股民的钱流进董事长的口袋

　　我研究过两家看起来很迷人的民营上市公司，结果都发现了同样的问题。它们公司的钱（即股东的钱）在哗啦啦地往外流。我不知道董事长有没有从公司里偷钱，但是，其他人有能力如此大量和大胆地偷窃吗？

　　我拿出其中一个公司来举例，因为另外一家问题公司的行业独特，我即使不点名，你也会猜出它的名字来。我不想天天官司缠身。

　　这家中国的消费品公司有四家工厂。几年前它到香港上市，股民欢呼，两年内股价翻番。当时，它的两个老厂本来就很宽敞，如果董事长是一个诚实的企业家，他应该在那两个老厂增加生产线，或者连生产线都不用增加，增加一个班次就可以了。从一班增加到偶尔的两班倒。这是很理性的解决方案，何况，它当时连一班也没有开足马力。

　　但是，董事长显然有另外的小算盘。他想占领地盘、圈地，而且享受市（县）政府给予的各种优惠。或者，用招股书上的冠冕堂皇的话，“扩大再生产，占领制高点，创建百年老店”。这都没什么问题。

　　资本支出夸大失实

　　问题在于，圈地的好处和地方政府招商引资的好处并没有流到股东那里去，而是流到了董事长的口袋。更大的问题还在后面。这家公司不大，三年来的资本支出8亿元人民币。大家一般不习惯把几年的资本支出加总考虑，其实这很重要。我以前跟大多数分析师和基金经理一样，参观工厂时一般不留心建一家工厂究竟要花多少钱。我到深圳控股做了两年半的地产业务之后，稍微对有些细节开始感兴趣。

　　比如，这家公司花8亿元建的两个工厂，我看最多只需要3亿元。怎么讲？这两个工厂都建在二线城市的郊区和郊区的郊区，占地面积分别为200亩和150亩。这是两个不小的工厂。土地成本要么是政府低价卖给企业的，要么是免费送的。我们还是大方一点吧。算它20万元一亩。这350亩地的土地成本只不过是7 000万元。简单的工厂厂房和简单的生产设备，再花2亿元。仅此而已。

　　中国有个词语叫“跑冒滴漏”（跑蒸汽、冒黑烟、滴柴油、漏自来水，意即企业因设备老化和缺乏管理，导致浪费资源）。在这两家公司里，我看到的不是“跑冒滴漏”，而是董事长用大卡车把股民的钱往自己家里搬运。“跑冒滴漏”太小意思了。

　　对这家公司，我感到非常恶心，虽然它的其他各项指标好得难以让人相信：

　　1. 销售额的5年复合增长率25％左右。

　　2. 股东应占利润的复合增长率27％左右，股本收益率超过20％。

　　3. 市盈率只有5-7倍。

本文摘自《避开股市的地雷》

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