美联储对泡沫的处理办法-- 格林斯潘对策

　　美联储不愿意加强市场监管，这是美国金融业治理框架的另一个主要缺陷。美联储前主席格林斯潘在2004年发表了有关货币政策的风险和不确定性的演讲，在演讲中，他是这样评论互联网泡沫的："我们并不打算通过后果难料的激烈干预设法控制一个假想的泡沫，相反，正如我们在1999年中期国会听证会上所述，我们关注的重点是通过政策措施在泡沫发生后减轻其破坏性，并希望平稳地过渡到下一轮经济扩张。"格林斯潘所倡导的货币政策思路是，在非理性预期盛行的时候干预潜在的泡沫，风险可能远远高于收益。由于人们不可能事先知道是否真的存在泡沫，因此只能进行事后干预。这一观点背后的信念是，结构性的经济变化（尤其是生产率的提高）大大增加了货币政策所处的经济环境的不确定性。

　　上述政策立场后来被称为"格林斯潘对策"，它导致交易商们确信，政府会在泡沫破灭后对自己进行救助，而不会干预泡沫的形成。实际上，美联储还给市场崩溃的可能性提供了保险，有一篇元道德风险分析文章引述了两次投资者调查的证据，指称格林斯潘为"道德风险之根源"。其中一次是2001年为证券投资者保护公司所做的针对2 000多个投资者的全国性意见调查，另一次是2000年对伦敦和纽约的基金经理人及首席经济学家们所做的小型调查，询问内容是："股票市场不断上涨的信心是否源自货币政策将给市场提供支持的信念，是否相信市场回调会导致利率下降，直至市场的总趋势逆转？"被调查者相信，美联储在股票市场下跌时的反应会比上涨时大。几乎所有被调查者都确定，这样的不对称反应要对美国股票市场的价值高估承担部分责任。货币当局的这种不对称行为方式降低了风险溢价，促使股票市场继续高涨。投资者的行动表明，分散化股票的投资者得到了一份有扣除条款的保险：市场底部是存在的，仅比当前价格略低，而上涨没有限制。美联储把次级贷款市场的发展也视为自由化带来的好处，因此，即便危险已迫在眉睫，仍拒绝进行干预。

　　这些金融创新带来了一个缺乏透明度、低估风险的市场，对金融产品在紧张压力下会有怎样的表现一无所知，由此造就了酝酿房地产和抵押贷款泡沫的绝好环境。从本质上说，美联储通过向经济体注入大笔资金并让这种状况持续过久，等于是用制造一个全新的泡沫抵消互联网泡沫破灭的消极影响。当然，全球经济危机的爆发还有一个关键条件，就是次级抵押贷款市场的扩张。

本文摘自《从西潮到东风》

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　　 2008年全球金融危机爆发前持续多年的国际贸易不均衡被西方经济学界和政界普遍认为是这场危机产生的根本原因，而国际贸易不均衡则被认为主要源于人民币汇率的严重低估，但在《从西潮到东风》一书中，享有国际声誉的经济学家林毅夫却发出了振聋发聩的声音——危机发生的根源绝不在中国的汇率政策。
　　在这本书中，林毅夫还认为，发展中国家广为接受的现代化理论源于西方社会的经验，这样的理论经常与发展中国家的现实相背离，简单照搬西方的理论，容易产生“淮南为橘、淮北为枳”，甚至是“好心干坏事”的结果。发展中国家的学者有必要根据自己的社会现实创造性地提出理论来指导其现代化的实践。