要求回报率

　　要求回报率［requiredrateofreturn，或简称要求回报（requiredreturn）］是投资者考虑了资产的风险后，在一段时间内对资产投资所要求的最低限度的预期回报率。它代表了资产投资的机会成本，即在其他地方进行风险水平相似的投资可以获得的最高水平的预期回报率。作为资产投资的机会成本，要求回报率代表了合理补偿资产风险的价值门槛。如果投资者的预期回报率高于要求回报率，资产就会显得被低估，因为它的预期回报超过了补偿资产风险的要求。相反地，如果资产的预期回报率低于要求回报率，资产就会显得被高估。

　　本书中的估值例子将会用到基于市场数据（例如观察到的资产回报率）和模型估算的要求回报率。我们在例子中把要求回报率的估计值当做定义的要求回报率，但实际上其他估计值也常常是有道理的。例如，在使用资本资产定价模型（CAPM，后文将做详细介绍）时，资产的要求回报率等于无风险利率加上风险溢价，后者反映资产对市场回报率变动的敏感程度。该敏感程度可以用观察到的市场组合和资产的回报率估计。这是要求回报率估计值的一个例子，该估计值以基于市场变量的正式模型为依据（而不是基于单个投资者的回报率要求）。市场变量应该包含了投资者感知的资产风险和他们对风险的厌恶程度两方面信息，这些信息对于确定风险的合理补偿很重要。

　　我们在本章用r这个符号代表被讨论的资产要求回报率。从发行者角度看，股票和债务的要求回报率也分别被称为股权成本（costofequity）和债务成本（costofdebt）。为了筹集新的资本，发行者必须为证券定价，并提出对风险程度类似的证券而言有竞争性的预期回报率水平。因此，证券的要求回报率就是发行者筹集更多同类资本的边际成本。

　　资产的预期回报率和要求回报率的差异就是资产的预期阿尔法值（事前阿尔法值），即预期的超常回报率

　　预期阿尔法值=预期回报率-要求回报率（2-2a）

　　当资产被有效定价时（即价格等于内在价值），预期回报率应该等于要求回报率，预期阿尔法值等于零。投资决策和估值的核心就在于预期阿尔法值。但在评价投资策略的实际结果时，分析师会用实现阿尔法值的概念。在某个时期的实现阿尔法值等于

　　实现阿尔法值=实际的持有期回报率-同期的要求回报率（2-2b）

　　要求回报率的估计对现值模型很重要。现值模型要求分析师建立合适的折现率以确定预期未来现金流的现值。

　　在谈话和写作时预期回报率和要求回报率有时会交换使用。（有的财务模型假设不同的投资者对资产回报率的分布有相同的预期，然后得出市场出清资产的要求回报率水平，例如后面讨论的标准资本资产定价模型。在这种一致预期的模型中，要求回报率也是资产的预期回报率。因此在讨论这种模型时，预期回报率和要求回报率可以通用。）如前所述，这并不一定正确。当目前价格等于估计的价值时，预期回报率应该和要求回报率相等。但是，当价格低于（高于）估计的价值时，假设投资者预计价格会在投资期限内回归价值，预期回报率就会大于（小于）要求回报率。

　　给定投资者的预期回报率，我们就可以根据要求回报率来定义预期阿尔法值。在2.2.4节，我们将展示如何把价值估计转化为预期（持有期）回报的估计。

本文摘自《股权资产估值》

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