明珠失色：价值投资（8）

　　德雷曼有着传教士般的宣讲热情，坚持认为价值型投资优于成长型投资。他利用标准普尔公司Compustat数据库中1500只股票这一庞大股票群，举出一些数字来证明这一点。果然，他发现，1970～2008年（这段时期出现过经济滞胀、两次股票大牛市、两次骇人的股市崩盘）价值型股票战胜了成长型股票。无论股票规模多大，结果都一样。在市值100亿美元以上的股票当中，价值型股票的价格年化增长率为12.3%，而成长型股票的价格年化增长率勉强达到6.7%。在市值2.5亿～10亿美元的小型股票之中，情况大致相同——价值型股票的价格年化增长率为17.4%，成长型股票价格的相应数据则仅为10.5%。

　　这些数字来自一个价值型投资的坚定捍卫者，难道没有一点点可疑吗？可是，事实表明，若使用其他数据进行分析，德雷曼也是对的。罗素投资公司对于这种争辩有着公允的数据，它为价值型股票和成长型股票编制了两个指数，包含的股票甚至超过了德雷曼分析所用的股票，每个指数含有3000只股票。分析这些数据得到的结果虽然不那么鲜明，但的确显示在一定的时间内，价值型股票占了上风。例如，在时至2009年年末的10年当中，罗素3000价值型股票指数年化增长率为2.97%，而罗素3000成长型股票指数的年化增长率是-2.28%。尽管成长型股票的盈利超人一等，但结果同样如此。成长型股票指数的盈利增长率为16%，价值型股票指数的盈利增长率仅为3%。然而，这些数字表明成长型股票的价值有时可能会被高估。成长型股票的价格与账面价值的比率（计算这个比率常常是衡量估值的最佳方式，因为盈利更加变动不居，或易受人为操纵）是价值型股票的两倍。

　　德雷曼之所以称自己的投资风格为反向操作，是因为他买入的常常是失宠的股票。他认为，价值型股票在价格表现上胜人一筹，原因是市场清醒过来，认识到这些便宜货的真正价值时，会对它们倾注喜爱之情。可是，你若投资成长型股票，就要求你付出很高的价钱，而这种股票可能很快便消失得无影无踪。20世纪90年代科技股风头正劲时，就是一个极好的例证。当时，网上宠物食品公司（Pets.com）看上去确实是一个非常好的企业，使顾客得以网上订购狗粮，但后来这只热得烫手的股票烧完自灭，灰烬袅袅升腾，直至消逝无痕。"有时，对于激进的成长型股票，再高的价格看起来也不算太高，"德雷曼在其书中写道，"投资者一再花高价去买这些股票，可是同样又会一再受到灼伤。"他劝告投资者，要去买"鳏寡孤独者传统上会选择的蓝筹股"。

　　德雷曼宣称，股票的表现总会实现"均值回归"。也就是说，市场若飙高至异乎寻常的高度，最终总会跌落，恢复惯常应有的行动模式。标普500指数长期以来的市盈率为16倍。网络股风靡一时之际，这个数字升至30多。泡沫一旦破裂，市盈率又跌回通常的水平。"当个股或市场的收益率偏离过去的正常水平时，不要受其近期收益率的引诱，"德雷曼写道，"如果收益率特别高或特别低，这很可能都是不正常的。"

　　巴菲特的投资作为已告诉我们，要做出最好的价值型投资，如今的关注面已超出财务报表的范围。也就是说，要特别注意是谁在掌管公司，要深入探究公司的战略（而其优点可能尚未显现），要发现谁正赶上了刚刚露头的行业趋势。

　　公司首席执行官的管理能力，再没有比实现公司业务好转时，显得更为重要了，因为公司陷入艰难处境，需要修理整顿。市场已对公司股票不抱希望，将公司视为旧闻而弃之不顾。对于价值型资金管理人，关键是要发现在困境中挣扎但基本业务健康的公司，是公司的执行力和战略出了问题，并非每个人都有能力、有胆识去纠正问题。要确定指挥扭转公司大局的合适人选，并非轻而易举的事情。

　　罗伊德-康纳（LloydKhaner），就是这种特别关注公司掌舵人的价值型投资者。他管理的对冲基金康纳资本自1991年创建以来，业绩一直非常突出，这样的关注正是成功的一大原因——该基金并没有大量负债，而大量负债是众多对冲基金的一个标志。2008年，对于每个人几乎都是难熬的一年，标普500指数差不多下跌了40%，康纳却成功地将康纳资本的亏损率控制在14%。他通常寻找的公司，其债务负担要处在可控范围内，要有很好的现金流。他会避开正趋消亡的行业内的公司。但谁在掌管公司，才是问题的真正关键所在。按照他的说法，"决策至关重要。若没有合适的人去使用，购置新电脑、新机器，采用新的业务模式，都毫无价值"。

本文摘自《驯兽华尔街》

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　　 价值投资、对冲基金、成长型股票投资、被动型指数投资、主动管理型指数投资、固定收益投资、房地产投资信托基金、现代投资组合理论、趋势投资、技术分析、行为金融等12种投资方法，哪一种能驯服华尔街市场之兽？《驯兽华尔街》由拉里-莱特著，张伟译，叙述了很多传奇人物的小故事：你知道格雷厄姆投资失败后是如何重塑信心的吗？你知道对冲基金之父阿尔弗雷德-温斯洛曾是一名苏联间谍吗？你知道约翰-邓普顿曾以流浪罪遭到拘捕吗？你知道金融天才刘易斯-拉尼埃里现在投身公益事业了吗？乐读《驯兽华尔街》，掌握投资方法的来龙去脉，了解金融奇才们的人生百态，帮助你成功投资。