养老金固定收益计划：背景和投资环境

2013-10-25 15:50:47

　　固定收益计划是美国运通公司于1928年首次创建的，从年份上看也算是历史悠久。现在，固定收益计划的足迹遍布全球，虽然近年来对固定缴款计划的建立也在快速增长。仅在美国，截至2000年年底，固定收益计划的资产就已达到2.5万亿美元，然而按照计划参与人的人数和资产总数，固定缴款计划却在美国占据主流。在美国，固定缴款计划的快速增长主要得益于公司部门的401（k）养老金计划的设立。在英国，考虑到截至2001年有近4/5的私营企业使用固定收益计划，因此该种计划传统意义上占据英国养老计划的主导地位；然而，对新成员采用固定收益计划的公司数目却从2002年的56%跌至2004年的38%（莎拉-维齐在他的文章中引用了默瑟人力资源咨询公司的研究报告《吸引力褪色：少有英国公司如今仍然为新成员购买固定收益计划》，《养老金和投资》，2004.9.20，第40页。）。固定缴款计划在欧洲的其他国家已被广泛接受，但固定收益计划仍然是养老金计划的基石。日本的私人养老金主要是固定收益计划，虽然这些企业现在也提供现金平衡计划和固定缴款计划。

　　养老金资产主要为支付养老金提供资金。因此一项养老金计划的投资业绩，应该由其资产充足率来决定，这项资产充足率主要受养老金负债的影响，虽然也另外有一套完整的投资保险评判标准。理解养老金支付对管理人合理设置投资政策至关重要。

　　计划精算师通常是一名主要从事养老金支付估算的数学家。除了养老金的固定支出外，负债的估算还包括未来项目的人事变动、工资和薪金的增长幅度、成员提前退休的比率、合适的生命周期表和其他因素。计划精算师的工作为计划出资者提供了一下几项关键的信息。

　　首先，精算师会确定计划的负债规模和怎样计算投资组合资产已有规模的现值。计划资产价值及其负债的现值之间的关系被称为（养老金的）资金积累状况（fundedstatus）。在完全保障养老金计划（fullyfundedplan）中，基金资产负债的比率为100%或更大（即盈亏状况在100%或更大）。养老金盈余（pensionsurplus）等于养老金基金资产的市值减去其负债的现值。在资金不足的养老金计划（underfundedplan）中，这个比率则小于100%。

　　养老金计划中有三项关于负债的基本概念：

　　-累积给付义务。累积给付义务（ABO）是指根据现有的工资水平（不考虑未来工资和薪金增长的影响），假设计划即刻终止，将到此刻为止的应支付的所有退休金折算至本日［累积服务年限（accumulatedservice）］的现值。

　　-预期结付义务。预期结付义务（PBO）和ABO计算方式相同，但它考虑到未来薪资水准，退休时以未来薪资水准为基础，将特定截止日的应支付的所有退休金，折算成该特定日的现值。因此PBO受薪资增长的影响，适用于不打算结束固定收益计划的成长型公司。盈亏状态通常是依据PBO计算的。

　　-未来总负债。在判断养老金基金负债的方法中，未来总负债是最易理解但是最不确定的一种。未来总负债可以视为累积和计划所要执行的养老金给付的现值，包括未来计划的薪资增长。这种财务概念可以作为设定投资政策的基础。

　　一个精算师的工作还包括确定退休员工和在职员工之间的计划负债缺口。这种缺口会反映在两个重要的方面：

　　-由于退休员工现在需要立即支付养老金，因此这部分人群的数目越大，每月基金的现金流出量也就越大，从而要求基金具有更高的流动性。这部分与退休员工相关的基金负债即是退休员工养老金负债（retired-lives）；而与在职员工相关的负债则是在职员工养老金负债（active-lives）。

　　-由于同一张生命周期表对在职员工和退休员工都适用，一个拥有较多退休员工的基金通常会有一个较短的未来基金负债期。

　　接下来，让我们进入对固定收益计划的投资政策设定要素的讨论。

　　风险目标在设定风险目标时，计划出资者必须考虑计划的盈亏状态、计划出资者财务状况和盈利能力、计划出资者和养老金基金共同的风险敞口、计划特点和员工特征。

　　首先，一个资金盈余的养老金计划，在没有损害资产对负债的覆盖的情况下，可以承受一定程度上的负收益，因为计划的盈余可以起到一定的缓冲作用。因此计划出资者的责任就是──即使不一定需要──假设计划中投资风险的增长与盈亏状态是相关的。一项资金不足的计划可能会增加计划出资者的风险承受度，从而促使他参与一些风险程度较高的项目，使基金资金达到充足状态；然而，即使在其他所有条件都相同的情况下，资金不足的计划也没有能力去承担更大的风险，因为资金短缺已成事实。因此，该种计划必须降低其风险承受度程度。

本文摘自《投资组合管理》

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