鲁克林区，在华尔街一家公司当一名薪资菲薄的跑腿勤杂工，在办公室里搬运买卖股票的指令和文件。那时格雷厄姆在纽约证券交易所开了一个投资学习班，教学内容与他在哥伦比亚大学执教的研究班大致相同，史劳斯在学习班上给这位了不起的人物留下了深刻的印象。第二次世界大战时期，史劳斯作为一名破译密码的士兵从军服役，此后便在格雷厄姆-纽曼公司谋到一份工作。

　　史劳斯现在不备电脑，靠每天看报、阅读价值线公司的投资分析报告，来跟踪市场行情。他仍然确保自己恪守格雷厄姆的投资原则。他要投资的股票，必须市价与账面价值的比率很低，而且债务负担很轻。此外，他也知道，价值型投资者走在投资之路上，沿途会有很多失望。他投资的一只股票，其公司是压缩机制造商，名叫TecumsehProducts，已从2008年的每股35美元跌至8美元。关于这家公司，史劳斯可以一口气说出各种统计数据。他讲到这家公司的不利数据时，会痛苦厌恶地做个鬼脸。时至2010年年底，这只股票仅涨回到每股12美元。"这只股票让人遗憾。"他说。

　　在价值型投资者史劳斯看来，真正的考验是："一只股票亏了一半，你又进场接着买。这不容易，人家会说你疯了。"

　　小结

　　●沃伦-巴菲特，作为本杰明-格雷厄姆现代投资哲学的继承者，更新了这位投资大师关于价值型投资的一些理念。除了深入关注公司的基本面数据之外，巴菲特还想了解公司的管理层，有时又会从宏观经济的层面进行投资分析，并且相信自己的胆魄，敢于投资看上去有问题的公司。

　　●巴菲特恪守这样的核心信念：投资对象应该能让投资者理解、看得懂。正因为如此，他通常会避开科技股和金融衍生品。

　　●格雷厄姆提出的"内在价值"概念，旨在力求发现股票的真实价值，现在已得到进一步完善。比如，价值型资金管理人乔尔-格林布拉特，将盈利收益率和资本收益率放在一起，综合考虑股票的价值。

　　●支付股利的股票，是价值型投资者长久以来另一类最喜欢的投资对象，也曾有其自身的问题，但现在仍能赢得大卫-德雷曼之类热爱价值型股票人士的赞扬。研究结果现在仍然表明，长期看来，这类股票会跑赢不支付股利的股票。

　　●根据很多研究分析，价值型股票长期内的表现优于成长型股票。一个原因是价值型股票拥有上涨的空间，且内在坚强，并非只是风行一时的热门股。

　　●价值型股票亦有缺陷。它们在艰难的市道中也受过煎熬，比如在科技股大受追捧的时候，即是如此。此外，还可能存在"价值陷阱"这样的问题，便宜的股票只会变得更便宜，从而伤害到投资者。金融股本是拥护价值投资的一类股票，但在2008～2009年的熊市期间，金融股就出现过"价值陷阱"问题。

本文摘自《驯兽华尔街》

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