应用估值的结论：分析师的角色和责任

　　正如前文所提到的，估值的目的和目标客户有多种。

　　●与投资公司经纪业务相关的分析师可能是提供估值意见的分析师中最常见的一种。他们的研究报告被广泛发布给当前和潜在的零售与机构客户。在经纪公司工作的分析师被称为卖方分析师（sell-sideanalysts，因为经纪公司向资产管理公司等机构销售投资产品和服务）。（经纪业务（brokerage）通常是为了获得佣金，作为买方或卖方代理的业务。）

　　●在资产管理公司、基金公司、银行基金部门和类似的机构中，分析师可能会向基金经理或投资委员会报告估值结果，作为投资决策的依据。这种分析师叫做买方分析师（buy-sideanalysts）。不管是以详细的公司分析为基础选择证券，还是以高度的定量分析为基础投资，分析师的估值专业知识都非常重要。定量分析包括发现、测试和更新挑选证券的方法。（根据某些反映相对吸引力的指标（加上控制风险的调整），对股票排序是定量投资领域的关键部分，我们将在后文做更详细的讨论。）

　　●公司里的分析师可能会进行一些与货币管理公司相似的估值工作（例如在公司内部管理养老金计划）。公司和投资银行的分析师有时也要为了识别潜在收购对象为企业估值。

　　●在独立财务信息销售公司服务的分析师通常在公开发布的研究报告上提供估值信息和意见，但有时只是提供公司信息的分析整理。

　　在估值时，投资分析师在多个方面扮演着重要的角色。这些方面包括收集、整理、分析和传递公司的信息，有时还要根据可靠的分析给出恰当的投资行动建议。当分析师出色地完成工作时，他们的客户、资本市场和资本的提供者都能从中获益。

　　●分析师帮助客户做出更好的买卖决定，从而达到投资目标。

　　●分析师提供的分析可以促成更为理性的买卖决定，使资产价格能更好地反映潜在的价值，从而为资本市场的有效运行做出贡献。当资产价格准确反映潜在价值时，资本会更容易地流向价值最高的地方。

　　●当分析师能有效地考察管理层业绩时，资本的提供者（例如股东）就会从中得益。这种考察能使管理层的行为与股东利益最大化一致。（Jensen和Mecking（1976）对股东和管理层利益冲突的成本做出了经典的分析。）

　　例1-8哪些是分析师应该做的

　　如果经纪公司分析师推荐的股票最终表现很糟糕，或他们没能发现公司的不当行为，他们可能就要被公开审查。行业领导者届时可能会被要求对批评做出回应，并对分析师应有的角色和责任做出评论。2001年后期，因为安然公司（一家能源、公共事业、交易和电信公司）的倒闭，美国发生了一次这样的事件。美国投资管理与研究协会（AIMR，CFA协会的前身）的主席兼CEO在参议院的听证会上做了关于经纪分析师工作条件和责任的总结。在以下摘录中提到的尽职调查（duediligence）是指为支持投资建议所做的调查和分析；许多证券法规定，不完成尽职调查有时会导致负债。华尔街分析师是指在美国经纪行业工作的分析师（卖方分析师）。

　　什么是华尔街分析师应该做的？他们被指派去跟踪一些公司和行业，应该对这些公司和它们所在的行业进行全面的研究，并预测其前景。他们必须在这些研究的基础上，运用合适的估值模型，为这些公司的证券确定合理的公允价格。将这个公允价格和当前市场价格比较，分析师就能够提出建议。如果分析师的"公允价格"显著地超过当前市场价格，这只股票就可以被列为"买入"或"表现超越大市"的评级。

　　分析师如何得到信息？通过认真的工作和尽职调查。他们必须研究并解读多种公开披露文件（如年报和其他法定文件）中的信息，并收集估值模型所需的定性和定量因素。

　　尽职调查不是简单地阅读和分析年报，还包括与公司管理层、员工、竞争对手等交谈，解答在阅读公开文件时产生的问题。与管理层的交谈不可以只是参加定期的电话会议，因为不是所有的问题都可以在这种电话会议中提出。一方面是有时间的限制；另一方面是分析师和记者一样，不希望在竞争对手面前"亮出手上的牌"──提出特别的试探问题，暴露自己辛苦工作获得的见解。

　　华尔街分析师在总结研究报告并做出推荐之前还应该了解行业和整体经济状况的动态。最后，为了证明他们应该继续被聘用，华尔街分析师必须发布自己负责公司的研究报告，并对购买了他们研究报告的客户做出推荐。（ThomasA.Bowman，CFA，对美国参议院政府事务委员会的证词（节选），2002年2月27日。）

　　将财务分析师组成专业协会而不是商会这个运动从一开始就有一个指导原则：分析师必须在专业胜任能力和职业行为标准上对自己负责。胜任投资分析工作需要高水平的训练、经验和纪律。（这个胜任能力概念反映在获取CFA称号所必需的考试和工作经验要求里。）此外，投资专业人士处于受托人的位置，必须对公众、客户、潜在客户、雇主、雇员和同行保持道德操守。对CFA协会的成员来说，这种受托责任反映在《道德规范和职业行为标准》（以下简称《规范和标准》）及成员每年提交的职业行为声明中。《规范和标准》指导分析师进行独立的分析、仔细的研究和认真的记录，1.4节将对此进行介绍。

　　1.4报告估值结果

　　写作是分析师工作中很重要的一部分。不管是写给资产管理公司的投资委员会（或组合投资经理）看还是发给经纪公司的零售或机构客户，投资报告都有一些共同的元素。我们将在本节讨论：一份有效研究报告的内容、写这种报告的格式（可调整）和分析师在编制投资报告中的责任。很多时候，机构的规范会指导报告写作的格式和内容。

本文摘自《股权资产估值》

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