国际对冲基金相关概述（1）

　　一、对冲基金的定义

　　对冲基金（hedge fund），也称避险基金或套利基金，意为“风险对冲过的基金”。它是私募基金的一种典型形式，起源于20世纪50年代的美国，如今在西方发达国家已经发展到一定的规模，但在中国至今仍处于萌芽阶段，发展的规模还不够大、速度还不够快。对冲基金的形式多样，运作复杂，它是一种在传统金融工具的基础上形成的新型金融衍生工具。对冲基金的目标是为了规避市场风险，在市场价格变动中获得较大的投资收益。对冲基金利用期货、期权等金融衍生产品，以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧来达到规避风险的目的，也因这样的操作手法而得名。

　　其实，截至目前，对于对冲基金并没有一个明确的定义，国际上对对冲基金的理解也颇为混乱，我们也可从一些研究文献中对对冲基金的定义窥见一斑。国际货币基金组织（IMF）的定义是“对冲基金是私人投资组合，常离岸设立，以充分利用税收和管制的好处”。美国第一家提供对冲基金商业数据的机构Mar/Hedge的定义是“采取奖励性的佣金（通常占15%～25%），并至少满足以下标准中的一个：基金投资于多种资产；只做多头的基金一定利用杠杆效应；或者基金在其投资组合内运用各种套利技术”。美国另一家对冲基金研究机构HFR将对冲基金概括为“采取私人投资合伙公司或离岸基金的形式，运用不同的投资策略，按业绩提取佣金”。著名的美国先锋对冲基金国际顾问公司VHFA的定义是“采取私人合伙公司或有限责任公司的形式，主要投资于公开发行的证券或金融衍生品”。

　　前美联储主席格林斯潘，在向美国国会就长期资本管理公司（LTCM）问题作证时给出了一个对冲基金的间接定义。他说，LTCM是一家对冲基金，或者说是一家通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以避开管制，并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金。

　　根据以上定义，尤其是格林斯潘的间接定义，我们认为，对冲基金相对于共同基金而言组织安排较为特殊，投资者（包括私人和机构）较少。打个形象的比喻，它就像是“富人投资俱乐部”，相比之下，普通共同基金便是“大众投资俱乐部”。由于对冲基金特殊的组织安排，它得以钻现行法律的空子，不受监管并可不受约束地利用一切金融工具以获取高回报，从而衍化出与普通共同基金的诸多区别。

　　二、对冲基金与共同基金等的联系和区别

　　实际上，对冲基金在现实中不仅与共同基金等有着很多的不同，也同时存在着千丝万缕的联系。

　　首先，对冲基金与其他投资机构有非常一致的操作手法，如商业银行、投资银行的自营业务部门持仓、买卖衍生品并以与对冲基金相同的方式变动它们的资产组合，它们都充分利用了杠杆效应和金融衍生工具。

　　其次，许多共同基金、养老基金、保险公司和大学捐款等也直接参与对冲基金的操作中，是对冲基金的最重要投资者。

　　我们通过对文献的解读，试将对冲基金与一般共同基金作如下对比，从中可清楚地看出对冲基金的特点，进而确切把握究竟什么是对冲基金。

　　三、对冲基金的特点

　　经过几十年的演变，对冲基金已经失去了其初始的风险对冲的内涵，“hedge fund”的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。现在的对冲基金有以下几个特点。

　　（一）对冲基金的投资策略相对复杂

　　近年来各类金融衍生产品如期货、期权、掉期等层出不穷，这些也逐渐成为对冲基金使用的主要工具。这些衍生产品是为对冲交易中的风险而设计的，拥有低成本、高风险、高回报的特征，这些特点也最终使得它们能够成为对冲基金获得高额盈利的有力工具。对冲基金不仅仅单一地使用这些金融工具，最令人惊奇的是它们将这些工具组合使用，进行有预测的投资，这些投资稳定性强、风险较小，进而可以帮助对冲基金获取超额利润，或是利用研究市场短期波动内出现的相对价值的异常偏差来获得投资机会，因为它们相信市场行为终究会使得这些价差回归合理，这样的投资机会显然是相对风险较小的，但是又需要大量的研究和实战经验，听起来简单但是实际很复杂。

　　（二）对冲基金充分利用了投资工具的高杠杆效应

　　近些年来，投资工具的创新给对冲基金提供了更大的机会，其中，大部分投资工具目前都具备了杠杆效应，如期货、期权、股指等。对冲基金可以利用小部分资金来撬动大的市场和获取高额利润，因为杠杆作用可以在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大限度地获取回报的目的。对冲基金还充分利用了其银行信用，进行高额的借贷，以获取更多的资金来进行投资。同时，目前市场上的融资融券使得对冲基金的证券资产具有了高流动性，对冲基金可以利用融资融券方便地进行更高额度的交易，并且使得交易策略更好更快地得到执行，它甚至可以反复抵押自己的证券，获得几十倍于本金的资金，在扣除手续费和交易费用后，仍然可以获得远远大于本金的收益。不过，也正是因为杠杆效应，对冲基金在操作不当时往往会面临超额损失的巨大风险。

　　（三）对冲基金筹资方式的私募性

　　对冲基金一般采取合伙人制的组织结构。对冲基金的投资者为基金提供资金，但是它们并不参与基金的投资活动；基金拥有专门的管理者，它们负责基金的投资决策，基金则为他们提供高额的报酬。对冲基金的合伙人一般不会像共同基金一样数量巨大，一般都会控制在100人以下，而且每个合伙人的投资金额相对较大，一般在100万美元以上，这也是为了顺应对冲基金操作上高度的隐蔽性和灵活性的要求。同时，由于对冲基金多为私募性质，从而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。不过，因为对冲基金风险较高，投资策略相对复杂，为了保护普通投资者的利益，许多国家也禁止对冲基金向公众公开招募资金。同时，有一些对冲基金为了躲避本国的高税收和严监管，它们倾向于在一些税收低、管制松的地区进行离岸注册，并仅限于向境外的投资者募集资金，虽然它们的操作很多时候是在本国进行，也正是因为这样才使得对冲基金在普通大众的眼中愈加神秘。

　　（四）对冲基金的操作隐蔽且灵活

　　由于其投资者数量少、资金筹集较为集中、监管部门对其监管力度较小、信息披露相对较少等种种特点，因而对冲基金在操作上显得隐蔽，同时其操作方式相对灵活。共同基金是面向全体大众销售的，所以这在一定程度上要求它们的信息披露要及时且透明，同时监管机构对它们有严格的要求，在基金成立之初就已经严格限定了投资基金的投资范围和投资方式，在投资工具的选择和比例上有确定的方案，如平衡型基金在基金组合中要求股票和债券大体各半，增长型基金则侧重于高增长性股票的投资；同时，共同基金被明确禁止利用信贷投资，而对冲基金则完全不受此种限制，对冲基金可以充分利用一切可操作的金融工具和操作方式，使用信贷资金以牟取高于市场平均利润的超额回报。正是由于操作上高度隐蔽、操作方式灵活、融资方式便捷，对冲基金在国际金融市场的投资活动中的角色才越来越重要。

　　四、对冲基金的种类

　　根据对冲基金的操作方法，对冲基金可以分为8类（见图1-1）。

　　（1）宏观基金（macro funds）：根据股价、外汇及利率所反映出来的全球经济形势的变化进行操作。

　　（2）全球基金（global funds）：投资于新兴市场或世界上的某些特定地区，虽然也像宏观基金那样根据某一特殊市场的走势进行操作，但更偏向选择单个市场上行情看涨的股票，也不像宏观基金那样对指数衍生品感兴趣。

　　（3）多头基金（long only funds）：传统的权益基金，其运作结构与对冲基金相类似，即采取奖励性佣金及运用杠杆。

　　（4）专事卖空基金(dedicated short sales funds)：从经纪人处借入他们判断为“价值高估”的证券并在市场上抛售，以期在将来以更低的价格购回还给经纪人。投资者常为那些希望对传统的只有多头的投资组合进行套期保值，或希望在熊市时持有头寸的投资者。

　　（5）市场中性基金（market-neutral funds）：通过多头和空头的对冲操作来减少市场风险，从这个意义上讲，它们的投资哲学与早期对冲基金(如Jones基金)最为接近。这一类基金包括可转换套利基金、对股票和期指套利的基金，或者根据债券市场的收益曲线操作的基金等。

　　（6）行业对冲基金（industry hedge funds）：投资于各种各样的行业，主要包括：保健业、金融服务业、食品饮料业、媒体通信业、自然资源业、石油天然气业、房地产业、技术业、运输及公用事业等。

　　（7）重大事件驱动基金（event-driven funds）：投资主旨是利用那些被看作特殊情况的事件，包括不幸（distressed）证券基金、风险套利基金等。

　　（8）基金的基金(funds of funds)：向各个对冲基金分配投资组合，有时利用杠杆效应。

　　

本文摘自《对冲套利》

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　　 进入21世纪以来，经济全球化的深入发展，既给世界经济贸易带来了重大的推动力，也给各国经贸带来了诸多的不确定因素，使其出现许多新的特点和矛盾。近几年世界性金融危机不断出现，持续扰动着市场，导致国内外大宗商品价格、股市、汇市等资本市场跌宕起伏，危机重重，给世界经济带来严重的冲击和影响。生产领域创新周期缩短，呈现分散化、多元化、复杂化的特点。在这样的大环境中，资产管理 者必须具有全球化的视野，创新方法，登高望远，见远思深。
　　一直以来，价值投资理念和方法，已被实践证明是一种有效的投资方法。在价值投资的基础上，我们发展了相对价值投资，也就是对冲套利交易，它是价值投资的延伸。但这种投资理念和投资方法，以往仅仅作为另类的、非主流的姿态在资产管理领域出现。而我们认为，对冲套利交易将成为未来投资界最为成功的交易理念和模式，将为国内外的投资市场、资产管理市场带来新变化、新气象，成为最为有效的、稳健的投资模式。