约束条件（4）

　　法律法规环境在个人投资者的投资组合管理中，法律法规约束总是包括了税收和个人财产所有权的转移。法律法规约束在国与国之间相差很大，且变动频繁。要在给定的权利约束下达成投资目标需要咨询当地的专家，包括税务会计师和资产规划师。不管投资组合经理人对于法律法规的理解水平如何，他/她必须很小心地给出构成法律行为的建议（注册律师的角色）。因为经理人在受托人资格的范围内（比如被信托公司的一名托管人雇用），应该根据法律权利采用谨慎的投资策略。

　　（1）个人信托基金。使用信托基金来进行投资和资产规划的策略在英国和美国的法律中被很好确立起来，对信托基金术语大致熟悉在其他领域也会有所用处。信托基金是根据特定的指导建立的持有和管理资产资产的法律实体。

　　"个人信托基金"一词是指由个人成立的信托基金，成立者被称为让与人。信托基金是公认的资产拥有者，且和应纳税人一样需要缴纳税款。要想建立一个信托基金，建立人（让与人）须起草一份表明其目的并指定一个负责监控和资产管理的托管人的书面材料。托管人可能是、也可能不是让与人本人。许多银行都有提供包括信托管理、投资管理、托管服务和资产保管等业务的信托部门。信托公司是由政府或监管机构处得到经营权的非银行信托服务提供商，这些公司可能属于一家银行，也可能不是。

　　信托基金在让与人转移其指定资产的合法所有权时成立。信托基金可以包括由让与人所拥有的各种资产组成，比如股票、居住性质或商业性质的不动产、农场或者林地、票据、贵金属、石油、天然气和各种收藏品。其估值、可销性和对该类资产买卖的约束对于试图谨慎管理信托基金资产的托管人而言都是挑战。

　　个人信托基金不应该包含于或是成为一种投资策略，它只是一种实现投资策略某一特定方面的主要工具（比如捐赠）。个人信托基金的魅力在于其灵活性且保证了让与人对其的控制权──让与人能够具体说明信托基金应当被如何管理和分配，不管让与人过世与否托管人都应当遵循。个人信托基金的基本类型包括可撤销的和不可撤销的信托基金两种，它们在控制的问题上差别很大。在可撤销的信托基金中，其任何操作在任何时候都可以被让与人撤销或是修正，包括那些与受益人、托管人、股份、利率和投资规定相关的内容。因其对税收规划有效性和届时更低的财产转移税率的考虑，可撤销的信托基金常常代替遗嘱或者与遗嘱结合存在。因为让与人保持其对信托基金规则和资产的控制权，他也需要对其各种税收责任负责，比如由信托基金经营资产产生的所得税和增值税，在让与人死后信托基金的资产仍然要缴纳财产转移税（常被称为不动产税或是遗产税）。当让与人过世，信托基金常常不再被改进，那时根据其规定，信托基金的资产可以继续由托管人管理或是被直接分配给该基金的受益人们。

　　在不可撤销的信托基金中，受让人在世时的管理条例和其死后资产的处置都是固定的且不能被撤销或是修正。创造不可撤销的信托基金主要是出于即时的不可修正的财产所有权转移以及财产转移税（常被称为捐赠税）可能不得不在基金成立时缴纳。信托基金将对其经营所产生税务的责任和申报其税收收益负责，而不是由其让与人负责。让与人在信托基金中没有权利或是所有者利益，该信托基金的资产也不再属于其财产的一部分。

　　在信托基金中的投资决策制定框架可能差别很大，但是最终的投资监控责任归托管人（如果信托文件指定了多名托管人时，归共同托管人）。在可撤销的信托基金中，托管人常常是让与人，他们可能愿意一人管理其投资组合，也可能不愿意。作为可撤销信托基金的托管人，让与人可能会：①指定一名投资经理人作为托管人的代理人；②修正信托文件，增加一名共同托管人来承担投资责任；③直接管理投资组合进程。在前两种情况下，让与人可能要求代理人或共同托管人在执行个人交易前取得其首肯。要求这样的事先同意会对投资组合管理的前景产生不利影响，因为任一方均没有充分的执行权。当让与人/托管人辞世，信托基金的管理权就会移交给其继任托管人或是其共同托管人（具体应以信托文件为准），他们将会肩负起根据信托基金规定管理资产的义务。

　　（2）家族基金会。自从欧洲大陆建立了现代法治国家以来，家族基金会就作为其一大特征而存在。与不可撤销的信托基金类似，基金会也是独立的实体，且常常由家族成员进行管理。这样的基金会可以算是多代财产规划中的一部分，常常用做将年轻的家庭成员引入家族资产管理进程的工具。

　　有许多根据客户分配需要而创设的基金会和信托基金的例子。但是记住一点很重要，那就是基金会和其他具有相似结构的组织只是一种用以实现潜在投资、财产规划或是减税策略的手段。以下就是英格尔家族如何利用这些工具的例子：

　　-馈赠资产给孙辈。尤尔根现在对于接受大笔、直接的馈赠还太年轻，但是可以建立以他为受益人的不可撤销的信托基金。托管人应该根据在信托文件中列明的特定情况对其信托基金的资金进行支付。分配的事由可能会约束过早地进入或者只允许特定目的的资金，比如教育开销。如前所述，隔代馈赠可以减少财产转移税。

　　-馈赠资产给孩子。尽管彼得和希尔达非常希望能够保障其孩子的财务安全，他们也可能拒绝委托汉斯和克里斯塔对大量无条件的家庭财富转移进行管理。克里斯塔似乎并不具备必需的投资技能和经验，而汉斯对承担风险的偏好可能会让他的父母觉得如坐针毡。因此作为直接转移的一种替代办法，彼得和希尔达会创设一个信托基金或基金会，对资金分配做出规划以确保能够支持其人生所需。信托基金或基金会可能被要求按照彼得和希尔达所规定的合理所需分配资金，或者在孩子们到达特定年龄和人生阶段时进行分配。

　　-有留存收益的馈赠。有很多选择可以帮助构建混合结构，这可以为一方当事人提供即时支持，但是最终他们的资产将会被转移到第二个当事人。英格尔家族必须选择一种可以保留其对资产控制权的信托基金。所有的收入将会被分配给彼得和希尔达，使他们成为信托基金的受益人。当其收入的受益人过世或者丧失对收入的要求权时，信托基金的剩余资产将被分配给剩余遗产承受人──可能是慈善机构、基金会或者其他包括英格尔孩子在内的个人。这一种信托基金一般是不可撤销的，常被作为对其剩余遗产承受人的递延馈赠。对馈赠净值征收的转移税可能必须在信托基金成立之时给付。当剩余遗产的受益人是慈善机构或基金会时，这样的给付就被称为剩余资产慈善信托。

　　

本文摘自《投资组合管理》

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