好行业也有坏公司

　　燃气公司：新奥能源、中油燃气和华润燃气

　　燃气公司的业务基本上可以分为两大块：一是建筑安装（即铺设和安装管道），二是供气（居家、企业和汽车）。后面这项业务看起来不起眼。居家买的燃气量不大，价格还受到政府管制。但是，政府并不管制企业和汽车用气的价格，或者管制得不严格。这是细水长流的好生意，还不用竞争。

　　燃气公司的第一项业务本来是很差的业务，不过由于垄断性，它实在太诱人了。你想想，只有你能在这个城市铺设和安装管道，别人不可以。虽然在获取一个城市的特许经营权之前，你需要参与竞争，但是一旦你获得这个权力，你就成了垄断者。想想这个生意 ！

　　中国的商界也许是世界上竞争最激烈的，但是，还是有些企业不需要竞争。这种避风港实在太难得了。

　　2001年，新奥能源（2688.HK）到香港上市。一周以后，我到河北省廊坊市访问。我兴奋不已，本来是两个小时的访问，我跟管理层谈了三个小时，并多住了一个晚上。当时，我只是感到这个生意太好了 ！当时这家公司的业务还很小：它是香港的一个创业板公司，市值只有10亿港元左右，业务只有一个地级市（廊坊）和两个县级市（葫芦岛和密云）。而且当时的股价只有1.2港元左右，10年后的今天，它的股价涨到了30多港元。由于当时它的生意还处于初创阶段，坦率地说，它的业务和治理还有很多不实在和浮夸的地方。我只是几年以后才感受到这一点。

　　回到香港，我发表了一份热情洋溢的报告，指出这家公司可以值13.50港元，如果用香港中华煤气服务的人口为标准。顺便说一句，绝大多数股民（当然包括我）都太急躁，看不上中华煤气这种公司的股票。但是，年复一年，这家公司（以及这类公司）给投资者的回报率是最可靠和最高的之一。另外一个这类股票就是我经常提到的领汇房产基金（0823.HK）。公司什么也不做，只是每年收商场的租金，对商场做些简单的维护和修整。它把90％以上的现金流分掉，它的股票表现（综合回报率）也是最好的之一。

　　这类成功的燃气公司也包括华润燃气（1193.HK）和中油燃气（0603.HK）。但是，我的热情也蒙蔽了我的眼睛。有两家燃气公司很失败。一是天津的华燊燃气（8035.HK，已改名）。这家公司由于违反外汇管制和其他问题而被迫停牌5年之久。那些年，它的业务几乎停顿，现在依然没有回到2004年的繁荣。现在，它的规模不如新奥的10%。

　　第二个倒霉的燃气公司，洁美能源，发源于新疆和甘肃。我也曾经推介过这只股票。但是，不知何种原因（债务过大，还是账务问题？），两年后，这家公司人间蒸发了。我记得它的董事长和总裁曾经一天到晚在香港路演和推介。

　　还有那么五六家燃气公司虽然行业条件很好，也到海外上市融资了，但是业务发展很不顺意，股价长期疲软。

　　我的教训：

　　1. 好的行业是成功的必要条件，但不是充分条件。

　　2. 好公司总是极少数。

　　在中国的燃气板块，有一只黑马，完全被市场所忽略。它就是河北省的H股公司，新天绿色能源（0956.HK）。背景介绍：

　　新天绿色能源是河北省国企，由河北建投与河北建投水务所控制。它是该省最大的天然气分销商，现拥有2条天然气长输管道、4条高压分支管道、14个城市天然气项目、以及2座压缩天然气加气母站，管道输气能力达到15亿立方米，2011年本集团销售天然气量为12.13亿立方米。

　　另外，新天运营风电场20个，控股装机容量1 201兆瓦，权益装机容量1 048兆瓦。以控股装机容量计算，该公司在中国居第10位，是河北省最大的风电运营商。截至2011年12月31日，公司的2条长输管道为：涿州市至邯郸市，高邑县至清河县。

　　它有如下优点：

　　1. 安全性。它是河北省国企。而且在垄断性行业。它在河北省占有统治地位。对于这个行业的企业来说，它的负债率也很低，净负债相当于股本的54％。

本文摘自《避开股市的地雷》

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