投资策略说明（1）

　　投资策略说明（IPS）是一个基于特定客户情况、目标、约束制定的，用以管理咨询师与投资者之间关系政策的综合。一份出色的IPS介绍了投资者的财务目标、他/她愿意承担的风险和咨询师需要关注的任何与投资相关的约束条件。它同时也确立了构建最符合目标且满足约束条件的投资组合操作指导方针。最后，IPS为投资组合的监控和回顾建立了一个相互认证的基础。

　　构建IPS是一个动态过程，在这一过程中个人投资者及其咨询师必须识别并且在投资目标、约束条件和风险承受度之间做好协调。这一操作应该形成实际的投资目标，同等重要地，这还使得咨询师与投资者在讨论风险和收益率时能有共同语言。

　　撰写一个完备的投资策略说明过程最后会使个人投资者对其资产的命运有更大的控制权。起草IPS是一个自我完善的过程，投资者能够更好地认识合适的投资策略而不再需要盲目地信任其咨询师。更进一步地说，IPS对其他咨询师而言也应是便于理解的。如果需要第二种意见或是需要引进一名新的投资咨询师，IPS会提供便利的回顾，从而保证投资的延续性。

　　最后，IPS还是一份相互理解的书面文件，可以同时保护个人投资者和咨询师。如果管理实践或者投资者的命令之后被质疑，双方都可以参见投资策略说明来解释，并寻求支持。理论上，IPS中提出的回顾过程会在问题变得严重前得以识别出来。

　　设立收益率和风险目标

　　设立收益率和风险目标，在介绍一章中已做过简单介绍，这是一个对机构和个人投资组合都适用的系统化过程。但是因为要将投资目标和投资风险相协调，这就出现了针对特定顾客的投资参数。普通过程和针对特定顾客的结果都会在乔丹针对英格尔家庭接下去的工作中加以说明。

　　收益率目标投资者想要和要求的收益率的识别过程应该与风险承受度同时讨论。在最后，IPS必须给出一个在给定的投资组合风险约束下可以实现的收益目标。

　　在开始的时候将收益要求和收益愿望加以区分是非常重要的。前者是指为了达到投资者主要或基本的长期财务目标而必需的收益率水平；后者则是指投资者次要目标下的收益水平。在彼得和希尔达的例子中，他们现在的需要以彼得500000欧元的收入便可以满足。如果IngerMarine公司被出售，他们会要求一笔能够代替彼得收入水平的收入（基本目标），并希望能有一笔能够满足他们大部分所得和保证其孩子财务安全的收益率（重要但非基础目标）。

　　收益率要求通常是根据每年的花费和相对长期的储蓄目标来决定的。历史上，这些目标通常被分为收入要求和增长要求。因为人们假定投资组合收入（分红、利息和租金）是用于现期消费的，而投资组合增值（来自溢价）是用于对增长的再投资。所以收入需要是通过创收的证券和主要的债券来满足，而增长目标则是通过购买股票和其他权益类投资产品来实现的。

　　增长和收入是直观且吸引人的描述符号，这些词现在仍在使用。但这些词是有缺陷的，因为它们模糊了投资者收益率要求和风险承受度之间的区别。投资组合按照收入分类是对低风险、高固定收益的资产配置的明显偏好。相反，按增长分类的投资组合则是对股票的偏好，因为它几乎不直接考虑风险承受度。

　　我们提到收益率要求常常是说名义上的，没有经过通货膨胀调整。但是，当投资者现期支出和长期的储蓄计划以购买力的形式加以表达时，这就可以很清晰地看到，即使是基于收入的投资组合，也必须有一定水平的名义增长。

　　作为增长和收入的替代品，设定收益率要求的总收益法首先关注个人投资目标，其次确定为了达到目标所需的每年税后投资组合收益率。要求的收益率必须与他们单独决定的风险承受度和投资约束相适应。抛开对税收因素的考虑，总投资收益是由收入还是溢价产生就没有这么重要了。

　　当投资者收益目标与其风险承受度不一致时，投资管理人就必须找出解决办法。如果投资者在不违反其风险承受度的限定因素时无法实现初始收益率目标，他就可能会调整他的中、低优先级的目标。或者，他会不得不接受稍高的风险水平，并假定他有"能力"承担这些额外的风险。比如一个投资者发现他的退休金目标预期与现在的资产和风险承受度不一致，他可能不得不推迟其计划的退休时间，并接受退休后生活水平的下降，或者他必须增加现期的储蓄（即降低现在的生活水平）。

　　如果投资组合应该有超过投资者收益率目标的收益，那么就能享受盈余的乐趣。投资者必须决定是通过①承担并愿意接受比其能力更小的风险以保护其额外收益，还是②将这部分额外收益作为承担比原先更大风险的基础以获得更高的收益。

　　为了计算要求的收益并对收入、生活成本和众多生活事项预期变化会产生的积聚效应有更充分的理解，咨询师可能会结合现金流分析。

　　①假定每年随通货膨胀上涨3%。

　　②每年固定金额的偿付。

　　彼得和希尔达的净现金流在第二年就合宜地达到稳定并在第五年减少。所以，我们可以通过用他们在第一年的净可投资资产（42300000欧元）划分第二年的所需（493949欧元）来估计表2-3中的他们的税后收益目标。我们发现493949/42300000=1.17%。在此基础上加上现在每年的通货膨胀率3.00%就是大约的税后名义收益率目标4.17%（注意：严格意义上说，通货膨胀率应该在投资组合平均税率的水平上进行调整。为了简化说明，我们只是简单地加上了3%的通货膨胀率）。

本文摘自《投资组合管理》

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