投资目标

2013-10-25 15:50:46

  在这一框架中的两个目标是风险和收益,两者是相互依赖的,无法被分开讨论。风险目标约束了投资者收益目标的高低。

  1.风险目标风险-收益框架的第一要素是风险目标(riskobjective),因为它很大程度上决定了收益目标。例如,10%标准差的风险目标意味着一个与15%标准差的风险目标下不同的资产配置,因为预期资产风险常常与预期资产收益呈正相关。在制定风险目标时,投资者必须考虑以下六个问题:

  (1)我要如何测定风险?风险测定是投资的一个关键问题,现在有许多用以完成风险测定的方法。在实践中,风险可以根据与各类风险概念有关的绝对项或是相对项来测定。绝对风险目标的例子是总收益的特定水平的标准差或方差。随机变量的方差(variance)是度量随机变量和其数学期望(即均值)之间的偏离程度。方差常常又被称为波动性。标准差(standarddeviation)是方差的算术平方根。相对风险目标的例子是一定水平的追踪风险。追踪风险(trackingrisk)是投资组合总收益与基准收益差值的标准差。

  下行风险概念,比如在险价值,对投资者也非常重要。在险价值(valueatrisk)是正常市场状态规定置信度的情况下,在一定持有期内预期损失的一个量度标准,比如所有月度持有时期的5%。除了统计学方法,其他的风险敞口,比如对特定经济部门的敞口或单因素收益模型的风险,也是彼此相关的。

  (2)投资者承担风险的意愿如何?投资者承担风险的意愿常常因其是机构或私人的区别而有很大不同。经理人应该尝试着去理解隐藏在其风险承担意愿之后的行为特征,对个人投资者则还需考虑其风险承担中的个性因素。在关于个人投资者的章节中,我们会探究与其风险承担意愿相关的行为动因。

  (3)投资者承担风险的能力如何?就算一名投资者非常乐于承担风险,实务上和财务上的约束常常还是会制约其能够承担的风险大小──这必须谨慎地加以考量。为了说明,接下来我们将会就资产的波动性展开对风险的讨论:

  -就消费需要而言,波动性将会造成一名依赖投资品的投资者多大的不便(就好比如大学与其捐赠资金的关系)?或是波动性会造成那些无法承担巨额短期损失的投资者多大的不便?通常,有着大量资产的投资者在面对可能发生的恶性短期损失时可以承受更大的风险。

  -根据长期理财目标或义务,多大的波动性将会妨碍投资者们达成这些目标?有着大量资产的投资者们在面对长期理财目标或义务时能够承担更大的风险。

  -什么是投资者的责任或伪责任?机构可能会面临着需对受益人合法许诺未来支付(即责任),个人则会面临未来退休的支出需要(即伪责任)。

  -什么是投资者的财力?也就是说,如果投资组合无法支持计划的支出时,那他使储蓄/投入水平增长的能力如何?投资者的财力越雄厚,其能够承担的风险越大。

  (4)投资者愿意并能够承担的风险有多大?这个问题的答案决定了投资者的风险承受度。风险承受度(risktolerance)即其接受风险的能力,它是一个与投资者承担风险的意愿和能力相关的函数。风险承受度可以用风险规避(riskaversion)来描述,也就是投资者无力承担且不愿承担风险的程度。投资者具体的风险目标会根据其风险承受度的水平确定。重要的是,任何对风险承受度的评定都必须同时考虑到投资者承担风险的意愿和能力。如果这两者之间存在错配,风险承受度的决定就需要根据情况对客户就承担额外风险或无视通货膨胀风险进行指导说明。在本书中,我们假定这一步骤已经完成且我们呈现给客户的投资政策提供的是恰如其分的风险目标。当能力超过意愿,投资者可能会减少收益目标,因为意愿是约束性要素。

  承担风险能力高于平均水平的投资者完全有理由选择风险更低的策略。不仅如此,投资者可能会面临拥有超额满足其长期财务需求的财富这种乐观情况。在这些情况下,投资者需要对决策的最终结果有清晰的认识,因其将引起这些超额财富被有效地花费掉。就像采用任何策略,这样的决策必须阶段性地进行重新估值。面对那些从承担中间商风险中获得巨大财富的高净值投资者,他们可能现在只是单纯地不想亏损而只是需要能满足其现有生活方式支出的流动资产。

  (5)什么是具体的风险目标?恰如风险可以被绝对或相对地进行衡量,我们也要同时指明绝对和相对的风险目标。实践中,投资者们常感到,与绝对目标相比,定量的风险目标更容易确定,故而对于绝对风险目标,常常是定性目标而非定量目标。

  风险目标和风险承受度的区分标准是其说明的详细程度。比如,对一个人的"平均水平之下的风险承受度"的说明会在实践中变成"任何一年的亏损不得大于投资组合价值的x%"或是"投资组合的年波动率不得超过y%"。通常,客户们,尤其是个人投资者,并不理解或喜欢这种水平的具体性,因此更加笼统的风险承受度说明代替了这种定量的风险目标。

  (6)投资者应该如何分配风险?这是如今关于一些投资者如何设计资产配置决策的问题,尤其是积极的策略在投资组合中发挥作用时。这个问题会涉及投资组合的整体或是其中的某些部分。风险预算规则对前面的问题给予了直接解答。当投资者决定了其风险评定的方法(如,风险价值或追踪风险)和可承受的风险总量(全部的风险预算),使用风险预算(riskbudget)的投资者会将全部的风险预算分配到具体的投资上,以使预期的总风险调整收益最大化。因此,得到的最佳投资风险预算通常会转化成资本的具体分配。

本文摘自《投资组合管理》


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