次级抵押贷款市场的扩张

　　美国长期实行鼓励低收入家庭更容易获得住房抵押贷款的政策，在1992年进一步通过了《联邦住房安全与健全法案》（Federal Housing Safety and Soundness Act），旨在改革住房管理机构，促进低收入和少数族裔的住房自有化。美国住房与城市发展部（HUD）授命为这些机构制定可以负担的住房目标并监督其实施。

　　鼓励向次级借款人提供贷款的政府政策主要通过两个机构实施，即政府扶持的房地美和房利美。由这两家机构提供担保的抵押贷款证券的比重越来越高，它们自身又获得了美国财政部的隐含担保，于是许多外国投资者把此类证券几乎等同于美国国债。房地美和房利美接受的监管较为宽松。由于监管机构的资金来自国会拨款，而任何强制实施质量标准的行动都可能导致监管机构预算超支。因此，积极干预的国会、政府资助的私营企业以及软弱的监管机构，这套不协调的组合纵容了次级贷款市场走向过热。

　　随着房地产市场的繁荣，房地美和房利美发现次级贷款可以获得的高利率回报特别有吸引力，但由于缺乏低收入贷款的业务经验，它们忽略了其他附加风险。在克林顿执政时期，美国住房与城市发展部持续要求"两房"提高配置给低收入家庭住房的融资比例，1977年通过的《社区再投资法案》（Community Reinvestment Act）在克林顿执政时期得到了更有力的执行，也鼓励两房进一步增加对低收入借款人的抵押贷款，尤其是在受关注度较高、政治上较为敏感的大都会地区。

　　在小布什执政时期，尽管美联储已开始提高利率水平，并对房地产市场的繁荣表示出担心，但政府仍要求房地美和房利美把发放给低收入家庭的贷款提高到2004年资产总额的56%，使次级贷款再次获得巨大推动。房利美和房地美在2004年曝出会计丑闻，迫使它们对国会提出的增加向低收入人群贷款的要求更加言听计从。

　　可是，仅靠政府资助机构增发的贷款尚不足以解释整个次级抵押贷款市场的繁荣。金融业开展的游说活动在扶持刺激贷款的立法活动中应该也发挥了重要作用。有一项研究分析了金融业对金融监管的游说行动对酿就全球经济危机的影响，结果发现，金融业在游说活动以及与议员们构建关系网上所投入的经费，同某个议员投票支持放松监管的概率之间存在很强的关联。这样的游说推动了一系列有利于次级贷款借款人的政府新政策出台。

　　特殊利益群体（以抵押贷款产业的竞选捐款为代表）和选民利益（以一个选区的次级借款人所占的比重来测算）在2002~2007年的次级抵押贷款扩张期显著影响了美国的住房政策。自2002年以来，抵押贷款产业的政治捐款越来越多瞄准那些次级借款人比例较高的选区的议员。次级抵押贷款的贷款人和借款人共同影响了政府政策。由于选区的构成结构没有变化，而金融业对关键立法活动的游说在2003~2006年达到高峰，由此可以看出，在分析危机酝酿期政府扩大对次级贷款市场支持的原因时，游说机构似乎是最重要的解释因素。

　　随着房利美和房地美将更多资金用于低收入群体的住房贷款，房产价格的攀升带来了更高收益率，影子银行体系开发的新型金融衍生产品又给人们带来抵押贷款的相关风险已经下降的错误印象，凡此种种吸引了更多私营部门向低收入人群提供贷款。随着泡沫的膨胀，房利美和房地美发放的次级贷款所占比重逐渐下降，从2003年的44%下降到2005年的22%，而私营部门发放的贷款到2006年更是占到84%的份额。当年的抵押贷款数量总计达5 500万笔，其中2 500万笔属于次级贷款。有研究发现，某个邮编区域内的居民所获得的抵押贷款数量与家庭收入的增长速度负相关。

　　次级抵押贷款市场的发展还受到德国、日本、中国和若干新兴市场经济体的公共或私人投资的推动，这些经济体都因为美国的经常账户赤字形成了过度储蓄。由于政府债券的收益率偏低，大多数投资被导向次级贷款市场。美国金融机构发行的证券中，有40%~50%被外国人购买。评级机构给抵押贷款支持证券和抵押贷款证券化形成的债务抵押债券（其价值取决于抵押贷款偿还和房产价格的变化）的评级较高，也增强了投资者的信心。

　　美国的金融体系，尤其是影子银行体系，也是促使危机向国外转移的主要因素，冰岛和爱尔兰所受的影响尤为典型。冰岛和爱尔兰都依靠美国的金融体系提供资金，通常是来自短期债务、外国人持有的银行存款或者外国人持有的证券投资组合。由于信贷迅速扩张，这两个国家的房地产市场从2000年开始升温，引领了房地产投资和建设高潮。由此引发的财富效应刺激了消费和高经济增长率。在房地产热潮的鼓舞下，爱尔兰的银行体系膨胀到本国经济规模的5倍，到2010年年底，其外债超过本国国内生产总值的1 000%。

　　当危机来临时，美国的资金枯竭，导致美国、欧元区和其他很多国家的银行体系陷入流动性紧张，?地产市场的信贷流入大大放缓。伴随着借款成本的提高，购房需求和房产价格下跌，房产存量出现积压。由于许多银行高度依赖高回报的抵押贷款来提高盈利水平，这导致银行的资产负债表出现压力。对问题银行的救助和收购导致某些国家出现信心危机，外国资产大量外流。危机表明，爱尔兰非常容易受到金融风险的影响，而冰岛的金融体系比爱尔兰更早几个月崩溃，主要是因为爱尔兰获得了欧洲中央银行的再融资。

本文摘自《从西潮到东风》

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　　 2008年全球金融危机爆发前持续多年的国际贸易不均衡被西方经济学界和政界普遍认为是这场危机产生的根本原因，而国际贸易不均衡则被认为主要源于人民币汇率的严重低估，但在《从西潮到东风》一书中，享有国际声誉的经济学家林毅夫却发出了振聋发聩的声音——危机发生的根源绝不在中国的汇率政策。
　　在这本书中，林毅夫还认为，发展中国家广为接受的现代化理论源于西方社会的经验，这样的理论经常与发展中国家的现实相背离，简单照搬西方的理论，容易产生“淮南为橘、淮北为枳”，甚至是“好心干坏事”的结果。发展中国家的学者有必要根据自己的社会现实创造性地提出理论来指导其现代化的实践。