信贷消费是危机之源（2）

　　正式意义上，这些做法是为了抵制风险。但只是一纸文件的金融衍生品可以被无限复制并发放。因此，这些金融衍生品本质上是一种越过生产靠将来收入赢利的投机行为，不仅不能抵制风险，还会将风险像病毒一样不断传播到经济活动的每个角落。无论现代金融创新与金融体制有多么复杂，我们都能以凯斯恩斯主义经济学家明斯基的"金融不稳定性假说"来分析现代债务经济。在明斯基看来，债务能否清偿取决于投资，投资的决定因素是利润。明斯基将融资行为分为3类：套利融资、投机融资、庞氏融资。套利融资指企业在未来一段时间内所取得现金流入即已超过预计的现金流出。经济主体的负债结构中股权融资比重越大，越可能是套利融资。投机融资指行为主体取得的现金流超过因日常支付及偿付应付利息而发生的预计现金流出，然而尚不足以支付到期应付债务的本金。庞氏融资指企业取得的正常现金流入尚不足支付日常性现金支付及债务利息，经济主体需要不断地"借新债还旧债"或出售资产，这降低了资产净值，提高了债权人的借贷风险。随着经济繁荣的延续，企业因经营而获得的现金流入持续增长，市场预期较为乐观，市场融资条件放宽，借款容易，利率较低。此时，那些高流动性资产价格就会下跌，企业纷纷将其代之以低流动性、高盈利性的资产，同时，他们也倾向于以借入流动性取代资产流动性，相应地提高了财务杠杆率。这样，原本套利的企业不免带上些许投机性；原来就惯于投机的企业及银行更是趁机扩大经营规模，将支付需要完全寄托在债务滚动之上。此时，人们普遍相信，未来盈利状况会进一步好转，风险不大。然而，一旦经济走上停滞或下降轨道，利润增长减速甚至负增长，则原来高速增长时期产生的快感将立即消失。靠借入流动性维持经营的做法难以为继，债务滚动必将付出高昂的代价。此时，投机者因现金流变化而成为庞氏企业，原来的庞氏企业则到了必须靠变卖资产支付债务的地步。由于在经济繁荣期间企业的资产组合中高流动性资产减少，一旦对流动性的主观需求转高，原先所持有的低流动性资产便急剧跌价。人们对高债务比率的企业产生普遍的怀疑，即便不是庞氏融资者的那些公司也遭到怀疑，迫使他们加入借新债还旧债的行列。于是，不信任感迅速漫延，对危机的恐惧笼罩了全社会，资产价格崩溃。虚拟资本的抛售发生，欠得越多就变卖得越多，卖得越多越贬值，最终是债务越还越多，金融危机就此爆发。金融危机不但使已开工的投资项目失去金融支撑，还因资本及金融资产的价格下跌，使新的投资失去内在驱动，进而引发经济危机。

本文摘自《欧元必死》

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　　 本书介绍了欧元的诞生、发展以及现在面临的危机，指出欧元并非真正意义的现代货币，欧元区的创建更多是一种政治行为，而不符合经济规律。在欧元本身存在内在缺陷的情况下，美国的“三位一体”的对欧金融战加速了这种缺陷的暴露。处于这样的内外困境中的欧元区，其爆发主权债务危机不可避免。
　　欧元到底何去何从，是向前走——实现欧元区成员国主权财政的统一，还是向后走——部分国家推出欧元区，正成为欧元区成员国的两难选择，也成为全世界所关注的焦点。欧元到底何去何从？本书作出了大胆的预测。