为了损失而投资？

　　2008年1月24日，法国第二大上市银行——法兴银行（Société Générale）发布公告称，该公司一名交易员的欺诈交易导致公司蒙受了49亿欧元（合71.6亿美元）的交易损失。消息一经发布，公众为之哗然，公司股价随之大跌，法兴银行所发行的债券也立即遭到了信用评级机构的降级。究竟是什么交易让这家历史悠久的著名金融机构在一夜之间遭受如此重大的损失？随着事态的发展，人们逐渐了解到事件的更多详情。“魔鬼交易员”杰罗米·科维尔（Jér?me Kerviel），一位在期货交易部门资历尚浅的交易员，在交易欧洲股票期货合约时，利用自己过去在后台的工作经验，伪造了天量交易以绕开公司内部风险管理部门的监控。直到其累积的交易总金额达到733亿美元（甚至远超过法兴银行当时526亿美元的总市值）并由于市场大幅下滑而造成了巨额的交易损失后，公司才对他的交易行为有所了解。

　　数十亿美元的交易损失，听起来触目惊心，但在国际投资界的历史里，这绝非个案。根据国际组织统计，过去20年内全球金融机构共发生过数十起损失超过1亿美元的交易。其中，摩根士丹利（Morgan Stanley）在2008年全球金融危机中最大的一笔信用违约掉期交易直接造成公司亏损86亿美元。2006年，美国知名对冲基金不凋花（Amaranth Advisor）在天然气衍生品市场上折戟，为交易失败承担了65亿美元的巨额损失。时间再往前倒推10年，1998年爆发的美国长期资本管理公司（Long Term Capital Management）危机，不但造成投资者高达58亿美元的损失，而且还差点摧毁全球金融系统。1996年，日本住友商社（Sumitomo Corporation）在交易铜期货时损失34亿美元。

　　中国企业在此过程中也无法独善其身。2008年，中信泰富公司因为交易和澳元有关的复杂累积期权合约（Acculumator）而损失18亿美元，一度濒临破产，不得不寻求母公司中信集团的救助。2004年，中国航油新加坡公司也因为交易石油合约而损失5.5亿美元。

　　以上金融机构的巨额交易损失让散户投资者觉得触目惊心。但广大散户投资者往往没有意识到，其实自己也在平日的投资和交易中，不知不觉地参与到了这些天量的交易损失之中。作者在与美国加州大学、北京大学和台湾政治大学的同事的合作研究中发现，台湾股票市场里散户投资者的投资表现，其实要比市场以及机构投资者的表现差得多。

　　根据对台湾股票市场5年完整交易记录的研究，看起来默默无闻的散户投资者在这5年中损失的金额一点不亚于以上提到的机构投资者。具体来说，台湾的散户投资者每年从投资交易里的损失约为3.8%。根据台湾股票市场规模、散户投资者所占的资金比例和散户投资者的投资业绩来计算，台湾散户投资者在5年里损失的具体金额约为9 400亿新台币，约合340亿美元。这意味着，台湾散户投资者每年的交易损失在68亿美元左右。也就是说，台湾散户投资者平均每年在股票投资里面损失的金额，几乎与机构投资者在投资历史中规模最大的几场损失所丢掉的金额不相上下。而和机构投资者投资收益的大幅波动有所不同的是，散户投资者的巨额交易损失是在长达5年的时间里持续出现的亏损的平均水平，仅在1997~1998年亚洲金融危机时表现得格外强烈。

　　对于金融机构来讲，损失数十亿美元是一次性的大规模损失。但是对于整个散户投资者群体而言，他们是在持续地承受同样金额的损失。如果把台湾散户投资者的损失放到台湾整体经济规模中，我们可以直观地感受到散户每年承受的损失规模之大：该损失约为台湾地区每年GDP的2.2%，约为台湾地区每年在交通运输和媒体方面私人消费额的33%，约为台湾居民用于购买服装的消费额的85%，或是用于购买能源和燃料方面消费的170%。

　　从另一个角度来看，台湾散户投资者每年高达3.8%的损失是由什么导致的呢？研究者发现，散户投资损失中的27%可以被归因于选择错误的股票和进行错误的交易，32%来自券商对投资者收取的佣金，34%则是政府征收的各种与交易相关的税收和费用，余下7%是因为散户投资者不能够正确地选择投资时机。

　　除去交给政府的税费和券商经纪业务的佣金以外，散户投资者交易损失里的34%是由于交易的财富转移，即财富从投资损失方向投资获利方的转移所造成的。具体来讲，散户投资者的损失给机构投资者，即散户投资者的对手方，每年带来约1.5%的投资收益。也就是说，股票交易把财富从散户投资者的口袋里面转移到了那些和散户交易者扮演对手方的企业、机构和国际投资者的手里。从这个角度来说，散户投资者的交易和投资事实上就是在做慈善事业。散户投资者把自己兢兢业业通过本职工作赚的钱，慷慨地送到了收入和投资能力都比自己高出不少的专业机构投资者手中。

　　做一个简单但未必完全科学的类推，根据中国A股市场的规模和波动率，中国大陆A股市场的散户投资者损失的金额可能10倍于台湾的散户投资者。

本文摘自《投资者的敌人》

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　　 投资是一门技术，更是心理较量。“投资者必须掌控自己的冲动，洞察他人的冲动”，诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒在本书的序言中如是说。 投资思维方式与日常思维方式不同，它要求投资者既活在当下，又活在未来。投资者必须时刻察觉自己内心的细微变化，在这两种思维方式之间自如地切换；如此，才能将投资者最大的敌人——贪婪和恐惧，化为积极的力量。 本书通俗易读，通过大量发生在国内外金融市场的典型实例、生动故事，及有说服力的数据，解释了许多令人困惑的金融现象，揭示了金融学的一般原理，并提出了许多专业投资者和散户投资者在实践中都应该予以认真考虑的建议。 作者运用行为金融学理论，梳理呈现了投资与心理的关系，深入分析了投资者的敌人：不安分的心态、不分散的组合、不淡定的择时、不明智的选股、不给力的基金、不理性的大脑等等。作者进一步展示，个人投资者常犯的心理错误如何在企业高管、机构投资者和政府身上成倍放大，从而造成更惨重的损失。 不懂投资心理学，不知投资者的敌人，投资时需谨慎。