金融危机的第二波风暴（1）

　　这一系列文章主要发表在《金融时报》和《纽约书评》上，与之前有关金融危机的著作一脉相承。之前的著作包括2008 年的《金融市场新范式》和2009 年的《索罗斯带你走出金融危机》。我在本书中提出了超级泡沫的问题。我认为超级泡沫起源于1980 年，至今依然存在。

　　1980 年，罗纳德· 里根当选为美国总统，玛格丽特· 撒切尔正担任英国首相。那时，市场原教旨主义成了世界上占据主流地位的信条。市场原教旨主义者认为，只要政府停止干预措施，金融市场定能自发地实现资源的最优配置。他们得出这种观点，依据是有效市场假说和合理预期理论，而这些晦涩的理论赖以建立的前提是某些与真实世界几乎没有关系的假定，但这些理论却产生了巨大的影响力。它们在美国主流大学的经济学系中占据主导地位，并从那里向世界各地广泛传播。20 世纪80 年代，它们逐渐成为美国、英国经济决策过程中的一个指导性原则。这些国家逐渐开始放松市场监管，并着力推动金融市场全球化。这种具有开创性的精神像病毒一样迅速传播开来。很多国家发现很难抗拒全球化的诱惑，因为全球化能够使金融资本规避监管和税收，而且很多国家也离不开金融资本。

　　然而，市场原教旨主义的根本原则明显是错误的。也就是说，如果对金融市场放任自流，它未必会自发地趋于均衡状态，金融市场与其他类型的市场一样会滋生泡沫。历史表明，自从金融市场诞生以来，金融危机就一直如影随形。每一次危机都会刺激监管部门做出相应的反应。金融市场的发展就是这样，每一步都离不开中央银行和市场监管。

　　我刚开始涉足金融业的时候，银行和货币正处在严格的监管之下。这是大萧条时期和“二战”时期遗留下来的问题。当全球经济在布雷顿森林体系之下逐渐恢复正常状态时，金融市场才开始活跃起来。但是，金融市场并没有通过自发调节趋于平衡，而是催生出了一系列不平衡因素，最终导致布雷顿森林体系的崩溃。

　　金融监管部门的表现甚至还不如市场自身的表现。20 世纪70 年代，受到大萧条启发的凯恩斯主义政策对通货膨胀放任自流。两次石油危机先后给产油国带来了巨额盈余，给石油进口国带来了巨额赤字。这种失衡现象在某种程度上是由商业银行导致的。当时，银行开始摆脱政府监管带来的限制。

　　历史上，每当金融体系出现严重问题，监管部门就会出手干预，要么对失败的企业进行破产清算，要么将其并入更大的企业中。世界上第一个具有系统性危害的金融风暴爆发于1973 年的英国。当时，金融集团史莱特·沃克证券（Slater Walker Securities ）等没有得到适当监管的银行危及为其提供融资服务的清算银行。虽然救助这些银行不在正常的职责范围内，英格兰银行依然出手对其进行了干预，目的就是为了保护清算银行。这种做法设定了一个行为模式，并在超级泡沫形成过程中得到了普遍的遵循，即当金融体系受到威胁时，正常的规则必须暂停执行。这种现象被赋予了一个名称：道德风险（moral hazard）。

　　泡沫的特征在于信贷和杠杆的不合理扩张。监管部门的干预措施阻断了泡沫正常的演变过程，导致泡沫越来越严重，最终形成超级泡沫。监管部门照顾破产的企业，如果经济陷入危机，就会增加货币供应量或者实施财政刺激。

　　在超级泡沫形成期间，第一个国际性的银行业危机发生在1982 年，因为很多主权国家在20 世纪70 年代的通胀期获得了巨额信贷，但随着美元指数不断攀升，这些国家的偿债能力大大下降，难以为继。各国金融监管部门联合起来，利用自己的影响力，说服银行为这些债务国办理债务延期，并给这些国家提供充足的贷款，使其有能力支付利息。虽然金融体系得到了挽救而免于崩溃，但那些债台高筑的国家却受到了严厉的惩罚。最后，银行建立了充足的资金储备，储备规模之大，足以把累积债务注销或减记到可控水平。那时，为了实现有序的债务重组，所谓的布雷迪债券（Brady bonds ）应运而生。然而，这次金融危机却导致拉美等地区的债务国经济发展水平倒退了10 年。

　　除1982 年的那次银行业危机之外，还有很多局部性的金融危机也通过相似的手段得到了遏制，其中最令人刻骨铭心的就是20 世纪80 年代中期华尔街一手主导的“储蓄信贷丑闻”（Savings and Loan scandal）。之后，到了1997 年，又爆发了一场严重的国际金融危机，即亚洲金融危机。当时很多亚洲国家把本国货币的汇率与美元捆绑到了一起。为了给本国经济增长提供充足的货币供应，它们纷纷大借外债，而这些外债都是以美元计价的。最终，对外赤字的规模越来越大，导致将本国货币与美元挂钩的汇率政策无法继续实行下去。这种政策结束之时，很多贷款变成了坏账和呆账。此外，国际货币基金组织保护了银行，而让债务国受到了严厉惩罚。从亚?开始，这场危机迅速蔓延到其他国家和地区。俄罗斯主权债务违约是不可避免的，这也进而暴露出了美国长期资本管理公司（LTCM ）的脆弱性。长期资本管理公司是一只杠杆率极高的对冲基金，它采用了很多基于有效市场假说的风险管理工具。因为世界各大银行大多都与该公司存在借贷往来, 这给国际金融体系构成了严重威胁。纽约联邦储备银行把多家银行的代表召集到一个房间里，劝说他们出手救助长期资本管理公司。虽然国际金融体系得到了拯救，没有崩溃，但超级泡沫继续膨胀。

本文摘自《危机与变革》

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　　本书呈现了2008年金融危机发生之后，索罗斯对应对金融危机的实时思考，将他的哲学思想与美国、中国、欧洲各国对银行业和金融业进行的结构调整措施相结合，深刻挖掘当前危机的历史根源与现实要素，并呼吁国际社会同心协力应对这场危机。
　　 在描述危机演变历程的同时，索罗斯常提出与美国和欧洲各国所选政策不同的政见，字里行间无不透露着他对欧元区以及美国未来前景的担忧。索罗斯高瞻远瞩地预见到这场危机的规模，并认识到人类将面临“非常时期”。作为一名从业多年的基金经理以及欧洲一体化的支持者，索罗斯的分析令人信服。他表示，当前全球资本市场和实体经济正面临危机带来的最严峻的考验，各个国家应该重塑金融监管环境，共同破除“金融魔鬼”带来的魔咒，抵制人性的贪婪。