华尔街投资者（1962年）

　　——保罗·盖提

　　1962年5月28日星期一，纽约证券交易所在大规模抛售之下很快崩盘了。道·琼斯工业平均指数下挫近35点，创下了32年来单日最大降幅。1960年以来，第一次跌破600点，降至当日最低的576?93点。

　　星期一收盘前，许多大盘个股的抛售价格比它们1962年的最高点低了30%~80%。美国证券交易所和场外市场的股票也同样暴跌。标题作家对此迅速作出回应：

　　华尔街陷入黑色星期一;

　　市场崩盘，投资者损失惨重;

　　全民恐慌，1929年经济大萧条恐再次袭来。

　　在纽约证券交易所当日收市后，这类耸人听闻的标题迅速占据了全国各大报纸的头版头条。在之后的新闻中，分析师、经济学家和专家权威们纷纷给出自己的解释、事后分析和不假思索的预言。通常在这种情况下，一些时事评论家和预言者会试图掩盖股市崩盘的潜在影响，而其他人则依旧享受着比预言更加糟糕的情况即将来临的愉悦。

　　两天后，几家报纸和电讯社记者找到了我。他们想要知道我对此的看法和反应，他们问我最近在做些什么，鉴于股价暴跌，我很坦白地跟他们说，尽管我真心同情那些因为股价暴跌损失惨重的人，但我不认为需要提醒大家，更不需要恐慌。

　　目前，总体的商业情况是良好的，而且未来还可能变得更好。美国经济的基本面还是没有问题的，而且在纽约证券交易所挂牌的大部分公司的总体情况也没有问题。在我看来，有些股票的价格被高估，不理性地买入推高了它们的价格，到了一个不切合实际的高位，这必然会导致5月28日的崩盘。

　　我觉得这是一直以来被渴望的股价调整，股市现在处在一个更健康，也更切合实际的状况。至于说我在干什么，我的回答很简单：我在买股票。

　　“如果我现在不买，我就太蠢了。”我对一个年轻的记者解释到，因为他看起来好像觉得我在别人纷纷抛售股票时还买入真是太傻了。“最有经验的投资者无疑都在做和我一样的事。”我继续给他解释，“趁着这个由恐慌情绪引发的抛售潮，他们都在低价吸纳优质股票。”

　　因为石油行业是我最了解的行业，所以我购买石油公司的股票。截止到纽约证券交易所5月29日交易收市时，我的经纪人已经为我购买了几十万股。我要强调一点，我买股票是为了投资，而非投机。我真的打算长期持有，因为我相信未来几年它们的价值会继续上涨。

　　股权证是一种所有权证，而非投注单。

　　无论何时，只要股市有了“不同寻常”的波动，记者和金融作家就会去采访成功的商人和投资者，这已经成了惯例。通过采访，收集来的意见、信息和建议之后会被发表，这表面上是为了指导那些经验较少的投资者，但我认为，不理性的股票投机行为是危险的，股权证是一种所有权证，而非投注单。

　　一夜暴富的计划不可能奏效，如果真的有效的话，那么每个人都能成为百万富翁。不光股市交易是这样，任何其他形式的商业活动也都是这样。

　　大家不要误解我的意思。在股市中当然可以赚到钱——也能赚到许多钱。但是，任何人都不可能一夜之间或者通过随意的买卖就能成功。只有那些聪明、细心、耐心的投资者才有可能赚大钱，鲁莽、太急于求成的投机者是不可能的。相反，当股市突然衰退时，损失惨重的恰恰是那些投机者。有经验的投资者在股价低时买入，长期持有等待股价上涨，从容应对股价暴跌的情况。

　　“当股价低时买入，越低买越好，长期持有你的股票。”几年前，当我开始买股票时，一个非常成功的理财专家这样告诉我，“要依靠长期走势，不要担心偶尔的振荡”。

　　一夜暴富的计划不可能奏效，如果真的有效的话，那么每个人都能成为百万富翁。

　　许多股民似乎都无法理解并掌握这些简单的原理，他们不在股价低时买入，害怕低价股，一直等到股价涨了又涨后才买，因为这样他们才觉得这支股票买得放心。但通常等到他们出手时已经太晚了——股票很快就达到最高价，他们被套牢了，就算股票只下跌几点，他们也得“出血”。

　　历史告诉我们，股票的总体走势和生活成本、工资以及其他所有东西的走势一样都是向上的。当然，肯定会出现小幅下降、下跌、衰退，甚至是萧条，但每次严寒之后都会出现回暖，将大部分股价带向历史新高位。假设一支股票和发行该股票的公司整体情况非常良好，如果一个投资者在该股最低价时买入，一直持有，直到股市再次回暖再抛出，那么他几乎不会有亏损。

　　对此，聪明的投资者意识到，股市已不大可能再被看作是一个整体，因为如今的股市太庞杂，没有人能够对这样庞杂的股市的整体发展轨迹做出预测。

　　把如今股市中的股票分成一组一组的还是有必要的，但仅仅把它们分成像是工业板块或航空航天板块那样是不够的，因为这是一个科技不断进步、革新的时代。不光是对单家企业，就连对于整个行业的考量都要从检视它们是否有能力跟上未来的需求出发。投资者必须要确定自己所投资的那家公司的产品以及该行业不会在几年后被淘汰。

　　在20世纪初，有远见的人们已经意识到汽车的发展前景比平安马车好，因此汽车轮胎制造商的股票比马车车轮制造商的股票更值得投资。

　　电车行业的股票是不错的投资选择，直到电车开始被公交车取代。那些坚持生产帆布制飞机的生产商们的前景在全金属飞机出现后变得非常惨淡。如今，那些喷气机或直升机的制造商比那些坚持生产三发动机飞机三发动机飞机，是有三个喷气发动机的飞机。、活塞式发动机飞机的制造商更有发展和盈利的前景。

　　不过，竟然有那么多投资者对这些行业情况不了解，这还真是令人吃惊。那些投资者会买入濒临破产的公司、不断衰退的行业的股票，而忽视了可以买入未来一定会蓬勃发展的公司和行业的股票。

　　要想买到这类前景良好的公司发行的股票，投资者必须尽可能了解发行公司的情况。下面所列的这些问题需要你在投资买股票前好好思考。

　　1?该公司过去的情况如何：是否是一家资金雄厚、声誉良好的公司，是否拥有能力强、效率高、经验丰富的管理层？

　　2?该公司生产以及交易的商品或服务在可预见的未来是否仍有市场？

　　3?该公司所处领域是否饱和？该公司是否处在一个良好的竞争地位？

　　4?该公司的政策和运营是否积极进取、深谋远虑，没有不合理、危险的过度扩展？

　　5?该公司的资产负债表是否经得起仔细、公正的审计检查？

　　6?该公司的盈利记录是否令人满意？

　　7?股东的红利是否按时发放？如果没有发放，是否有合理、充足的理由？

　　8?该公司的长期、短期借款是否在公司能负担的范围内？

　　9?该公司的股票在过去几年间是否出现过剧烈浮动和明显莫名其妙的浮动？

　　10?当投资者考虑购买该公司股票时，该公司可变现资产净值的每股价值是否超过普通股的股票交易价值？

　　很多股民都没有考虑过这些问题。有时，他们会购买已经有一段时间没有盈利的公司的股票。尽管该公司有段时间没有盈利了，但其股票的交易会用投机者们喜欢说的一个词，“变得热起来”，在几周甚至几天内，股价就能超过发行价格好几倍。之后，有人开始意识到，这股热潮完全是由不理性购买引发的——此时，股价开始暴跌。

　　我想再次强调，普通股是非常好的投资。目前股市里有许多不错的股票，很多股票发行公司的可变现资产净值是它们所发行的股票交易价值的两倍、三倍、四倍，甚至许多倍。

　　这对于投资者而言意味着什么呢？例如，若XYZ公司的可变现资产净值是2 000万美元，与此同时，它已发行了一百万股普通股，每股成交价为10美元。这个计算很简单：XYZ公司的可变现资产净值是它已发行的普通股总价的两倍（200万是100万的两倍）。因此，以10美元每股的价格购买XYZ公司的股票就相当于购买了20美元的实际硬资产。

　　这种情况其实很常见——敏锐、有经验的投资者会花时间下工夫去寻找这样的公司。偶尔异常敏锐的投资者能找到未分配盈余占已发行普通股市场价值较大比重的公司。购买这类公司的股票实际上就相当于购买占其投资相当大一部分比重的资金，以及公司其他资产的一部分。

　　然而，我要指出，相反的情况也有可能发生，但投资者仍是安全的。个人投资者不需要通过购买现金储备量十分充足的公司发行的股票来保证投资，一家总体情况良好的公司会经常缺少现金。

　　另一个非常重要的投资秘诀是，当股价下跌时，购买优秀股票的股民永远不用恐慌，也不用减持仓位。当股价下跌时，无数股民都非常惊慌，他们持有的股票刚下跌几点就被急急忙忙地抛出，可不久之后却发现股价又上涨了。

　　专业或有经验的半专业投资者与那些股价急剧上涨时操作市场的投机者完全不同。投资老手客观地在股价上涨的股票中寻找低价股，他们购买和持有低价股，而且通常可以在几年内获得客观的利润。他们依赖股市环境，考虑所有客观情况，做好完备的预防措施，以保证自己能够安然度过股市风暴期。

　　另外，还有一个长期存在的误解，即业余或小投资者完全受大投资者和华尔街金融家们的支配。在遥远、昏暗、无人怀念的杰伊·古尔德时代，或许是这样，但绝对不是如今的情况。贪婪无情的华尔街大亨们无法操纵市场或垄断整个行业的所有股票。因为，一方面，股市交易受到像美国联邦证券交易委员会（SEC）这样的监管组织和机构的高效、强有力的调控；另一方面，大多数大型公司的普通股被成千上万的个人、组织、互惠基金等持有。“大”投资者通常只能持有大型公司所发行的普通股中很少的一部分。

　　如果非要说谁受谁的支配的话，那也是专业投资者受投机者和业余投资者的支配，至少后一类股票的卖家和买家设定了股市模式。

　　专业投资者购买股票可以称得上是科学的，至少是动过脑子的。他们会客观、认真地分析事实和数据，而且他们购买股票是为了长期投资。实际上，他们之所以会购买股票的原因在于，他们认为那支股票在未来几年内会有相当可观的增长。

　　正是那些不理性的非专业投资者导致股价剧烈浮动，引起偶然、短暂的股价飙升。一位政客的发言、一位身处象牙塔内的专家学者的看法或预测、一篇新闻报道或一则小道消息都足以引发上千位自封为投资者的股民狂热的购买行为或恐慌性的抛盘行为。专业的投资者对此没有办法，只能静坐一旁，等待投机者和非专业投资者的狂热和恐慌褪去。

　　有经验的投资者不会让自己的投资决定受股价暂时性波动的影响。他们通常会等股价回归到他们想要买入或抛售的那个价位。他们耐心、从容，因为他们是投资者——而非赌徒或投机者。

　　正是那些不理性的非专业投资者导致股价剧烈浮动，引起偶然、短暂的股价飙升。

　　人们经常会问我，有什么具体的建议可以给那些只有1 000美元、1万美元、10万美元甚至更多可以用来投资普通股的股民。我的回答都是一样的。无论我是有100美元还是150美元的投资款，我都只会考虑购买那些在主要证券交易所上市的股票。我会用我在上面提到过的那些规则来选择最稳健、预期成长性最好的股票。我还要补充一点，我向来不听那些推销商、理论家所宣扬的愚蠢的公式或能在股市打捞一笔的“秘方”。最近几年，市面上出现了一大堆有关《如何一夜暴富》（How to Get Rich Overnight）的书籍。有经验的金融家和投资者对此一笑置之,他们为那些听从书里“建议”的股民感到可怜，那些人太容易上当受骗了。1962年5月，华尔街崩盘，很多受蒙蔽的投机者损失惨重，这一历史教训值得我们认真吸取。

　　为了能更好地从那次崩盘中吸取教训，我们简单回顾一下崩盘前12年的股市情况，这是非常有帮助的，而最简单的方式就是从道·琼斯平均工业指数入手。

　　1950年，道·琼斯平均工业指数创下161?60的低点。1952年年底，上升至293?79点，1953年中期又降至255?49点，1956年又稳步攀升至521?04点，1957年又跌至420点。

　　从1957年的420点，道·琼斯平均工业指数于1959年涨至650点以上，然后出现了几次涨跌波动，于1960底创下566?05的低点。随后，这一指数开始大幅上扬，1961年12月13日，创下734?91点的历史新高。

　　1961年，股价持续走高，一些华尔街投资老手抛弃了1929年股市崩盘前常说的一句老话，即股市既无视前方，也不顾脚下。

　　很多年前，每股的市场价格和每股盈利之比被广泛地认为是一个可靠的股价经验指标。“十倍于盈利”的价格被认为是股民所能答应支付的最高价格，而且在这个价格下股民还有盈利的可能。

　　20世纪20年代末，约翰·拉斯科布（John Raskob）提出了一个看法:某些股票的价格可能高达其每股盈利的15倍。1929年股市崩盘后，每股的市场价格和每股盈利之比很低，甚至到1950年，道·琼斯工业指数中的股票市盈率也只有6?1。

　　近几年，关于市盈率的看法有了很大的改变。一些有见识的投资者允许一些状况特别良好的公司的股价在快速发展、欣欣向荣的经济环境下达到20倍于它们每股市盈率的价格。也有其他一些专业投资者持不同看法，认为一家发展状况良好的公司，若其每股有形资产净值或清算净值超过每股价格时，从逻辑上看，市盈率的重要性就降低了。

　　而少数有经验的投资者认同这一点，因为1960—1962年疯狂的购买使得股价大幅上扬，有些股票的价格甚至高于每股盈利100多倍。在这一时期，有些公司的资产少得可怜，发展前景堪忧，在很长一段时间内都不太可能有盈利，但其股价却高得惊人。

　　有人认为，1960年的股市繁荣是人们为了对付通货膨胀而购买股票造成的。如果真是这样的话，那么一些普通股股价疯狂的上涨就是一种非常奇怪的对付通货膨胀的方法。但是，这种对冲理论似乎不太站得住脚，因为股民一直忽视一些低价的优秀股票（根据某种标准判断），他们不断购买那些股价已经飙升了很多的股票。所有的事实都使得观察者们倾向于相信很多非专业的股民都是在遵从一种动物本能，盲目地一窝蜂购买受欢迎的股票而忽视了现实情况。很多人在进行投资分析，但感性超过理性占了上风。他们想寻找那种可以一下子涨得很快的股票，其实那些股票的股价早已超过了实际价格，他们还在期望在不远的将来这些股票能继续上涨。

　　华尔街有句老话，股市中的一切都是事出有因。关于股市为什么会在1962年5月28日崩盘，已经有无数的理论给出了解释。理由有无数种，包括“国外投机者的大肆抛售”，肯尼迪政府对于钢铁业价格上涨中断的反应等。实际上，他们给出了无数的理由、解释，却忽略了最显著的原因。

　　引起金融恐慌的原因多种多样。例如，1869年，恐慌的原因是试图垄断黄金；1873年和1907年，恐慌源于银行破产；1929年，股价过高，美国商业的总体情况和美国经济扩张的速度都不理想，很少或没有人买股票，因此股价不可避免地从最高价开始下跌。

　　尽管大家很努力地把1929年和1962年的崩盘放在一起进行对比，但实际上这两者毫无共同之处。

　　的确，在1960—1962年，有些股票的价格过高，太多的股票价格涨得太高。1962年，国家经济的总体情况是好的，经济增长的速度也不慢，经济中也没有隐藏的深层次的结构问题，这点与1929年很不同。

　　除此之外，还有很多的不同之处。1929年，股票投机主要是借钱进行，购买股票也只用了少量的保证金，因此当价格崩溃时，信用也崩溃了。

　　当然，还有一个最重要的区别，这一点是那些在灾难中犯错的人很容易忘记的。那就是1962年5月28日并不是股市崩盘，只是一次股市调整而已——只不过有点剧烈。

　　我在前面已经说过， 1960—1962年，有些股票的价格已经超过了每股盈利的100倍。现在，一家公司很难发展到能够支撑得起100倍于每股盈利的股票价格的规模。即使一家公司把它的每一分盈利都当作股息发给普通股东，股东也只能得到其投资额1%的回报。不过，要是所有的盈利都被当作股息发放出去，那么公司就没有钱用来进行业务扩张了。这样的话，资本增长就很难有效实现。尽管投资者对于这些显而易见的事实都很清楚，但他们还是会购买价格过高的股票。

　　这就造成了比较困难的局面，也造成了股价的下跌。有经验的投资者应该能够在5月28日崩盘前就发现警告讯号并及时清仓出局。

　　就像我之前说的，道·琼斯平均工业指数在1961年12月31日达到了其历史最高的734?91点，此后就开始回落，一直从1961年12月持续到了1962年1月。之后有了一个小小的回升，一直持续到了3月，道·琼斯指数达到了720点。但是从走势图上看，这次的回升并不稳定。3月时，这一指数又开始下降——从走势图上看，此后的下跌较快，但中间出现过几次很小的反弹。

　　1962年5月28日的股价大跌始于1961年12月。股指的下调是必要的，也是不可避免的。没有经验的投资者不能够认识到这一点，更糟糕的是，他们对于周围所发生的事一无所知。5月28日的股价暴跌正是他们的情感反应（濒临恐慌）所引起的，这样也就形成了股指的最高点。用林肯的话说，所有的股票投资者不可能一直自欺欺人下去，总会有幡然醒悟的那一刻——而且那一刻确实已经到来。

　　分析像1962年这样的股市繁荣与崩盘并不困难。每一次的繁荣都蕴藏了崩盘的可能，当繁荣出现泡沫，崩盘就很有可能发生。

　　有一则笑话是这样说的：一辆车，唯一一个安全设备无法保证绝对安全的就是车胎的螺帽。同样的，也没有任何安全措施可以保护情感型的投资者不受“冲动”的伤害。

　　由于冲动地认为股价会上涨，这些情感型的投资者变得很恐慌，并且冲动地抛售他们持有的股票。不过遗憾的是，冲动地抛售股票会引发股票的抛售潮，使得所有股票的价格下跌，甚至连那些价格应该上涨的股票也不可避免地被殃及。

　　

本文摘自《华尔街传世投资智慧》

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