道氏理论

　　——威廉姆·彼得·汉密尔顿

　　已故的英国经济学家威廉·斯坦利·杰文斯(William Stanley Jevons)真诚仁爱，深受读者喜爱。他曾提出过一个理论：将经济恐慌与太阳黑子联系到一起。他给出了一系列自17世纪初以来的数据，表明这两者之间存在明显的关联。我曾在1905年早期的《纽约时报》上发表过文章，评论杰文斯的理论。我说，虽然华尔街的确相信市场会有恐慌和繁荣的循环，但它从来不会在意太阳上是不是有足够多的太阳黑子，从而带来股市的繁荣。

　　周期与诗歌

　　许多经济学教师，商人，还有学生都深刻、理智地相信人类故事的循环性。世界在其发展过程中不可能是直线前进的，哪怕不懂爱因斯坦相对论的人也应该能看透这一点。世界的发展更像是卫星围着太阳做周期性运行，而太阳及其周围行星又相对其他恒星朝着织女星附近的方向运行。当然，诗人也相信循环理论，拜伦(Byron)的诗歌《查尔德·哈罗德》(Childe Harold)就写了这样一段精彩的文字：

　　“这是所有人类故事的寓意

　　它仅仅是对过去事物的一次次重现

　　首先是自由，其次是荣誉

　　当这些都无法拥有

　　人们就走向了金钱、罪恶、腐化，直至野蛮

　　历史的画卷无边无际

　　却只留下这一页”

　　经济的恐慌和繁荣好像遵循着一种循环规律。任何对近代历史有点实际了解的人都会记得我们曾经历过大恐慌的时间——1837年、1857年、1866年（伦敦欧沃伦格尼银行倒闭）、1873年、1884年、1907年，还有通货紧缩的1920年。每次经济危机之间都有一定间隔，自十至十四年不等，而且间隔的时间拉得越来越长。

　　周期性

　　实际上，这个理论的基础在于人性本身。繁荣使人们放纵，而人们在放纵过后的悔过又会使股市走向低谷。在真正的大萧条时期，人们身处黑暗，于是劳动者开始庆幸他们的劳动所得，从微薄的薪水中攒下一点钱。而资方也会满足于小额利润和快速回报。就像1893年的危机之后大多数美国铁路公司重组一样，一段调整时期很快就会出现。过不了多久，人们会突然发现自己赚的钱已经比花的多了，空气中又开始弥漫起冒险精神。这时，沉寂的商业期又发展到了活跃阶段。几年的好时光之后，这条商业链又会到最薄弱的阶段。紧接着就会出现像1907年那样的经济危机，股票市场和商品价格中都弥漫着萧条的阴影。然后，会出现大规模的失业，储蓄银行的存款增加，但毫无空置的资金可以用于金融投资。

　　我们所需要的是没有情感的晴雨表、价格指数和平均数，并通过它们了解市场的现状和前景。

　　需要一个晴雨表

　　再读一读拜伦的那首诗吧，看看它是否能对我们有所启示。如果我们光谈股票生意，而一点都不带入这位诗人的想象力，那还有什么意义呢？但令人遗憾的是，经济危机的引发正是由于人们想得太多。我们所需要的是没有情感的晴雨表、价格指数和平均数，并通过它们了解市场的现状和前景。晴雨表最公正、最不掺杂个人情感，它能真实地记录下证券交易市场的平均价格。尽管股票种类不一，而且最初的股票数量也不多，但道·琼斯公司的新闻服务机构还是将这些数据记录了三十多年。

　　晴雨表总能在天空还没有泛起乌云之前就预测出坏天气。做事总要未雨绸缪，不能等到暴风雨即将摧毁庄稼之时才想办法补救。查尔斯·道是《华尔街日报》的创立者。过去多年来，我有幸在文章中讨论道氏理论的平均指数。敢于相信这些理论，参看晴雨表的人们最后总会明白，自己绝不能让庄稼在暴雨中毁灭。

　　道氏理论的本质

　　道氏理论本质上很简单，它指出股市中同时存在几种变化趋势。首先是主要趋势，如自1900年麦金利再次当选总统开始至1902年9月到达顶点的牛市行情，这期间虽然受制于1901年由北太平洋铁路公司困境引发的股市大恐慌，但总体上涨趋势并没有受到遏制。再如，从1919年10月开始到1921年8月跌至最低点的熊市也是主要运动。

　　股市主要运动通常会持续一年多或更长的时间。与之相应的是道氏理论中的中期运动趋势，主要表现为熊市中的急剧反弹和牛市中的急剧下挫，一个显著的例子就是1905年5月9日股票的下挫。在中期运动中，工业股票（区别于铁路股）可能比铁路股票的恢复更为猛烈，也可能铁路股票领头恢复。毋庸置疑，20种活跃的铁路股和20种工业股虽然都在运动，但在主要运动中，各自的股价点位不会完全一致地上涨。早在1919年10月的熊市开始之前，铁路股价就较低，而且相对来说不活跃，易被人忽视。这明显是因为那段时间政府掌握了铁路的所有权，并提供担保。这使得它难以成为投机市场，难以将其变动显示在晴雨表上。如果铁路所有权重归私有，那么这些铁路股就会相当程度地恢复到其昔日的风采。

　　道氏理论的含义

　　查尔斯·道指出，在股票运动中与主要运动和次级运动并存的显然还有日复一日的潜在的日常波动。必须要说的是，平均指数对于个股的投机来讲是不可靠的。正如平均指数所预示的那样，1901年5月就有一次预料中的次级下跌运动。对于相信这一点的投机者来说，他们可能会在所有股票中选择北太平洋铁路公司的股票卖空。但他们若能在股价跌了65点之后再平仓，那会非常幸运。

　　实际上，道氏理论引申出了很多含义，已经受到证实的一条就是，两个平均指数相互呼应，主要运动和次级运动在任何情况下都是相互一致的。仔细研究那些平均指数就会发现，有那么一段时间，股价在几周内都在一个小幅范围内波动。例如，工业股票的卖价在70~74美元，铁路股票的卖价在73~77美元。理论上说，这叫“定下界限”，但实际上，它预示着一段时间的股票分散或积聚。当两个平均指数都升到了最高界限之上，则说明牛市即将到来。这也可能是熊市中的一个中期回升运动，例如从1921年开始一直延续到1922年的那次重大的牛市运动。

　　如果两个平均指数跌到了最低界限以下，那很明显，股票市场就达到了“饱和点”，随后就会出现沉淀，牛市中会出现一次次级熊市运动，或出现像1919年10月份所发生的情形，一次重大下滑。在1914年证券交易结束之后，道·琼斯新闻机构在理论中把工业股票的样本数量从12个增加到了20个。而平均指数似乎变得紊乱，如通用电气公司(General Electric)等那些股票惊人的涨幅使得工业股的走势比铁路股更有前景。平均指数的研究者们把这20支选中的股票带回去研究之后发现，这20支股票在前几年每天的波动与以前所选的12支股票几乎完全一致。

　　标准的道·琼斯平均指数

　　尽管受到很多其他指数的模仿，道·琼斯平均指数仍然是标准的。虽然对于它的解读方法各有不同，但没有哪一种像道氏理论那样能承受住所有的考验。那些方法中普遍存在着这样的弱点，就是在解读数据时掺杂了个人感情，加入了毫无关联的外部因素，例如对交易量的考虑或对照商品价格指数来解读平均指数，而这些都毫无必要。很明显，道·琼斯平均指数已经把这些因素涵盖进去了，就像晴雨表已经涵盖了所有影响天气变化的因素一样。价格变动已经呈现出华尔街的整体状况，而且显示出了股市整体的未来走势。

　　早在亨利·罗杰斯(Henry H? Rogers)的那个年代，市场中出现了“标准石油公司股票热”(Standard Oil crowd)，但这支股票一连几年都表现反常。对做股票生意的人来说，有“内部消息”是一回事，但明白股市将如何对这种消息产生反应又是另一回事。市场本身反映着人们所知道的、希望的、相信的和预期的每一件事情。就像参议员多利弗(Dolliver)曾在参议院所引用的《华尔街日报》上所说的话那样，所有这些人们所知的东西被过滤、沉淀之后，最终只剩下“市场做出的无情裁决”。

　　市场本身反映着人们所知道的、希望的、相信的和预期的每一件事情。所有这些人们所知的东西经过滤、沉淀之后，最终只剩下“市场做出的无情裁决”。

　　道氏理论运用于投机

　　关于股市价格的分析，道氏理论将它概括为三句话，并发表在1900年12月19日《华尔街日报》的一篇社论中：

　　“股票市场的变动总是可以概括成三种方式，而且这几种方式总是同时进行。第一种是每天进行的窄幅摆动；第二种是短期摆动，往往以两周、一个月甚至更长的时间作为变化周期；第三种是主要运动，每一次要历时至少四年。”

　　实际情况表明，查尔斯·道所提出的第三种运动，即主要运动，它的运动周期并不需要四年，而是大大短于这个时间。而且，他想把危机循环理论中的十年时间分解成各历时五年左右的一个牛市和一个熊市。这只是他想当然的理论，不切实际。然而，这并不重要。查尔斯·道成功建立了一种理论，用其来描述几种颇具价值的市场运动，而且他指出这几种市场运动是同时发生的，以便后人构建股市晴雨表。

　　投机背后的真相

　　很明显，查尔斯·道没有验证或没有在有生之年验证其理论的全部内涵。他写过一篇关于这个理论的社论，就自己对股市的分析做了一些说明。这些分析是关于股票投机的，即投机和股票市场背后的真相。

　　在道氏理论的基础上，《华尔街日报》做了很多经济推断，也收到很多来自读者的问询信。1902年1月4日，该报对一个读者的提问进行了回答。其实，任何一个看到那个版面的读者都可以回答这一问题。来信者问道：“很长一段时间以来，你们一直在写对近期市场看好的文章，广义上讲也写了股票市场看跌的内容。你们如何解释这种不一致呢？”

　　查尔斯·道的回答是，他的确在次级运动的回调之后看好牛市，但从所记录收益决定股票价值这个角度来看，他觉得经历了16个月的牛市不会继续下去了。

　　一个实用的说明

　　在同一篇社论中，查尔斯·道继续提出了一个实用的说明：

　　“如果平均指数的高点超过了前期的高点，那么这就是一个牛市时期。当平均指数的低点低于前期的低点，那么这就是一个熊市时期。要想判断出牛市是否快要结束是很难的，因为当主要趋势改变之后，价格运动就会发生，而这种价格运动又可能是一次非常显著的次级运动。”

　　这段话隐含着两个概念，一个是“双顶”和“双底”，另一个则是“阈值线”。对于预测主要运动的持续进行和次级运动的结束，这个说明能起到重要作用。

　　成功的预测

　　自1902年以来，从《华尔街日报》专栏中所记载的股票价格运动研究中可以看出，后续的讨论显现了道氏理论中预测主要市场运动或区分主要运动和次级运动的方法，而且此方法在运用中表现出了惊人的准确度。预言家们，尤其是华尔街上的预言家们的命运完全掌握在他们自己手中。无论实际状况如何，若其预测的结果总是乐观的，那么他可能面临的糟糕情况就是被人看作自讨没趣，白辛苦。当然，如果他对牛市的判断过了头，还将自己的判断公之于众，那么就会听到很多斥责；如果他看空市场而且判断准确，又会被指责藏有不良动机，甚至认为是他害得大家进了熊市。尽管他的动机可能是最高尚的，而且在任何市场变化下不赚取一分钱，则还是会受到埋怨。

　　险遭罢免的预测家

　　很多人都不喜欢令人不快的真相。工程师唐森德(C?McD? Townsend)上校在1912年担任密西西比河流域委员会（Mississippi River Commission）的主席，那时的他已是战功显赫。当年他根据河上游的高水位预测到了密西西比河最大的一次洪涝灾害，然后向新奥尔良市发出警告，说明洪水可能会在一个月内泛滥成灾，建议大家立即采取最有效的措施以减少洪水带来的损失。而市民们却召开抗议大会，强烈要求威廉·霍华德·塔夫脱总统（President Taft）罢免这个“说丧气话的人”、“大惊小怪的危险分子”。塔夫脱总统保持了他特有的冷静，没有撤去唐森德上校的职务。随后，密西西比河流域的大量财产被转移，那些怕受到影响的铁路和大型工业企业认真地对待了这一警告，迅速撤离。后来，新奥尔良市长撤回了决议，并向唐森德上校道了歉。唐森德上校是美国陆军中颇具才干而又不张扬的工程师，自始至终，他都没有把先前的群众抗议放在心上。

　　预言家们，尤其是华尔街上的预言家们的命运完全掌握在他们自己手中。

　　调整价格变动

　　前面已经提到，道氏理论绝不能被当成赌博手法，用来赢钱。但是，很多商人做交易时还是忽视了这个道理，最后只能自担风险。我曾在道·琼斯公司新闻服务机构和《华尔街日报》社写有关股市的文章，了解如何用科学的方法调整市场变动。许多华尔街人士认识查尔斯·道，并接受了查尔斯对他们金融上的服务。查尔斯总是很谨慎，他的逻辑性很强，也很理智正直。虽然，我并不总是赞成他的看法，但他的有些市场判断的确很准确。

　　一篇启发性的评论

　　查尔斯·道写了很多评论来说明如何应用他的理论以及他的股市预测方法，希望人们能从中收获些许益处。正如前文所说，他写的那些评论主要是关于股市投机之类，偶尔会解读股市的常规做法。下面是一篇他发表于1901年7月20日的评论，几乎是全文摘录。当时，离北太平洋铁路公司股票抛售事件仅过去了十周。他写此评论时并没有搞清楚当时的股市还没有到达主要运动的顶点，而只是牛市中的一场异常猛烈的次级调整。他首先谈及了个人股票：

　　有一种所谓的“记录法”，就是把价格记录下来，记下它所发生的每一点变化，然后绘出一条大致水平指向的线，随着股票价格的上下波动而上下曲折。一支活跃的股票可能有一段时间只是停留在窄幅范围内波动，如波动范围是两点，则一直持续到这些数字形成一条很长的水平走向的线。这条线的形成标志着股票是集合还是分散，使得一些人同时买进或卖出。这样持续了15年的记录使人们发现，那些为获得股票所进行的操纵行为往往可以通过这种方式被人们知晓。

　　另一种观测股市的办法就是所谓的双顶理论。交易记录显示，在很多时候，当一支股票到达顶点后，它会有一次适度的下调，然后再返回到最高值附近。如果此后的价格再一次下滑，那它下降的幅度很可能会更大。

　　然而，运用这种理论指导交易的人会发现，现实股市中有很多例外，而且并没有显现所需的信号。

　　一般情况下，一个市场的主要运动常常伴有一个反向的次级运动，这个次级运动的幅度至少是主要运动的3/8。

　　按平均指数做交易

　　在股票市场中，有些人会按平均指数理论进行交易。在相当长的时间内，市场运动中上升的时间与其下降的时间相等。如果股价有几天上升，那么就会有历时相应的天数下降。

　　这种方法预测股市的不便之处在于，大规模的运动里包含小规模的摆动。虽然大规模运动和小规模摆动出现的几率是一样的，但两种运动的任何混合状态都有可能出现，此后往往会出现时间的波动或者股票交易中长时间的上升或下降。若从长时间范围内来理解，它恰好适用于平均指数理论。如果有人把它当成一系列的短期波动来做交易，那么他必将失败。

　　一个更具实用性的理论是建立在作用力与反作用力基础上的。一般情况下，一个市场的主要运动常常伴有一个反向的次级运动，这个次级运动幅度至少是主要运动的3/8。假如某种股票上升了10个点，它很可能会回调4个点或更多。无论主要运动的幅度有多大，这条法则始终有效。例如一次20个点的上升总会引起8个或更多点的下调。

　　要想提前判断一次主要运动能进行多久是不可能的。然而，它走得越远，回调的反作用就越大，因此只要按反作用原理进行交易，就一定能取得成功。

　　公众效应法

　　一些经验丰富的股票炒手都会应用公众效应法。它所涉及的理论为：市场中或多或少都存在一些操纵行为。一个大户为了推动市场，他不会买进市场中的所有股票，而是用合法买进或操纵抬高两三种主要股票，然后观察其他股票的反应。如果普遍看多，那么人们就会继续持股，而那些看到这两三种股票上涨的人会立即买进其他股票，股市价格就会上升到一个新的水平。这就是公众效应，它表明在这种情况下主要股票会进一步上涨，而整个市场也会随之上涨。

　　但是，若主要股票的上涨并没有带动其他股票的上涨，这就表明公众并没有准备购买。如果市场显示出这种情况，那么操纵股价上涨的行动一般会停下来。采用这种办法炒股的通常是一些了解股市动向的人。另外，你也可以通过以下方式了解这种方法：去查看每天收市后的交易记录，看看哪支股票在几小时内被托起来，而市场上的其他股票是否也随之上涨。解读市场的最好办法是从价值角度去分析，毕竟市场不是在风中随处飘荡的玩具气球。那些大户们并不在意价格是否能被推动，他们在意的是自己想买的资产的价值是否能使投机者在半年后以高于现在10至20点的价格买进股票。

　　因此，分析市场的关键是要找出一支股票三个月后能达到的价值，然后再看操纵者或投资者是否能将该股票的价格推到相应价值水平。采用这种方法往往能把市场了解得更加清楚。了解价值就是了解市场运动的意义所在。

　　上述有些推论并不贴切，但没有修改的必要。要想表明市场上升的天数和下降的天数相等是很难的，大概要研究至少半个世纪的股市资料。然而，即使得到了这些资料也毫无价值，这就如同抛硬币，抛的次数越多，正反面出现的次数就会越接近。

　　查尔斯·道清晰的思路和准确的判断力是值得称赞的。他把该说的话说出来，说完即止。他对基本事实和潜在真相的敏锐把握力引起了人们的注意。他实在地看待投机行为，并坦诚地向人们表明其背后的真相，而不把它同赌博混为一谈。他对道氏理论，以及对整个股市实际意义的见解值得我们研究，并在将来的讨论中发挥很好的借鉴作用。

　　

本文摘自《华尔街传世投资智慧》

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