明珠失色：价值投资（10）

　　令人遗憾的是，就整体而言，价值型投资长期经受了水平低于"标准杆"的表现，并且有些价值型个股，其表现犹如给投资者带来了灾难。至少可以说，科技股狂飙突进的20世纪90年代末和这次金融危机后的大衰退，对于某些金融类价值型股票非常不利。

　　当然，忠心耿耿的价值型投资者，试图平安度过这些艰难时期，同时坚守已存在多时的投资教条。格雷厄姆建议，投资者应该持有多达30只股票，以实现多样化投资带来的安全性。他认识到，在价值型投资组合中，哪怕投资组合是经过一丝不苟的研究后确定的，也并非所有的股票都能成为赢家。投资组合的目标应该是，平均而言，组合整体能够上涨，表现好的股票盈利能盖过表现低劣的股票亏损。此外，非常重要的是要有耐心，巴菲特经常捍卫这一点。对于想立等便能获得满足的人，价值型投资绝不是他们该涉足的领域。有些生性紧张的投资者，在2002～2007年的长期大牛市中买了价格昂贵的股票，又在2009年市场跌入最低谷时廉价地抛售了股票（这正是错误的高买低卖的做法），后来为此痛苦不堪。

　　然而，死守价值型投资信条，有时甚至会让最聪明的投资者落入"价值陷阱"。当一只股票市盈率很低，似乎表明其是一大便宜货时，便可能出现这种情况。有些股票理当估值很低。此次金融危机期间，巨型银行花旗集团在覆灭的边缘蹒跚而行。政府认为其"规模太大而不能倒闭"，于是给予巨大的资金救助，才让其矫正了步伐。花旗集团的股价在2007年是每股35美元，在熊市最黯淡的时候，跌落至每股1美元。后来在2009年，随着金融股整体反弹，花旗集团的股价爬升至每股5美元。尽管如此，花旗集团仍然困难重重，烂污的资产熏臭了资产负债表，不得体的组织结构又耗费着管理层的时间和精力。

　　小约翰W.罗杰斯拥有一家基金公司，称为ArielInvestments，这家公司的图腾是一只龟。罗杰斯喜欢引用列夫-托尔斯泰的一句名言："在一切武士当中，最强大的是这两位——时间和耐心。"他管理的旗舰Ariel基金，其股票周转率非常低，通常每年大约为20%，或者更低。罗杰斯对自己感兴趣的股票，会仔细算出其内在价值，而一旦买入，他又会带着近乎宗教般的热忱予以接纳。与最钟爱的股票长相厮守，已变成他个性中根深蒂固的一部分。

　　有些习惯性的行为，在罗杰斯的身上打下了深深的印记。根据劳伦-扬在《聪明钱》杂志上的描述，罗杰斯每天会吃同样的午餐食物（一个麦当劳汉堡、一些炸薯条和健怡可乐），穿一套炭灰色西装（他有一架子完全相同的西装）。他的前妻德西蕾放弃原有的工作后，在奥巴马政府部门谋得一个职位，劳伦-扬引述她的话说："宝贝儿，你得试着学会忍受他的那些习惯。"罗杰斯是金融界最杰出的非裔美国人之一，政治上长期支持同是芝加哥人的贝拉克-奥巴马，尽管现在还总是吃那样的食物，体形却保持得一如当年在普林斯顿大学棒球队打球时的健康匀称。他能做到这些，很大程度上归因于勤奋和持之以恒。

　　罗杰斯目前保持着连续10年令人艳羡的投资记录，他的投资收益率能轻松地胜过标普500指数。不过，2008年，他非常糟糕，Ariel基金巨亏48%，表现远逊于市场。一个原因是，他坚定地持有报纸类股票。实际上，即便在大衰退袭来之前，报纸发行量已在下降，因为人们从互联网上获得资讯更加容易。报业公司的兼并收购代价高昂，并购债务的数额令人担忧，随着广告逃离报纸版面，这些债务更是难以偿还，因此这一领域的整合也没有带来帮助。2006年，罗杰斯在《福布斯》杂志的一篇专栏（此专栏由本书作者担任编辑）文章中说，既然谷歌之类的公司在地方资讯方面没有可以匹敌的能力，报业的天空慢慢地会晴朗起来。此外，他还指出，很多报纸已开始有了运营成功的网站。

　　这种说法有漏洞，因为互联网对于哀鸿遍野的报业，已变成更可怕的竞争对手。数字媒体的固定成本低廉得多，因为数字媒体没有代价很高的用工合同，无须购买新闻纸，不用维持用于递送报纸的车队。此外，报纸网站不能收取纸质版面那样高的费用，因此也不是报业的救星。此时，报纸类股票跌势惨烈。表现最坏的是论坛报业集团，这家拥有大名鼎鼎的报纸，如《洛杉矶时报》和《芝加哥论坛报》，生性冒险的芝加哥金融家萨姆-兹尔（SamZell），此前已靠大举借债买下这家公司，对于扭转这家公司的大局却毫无头绪。论坛公司如同一辆歪歪斜斜疾驶的车，开进了破产法庭。

本文摘自《驯兽华尔街》

---

　　 价值投资、对冲基金、成长型股票投资、被动型指数投资、主动管理型指数投资、固定收益投资、房地产投资信托基金、现代投资组合理论、趋势投资、技术分析、行为金融等12种投资方法，哪一种能驯服华尔街市场之兽？《驯兽华尔街》由拉里-莱特著，张伟译，叙述了很多传奇人物的小故事：你知道格雷厄姆投资失败后是如何重塑信心的吗？你知道对冲基金之父阿尔弗雷德-温斯洛曾是一名苏联间谍吗？你知道约翰-邓普顿曾以流浪罪遭到拘捕吗？你知道金融天才刘易斯-拉尼埃里现在投身公益事业了吗？乐读《驯兽华尔街》，掌握投资方法的来龙去脉，了解金融奇才们的人生百态，帮助你成功投资。