研究报告的内容
决定研究报告内容的首要因素是读者打算从报告阅读中获得什么。卖方分析师报告的读者会对投资建议感兴趣。在评估投资建议的重要性和权重时，读者会寻找有说服力的论据。支撑投资建议的一个关键要点就是证券的内在价值。
因为证券内在价值评估的重要性，多数投资报告都会给读者提供关于估值关键假设和预测的信息。这些信息通常包括企业最新的财务和经营结果、当前宏观经济和行业背景方面的描述以及行业和公司的分析和预测。
报告可能会提供一些具体的预测和关键的估值因素（例如估计的资本成本），描述估值模型，并讨论定量因素和其他会影响估值的考虑因素。优秀的投资报告还会客观地说明该证券投资的不确定性和具有最大不确定性的估值因素。将预测转化为内在价值估计，然后比较内在价值和市场价格，这是投资建议的基础。当研究报告在投资建议中指出一只股票（基于其内在价值）的目标价格时，报告应该清楚地说明这个目标价格的计算基础、达到目标的时间范围以及与达到目标的不确定性相关的信息。投资建议可能会附带关于内在逻辑（即投资理论）的解释，它总结了某个特定的投资建议从分析师预期中获利的原因。
报告写得好不能弥补分析做得差，但报告写得差却会降低优秀分析的可信度。写一份有效的研究报告是具有挑战性的工作。总的来说，一份有效的研究报告应该：
●包含及时的信息；
●用清晰、一针见血的语言写作；
●客观，经过认真研究，并清楚地说明关键假设；
●明确区分事实和观点；
●保持分析、预测、估值和建议的内在一致性；
●为读者评价估值提供足够的信息；
●说明投资该公司的主要风险因素；
●披露分析师所面对的任何潜在利益冲突。
这些基本特征是一份受人尊敬的报告所具备的全部优点，但在某些情况下还有一些更具体的要求。例如，各个国家要求披露利益冲突或潜在利益冲突的法规有所不同，分析师应及时跟进相关的披露要求。又如，投资建议有时取决于分析师所在机构的政策，比方说政策可能要求当证券价格比估计的内在价值低X个百分点时考虑"买入"。即使没有这样的政策，分析师也需要区分一个"好企业"和一项"好投资"。不管发行股票的公司业务前景是好、是差还是无关，股票投资的回报总是取决于股票的价格。
例1-9研究报告
以下两段文字的日期和公司名称是虚构的，但基本上来自两份真实的研究短文，讨论的是真实公司的估值。
1.基于最近6.5倍的价格乘数（我们2007年的每股收益乘数），我们预测该期间14%的增长率意味着股票正在被折价销售。MXI有两个经营分部……使用相对收购价格乘数和同业价值中位数法对两个部门分别估值时，我们发现公允价值高于最近的市值。此外，股票交易价格相对账面价值也有折价（0.76）。根据从两种估值体系得出的价值判断，我们认为该股票值得持有。但考虑到近期经济疲软，对MXI业务的需求降低，我们的热情有所保留。［在报告的其他地方，MXI被列为该机构最具有投资吸引力的级别。］
2.尽管TXI的股票从本年开始已超越大市20个百分点，较低的乘数仍然显示它是被低估的……［说明市盈率和另一个乘数的价值］。根据股利折现模型，我们的估值是3.08欧元，在目前价格的基础上还有36.8%的上升空间。我们重申"超越大市"的建议。［在括弧中注明了目前的股利、假设的股利增长率和预测期。分析师还简要地解释了折现率的计算。报告的其他地方指出TXI的目前价格为2.25欧元。］
虽然上面两段提到的一些概念看起来还不熟悉，但你仍然可以开始评价两份报告的工作。
第1段对分析的介绍很笨拙。"我们预测该期间14%的增长率意味着股票正在被折价销售"这句话的含义不是很清楚。分析师可能预测了2007年的盈利增长率，并认为市盈率对于该预期增长率来说比较低。接着，分析师讨论对MXI用分部价值加总法估值。在描述方法时，分析师说"使用相对收购价格乘数和同业价值中位数法"，但没有清楚地说明具体做了什么。可能是先找出与MXI每个部门相似的公司，然后计算可比公司某个乘数的平均值或中位数作为估计MXI价值的基础，但是作者对MXI被低估的程度语焉不详。例如，分析师说MXI的价格低于账面价值（股东投资在会计上的衡量方法），却没有与类似股票的平均市净率比较（市净率将在第6章讨论）。最后，报告的总结文字软弱无力而且模棱两可。虽然运用了技术词汇，但第1段文字对MXI估值的表述缺乏条理。
与此相反，在第2段的第2句里，分析师明确给出了TXI的估值和评价估值所需要的信息。报告其他地方指出了目标价格为3.08欧元，读者可以从中看到TXI价格的上升潜力［(3.08/2.25)-1，大约是37%］。分析师在第1句就给出了可能支持TXI被低估的信息（这句话的语气不强，因为分析师还没有解释市盈率为什么"较低"），总结的文字也很清晰。第2段的分析师用了比第1段更少的篇幅，更好地表述了估值结果。
Jerald E.Pinto编著的《股权资产估值(原书第2版)》为CFA全球考试 指定教材中文版。原汁原味，全面系统，助您顺利通过CFA考试。全面对接 CFA考试科目，涵盖I、II、III三级知识体系，迅速掌握每门考试科目的核 心知识要点。《股权资产估值(原书第2版)》是金融从业人员与管理者专业知识必备 图书，快速汲取国际先进经验，自如应对日益变化的金融市场。
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报告可能会提供一些具体的预测和关键的估值因素（例如估计的资本成本），描述估值模型，并讨论定量因素和其他会影响估值的考虑因素。优秀的投资报告还会客观地说明该证券投资的不确定性和具有最大不确定性的估值因素。将预测转化为内在价值估计，然后比较内在价值和市场价格，这是投资建议的基础。当研究报告在投资建议中指出一只股票（基于其内在价值）的目标价格时，报告应该清楚地说明这个目标价格的计算基础、达到目标的时间范围以及与达到目标的不确定性相关的信息。投资建议可能会附带关于内在逻辑（即投资理论）的解释，它总结了某个特定的投资建议从分析师预期中获利的原因。
报告写得好不能弥补分析做得差，但报告写得差却会降低优秀分析的可信度。写一份有效的研究报告是具有挑战性的工作。总的来说，一份有效的研究报告应该：
●包含及时的信息；
●用清晰、一针见血的语言写作；
●客观，经过认真研究，并清楚地说明关键假设；
●明确区分事实和观点；
●保持分析、预测、估值和建议的内在一致性；
●为读者评价估值提供足够的信息；
●说明投资该公司的主要风险因素；
●披露分析师所面对的任何潜在利益冲突。
这些基本特征是一份受人尊敬的报告所具备的全部优点，但在某些情况下还有一些更具体的要求。例如，各个国家要求披露利益冲突或潜在利益冲突的法规有所不同，分析师应及时跟进相关的披露要求。又如，投资建议有时取决于分析师所在机构的政策，比方说政策可能要求当证券价格比估计的内在价值低X个百分点时考虑"买入"。即使没有这样的政策，分析师也需要区分一个"好企业"和一项"好投资"。不管发行股票的公司业务前景是好、是差还是无关，股票投资的回报总是取决于股票的价格。
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1.基于最近6.5倍的价格乘数（我们2007年的每股收益乘数），我们预测该期间14%的增长率意味着股票正在被折价销售。MXI有两个经营分部……使用相对收购价格乘数和同业价值中位数法对两个部门分别估值时，我们发现公允价值高于最近的市值。此外，股票交易价格相对账面价值也有折价（0.76）。根据从两种估值体系得出的价值判断，我们认为该股票值得持有。但考虑到近期经济疲软，对MXI业务的需求降低，我们的热情有所保留。［在报告的其他地方，MXI被列为该机构最具有投资吸引力的级别。］
2.尽管TXI的股票从本年开始已超越大市20个百分点，较低的乘数仍然显示它是被低估的……［说明市盈率和另一个乘数的价值］。根据股利折现模型，我们的估值是3.08欧元，在目前价格的基础上还有36.8%的上升空间。我们重申"超越大市"的建议。［在括弧中注明了目前的股利、假设的股利增长率和预测期。分析师还简要地解释了折现率的计算。报告的其他地方指出TXI的目前价格为2.25欧元。］
虽然上面两段提到的一些概念看起来还不熟悉，但你仍然可以开始评价两份报告的工作。
第1段对分析的介绍很笨拙。"我们预测该期间14%的增长率意味着股票正在被折价销售"这句话的含义不是很清楚。分析师可能预测了2007年的盈利增长率，并认为市盈率对于该预期增长率来说比较低。接着，分析师讨论对MXI用分部价值加总法估值。在描述方法时，分析师说"使用相对收购价格乘数和同业价值中位数法"，但没有清楚地说明具体做了什么。可能是先找出与MXI每个部门相似的公司，然后计算可比公司某个乘数的平均值或中位数作为估计MXI价值的基础，但是作者对MXI被低估的程度语焉不详。例如，分析师说MXI的价格低于账面价值（股东投资在会计上的衡量方法），却没有与类似股票的平均市净率比较（市净率将在第6章讨论）。最后，报告的总结文字软弱无力而且模棱两可。虽然运用了技术词汇，但第1段文字对MXI估值的表述缺乏条理。
与此相反，在第2段的第2句里，分析师明确给出了TXI的估值和评价估值所需要的信息。报告其他地方指出了目标价格为3.08欧元，读者可以从中看到TXI价格的上升潜力［(3.08/2.25)-1，大约是37%］。分析师在第1句就给出了可能支持TXI被低估的信息（这句话的语气不强，因为分析师还没有解释市盈率为什么"较低"），总结的文字也很清晰。第2段的分析师用了比第1段更少的篇幅，更好地表述了估值结果。
本文摘自《股权资产估值》
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