股票王道永存：股票表现最优吗（4）

　　然而，费雪断定，西格尔也表示认同，在通货膨胀时代，股票总体上的表现优于债券。通货膨胀是固定收益证券的毒药，因为固定收益证券得到的利息会不断受到侵蚀；而在物价上涨时期，股票最终很可能会让投资者获利，因为除了别的影响因素之外，通货膨胀通常意味着经济繁荣，经济繁荣会有助于公司赢利。在有通货膨胀的20世纪70年代，股票表现很差，这似乎揭穿了费雪的谎言。不过，或许这只是大众的错觉。后来，弗兰克-莫迪利亚尼、理查德-科恩和其他一些人对此做了学术研究，发现因为投资者有一种他们称为"货币幻觉"的意识，投资者才未能看到对于通货膨胀，股票是多么好的一个吸收器。有此幻觉，投资者便混淆了名义盈利与实际盈利，即经过通胀调整的盈利之间的区别，未能预见到盈利可能再增长。一旦20世纪70年代终了，盈利的确再度增长了。

　　西格尔用事实说明，像大萧条和大衰退之类不时发生的重大混乱，会像飓风一样意外到来。它们偶有发生，会造成巨大破坏，但从未真正让人类前进的步伐放缓下来。对于顽固地看多和看空市场的预测者，西格尔都加以嘲笑，说他们往往过分重视有选择性的证据，或者对近期发生的事件反应过度。有史以来最糟糕的一次看空股市的预测，1979年出现在《商业周刊》杂志臭名昭著、格调消沉的一期封面上，问股票是否已经死去。20世纪80年代的事实证明，股票绝没有死去。西格尔郑重要求投资者"躲避这种靠不住的卦师"。

　　不过，谈过破坏性股灾之后，西格尔又失望地感叹，由于存在格雷厄姆式理性评估股票基础价值之外的力量，股票价格往往会出现急速波动。他像格雷厄姆一样，对有效市场假说很不认同。"有效市场假说不说股票的价格总是等于其基础价值，"西格尔在书中写道，"但这一理论又暗示，如果不做代价高昂的分析，或者不具有极少数人，如沃伦-巴菲特、彼得-林奇、比尔-米勒，所具有的与生俱来的能力，投资者不可能判断出哪些股票被低估、哪些股票被高估了。"

　　2008～2009年，股市遭到系统性冲击，这类暂时性大震荡的确会在危险过去之后，还让投资者感到紧张焦虑，并且易于对每一条新闻反应过度。2010年，格雷厄姆所谓的"市场先生"受最新经济指标的影响，便像荡秋千一样，一会儿高高荡起，一会儿急速跌落。西格尔把这种情形叫做"喧闹市场假说"。这引导他发现了一个进行价值投资的方法，恐怕巴菲特也会为此替他感到自豪。他说，如果你买入大量股票，股票价格被拉低是市场噪声，而不是盈利恶化之类基本面问题引起的，那么当股票最终复归优雅时，你便会感到高兴满足。

　　为了尽可能减少噪声，他给出一个很有吸引力的解决办法，就是投资于根据他看重的基础价值因素构建的基金。为此，他帮助设立了一家以价值投资为导向的资产管理公司，名叫智慧树公司（WisdomTree），这家公司使用股利或盈利指标来确定持股权重。股票的盈利或股利越好，在西格尔风格的基本面基金中，股票的权重便越大。

　　很多标准型基金特别重视的指数，是根据市值，即公司发行在外股票的全部价值，来确定成分股。标普500指数和罗素3000指数，通常被当做整个市场的代表，就是使用这种方法。道琼斯工业平均指数仅包含30只股票，但有着标志性的影响，它使用的基准稍有不同，是用股票实际价格来确定成分股。不管怎样，是最大、最受欢迎的股票，而不是西格尔偏爱的盈利或股利最好的股票，在传统指数中拥有最大影响力。

　　智慧树公司于2006年开始提供交易所交易型基金，所以要判断这些基金在西格尔所谓神圣的长期内将表现如何，现在还为时尚早。智慧树公司的业绩记录现在还不能说明问题。智慧树公司的盈利优选基金（TotalEarnings），自2007年首次公开亮相至2010年第三季度，收益率与市场打了个平手，基金平均每年损失3.5%；该公司的股利优选基金（TotalDividend）于2006年创立，也与市场不相上下，下跌微乎其微。

　　西格尔说，他的研究表明，这些以基本面因素为基础确定的基金，倘若在2000～2002年科技股崩盘期间便已存在，表现会优于以市值为确定权重标准的基金。当时，罗素3000指数损失50%，而西格尔以股利为优选标准而确定权重的基金（如果已存在）损失仅为20%。

　　无论利用基本面因素选股的方法，还是更为宽泛的股票高于一切的观点，是否能吸引人去接受，西格尔都频繁地做巡回演讲。在纽约大都会俱乐部之类奢华的地方，他常常面对某个工商业协会的人士长篇大论地侃侃而谈，向他打招呼的人都心怀敬畏之情。他帮助设立智慧树公司，提高了他的声望。该公司有位合伙人是著名投资家米歇尔-斯坦哈特（MichaelSteinhardt）；公司的头儿是乔纳森-斯坦伯格，此人是20世纪80年代生性冒险的公司恶意收购人索尔-斯坦伯格的儿子，也是CNBC著名主持人"金钱宝贝"玛利亚-巴蒂罗莫的丈夫。西格尔无论走到哪里，都被当做最惹人喜爱的那种人，即有智慧的人，而受到寒暄问候，但有一类人不买他的账，因为他们认为西格尔的智慧，是一棵结着骗人的诱惑之果的树，谁尝了这颗果实，谁就将毁了自己。

本文摘自《驯兽华尔街》

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　　 价值投资、对冲基金、成长型股票投资、被动型指数投资、主动管理型指数投资、固定收益投资、房地产投资信托基金、现代投资组合理论、趋势投资、技术分析、行为金融等12种投资方法，哪一种能驯服华尔街市场之兽？《驯兽华尔街》由拉里-莱特著，张伟译，叙述了很多传奇人物的小故事：你知道格雷厄姆投资失败后是如何重塑信心的吗？你知道对冲基金之父阿尔弗雷德-温斯洛曾是一名苏联间谍吗？你知道约翰-邓普顿曾以流浪罪遭到拘捕吗？你知道金融天才刘易斯-拉尼埃里现在投身公益事业了吗？乐读《驯兽华尔街》，掌握投资方法的来龙去脉，了解金融奇才们的人生百态，帮助你成功投资。