自动导航式投资：指数基金（8）

　　现在说几个应该警惕的问题──跟常规指数基金有关，不涉及交易所交易型基金。并非每只指数基金都参加天使合唱团。有些指数基金并不紧随它们追踪的基准指数，这种不足叫做"追踪误差"，首先会削弱持有指数基金的优势。之所以如此，一个原因是，有些指数基金与博格式的做法不同，收取很高的管理费，这会逐渐侵蚀投资者的收益，使之达不到基准指数的水平。

　　另有一些指数基金规模不够大，在重新调整资产组合的时候（此时，为了确保与基准指数成分股的变动一致，基金经理需要卖出老股票，买入新股票），缺乏财力进行顺畅的过度。对指数基金来说，这种转换期有时可能让其感到很惊险，因为市场预计它们有重新调整组合的要求，于是，它们必须买入的股票会提前被市场推高，买进来代价便更大。大型指数基金，如先锋集团之类，会利用期货合约来消除这种潜藏的危险。并非每个指数基金都有买入期货合约的必需资金。

　　有些指数基金，未将基准指数中每一只成分股都包含在投资组合中，这也会产生追踪误差。这些指数基金通过神奇的数学魔法，为图便宜，复制基准指数的波动，投资组合内股票或许只有一半指数成分股。它们这是力求做到少花钱多办事。有时，这会产生预期效果，有时不会。

　　举一个长期达不到基准的指数基金例子。有只叫DWS标普500的指数基金，收取很高的费用，但这无济于事。相当高的0?62%的年费（就被动式管理的投资组合而言），很可能是造成追踪误差的罪魁祸首。该基金还向人们收取4?5%的前端手续费，一开始便从人们的投资中挖掉一笔钱，这样一来，可用于操作的钱便更少。截至2010年年底，DWS基金在3年、5年和10年间，其收益率都落后于标普500指数半个百分点左右。听起来，半个百分点或许不大，但长期里经过复利累积，结果会非常可观，而投资就是这样为你创造财富的。

　　从广义上来说，指数基金能在多大程度上胜过主动管理型基金，取决于指数本身的表现。业绩最优的指数基金，很明显，属于表现最好的指数。位于圣路易斯的HammondAssociates公司有位理财顾问，名叫威廉-撒切尔，他计算出1998～2007年连续10年间，不同类型指数的表现数据。中等规模的公司，即中等市值的公司，在这段时间表现最佳，这期间的显著特点是科技股崩盘、住房市场引发的问题开始显现。

　　标普中等市值400指数是这些股票的一个评判基准，年化回报率为11?2%，打败了78%的主动管理型基金。但代表大市值成长型股票的指数，即标普500成长型指数，只带来了4?8%的年化回报率。65%的主动管理型基金表现好于该成长型指数，这说明"月亮运行到恰当位置"，便能偏袒主动管理型基金，并支持它们拥有其大肆吹嘘的行动自由。

　　从更广的意义上说，指数基金有一个结构性缺陷，当市场由繁荣转为萧条时，这一缺陷最为明显。指数基金在牛市期间，会使你的投资过度曝光于最热门的股票，因此当市场出现自我矫正或崩盘时，就会让你的投资不成比例地置身于受灾最重的区域。1999年，网络股泡沫处于巅峰期，先锋500指数基金有30%的资产投在科技股上。那都是些最性感的股票，投资者将它们捧上了天。

　　我们知道，网络股泡沫一旦破裂，便引发先锋500指数基金出现令人眩晕般的跌落。它跌去了一半。同样道理，2007年，金融股在先锋500指数基金的投资组合中占23%的比例，结果也一样，极其糟糕。这些股票几乎呈现戏剧性暴跌。2009～2010年，市场回升之后，这两个板块出现反弹，科技股上涨20%左右，金融股大约是15%。

　　我们在前一章看到，杰里米-西格尔试图弥补这种缺陷，他用一套不以市值确定权重的办法，帮助设立基本面因素加权指数基金──用盈利、股利或其他衡量财务健全性的指标，来确定股票配置比例。他以前的死对头罗伯特-阿诺特，发起了一只稍有不同的基金。

　　阿诺特和西格尔的基金在金融危机的强力风暴袭来时，也是招架不力。不过，拿极端下跌的市道来做考验未免不太公平。他们的基金需要再过数年才能让人看清，是否能消除使指数基金偏向于最受欢迎股票的缺陷。

　　牛市让人欣喜，但有句古老的格言仍然正确：树不会长到天上去。如果指数成分股价钱昂贵，随后的收益会令人失望。据耶鲁大学罗伯特-席勒提供的数据，市场市盈率1999年年末达到44倍，不久即出现科技股崩盘，2007年达到27倍，成了后来螺旋式恐怖下跌的先导。

本文摘自《驯兽华尔街》

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