江南春首度出手

    江南春和谭智的那个电话后的第三个月，日历翻到2005年10月16日这一页。这一天，全国各主要财经媒体、新闻网站，以及众多国际媒体同时发布了这样一条新闻：

    “中国最大的户外广告网络运营商分众传媒今天宣布，将以3960万美元现金以及价值5540万美元的普通股(每股分众传媒美国存托凭证价值24.56美元，相当于10股普通股)，收购框架媒介Framedia公司的全部股份。此外，如果Framedia公司2006年的业绩达到一定的标准，分众传媒还将再支付价值8800万美元的普通股。按照上述条款，这一交易涉及的总金额最高可达1.83亿美元，预计将于2005年底完成。

    框架媒介是国内开发中高档公寓电梯平面广告最早的运营商之一。该公司在高档住宅区的电梯和公共空间安装配置框架，并出售框架空间给广告客户。2005年框架媒介发起全国电梯平面媒体市场的整合运动，成功整合了原框架媒介、朗媒传播等9家电梯平面媒体公司，并与其他30多个主要城市形成策略联盟，媒体网络遍布全国，这使框架拥有了中国主要城市90%以上的电梯平面媒体资源，为国内外300余家知名品牌提供高质量的媒体投放服务。”

    关于此次收购的意义，媒体上公开的说法是：通过这一交易，分众传媒面向广告客户提供综合媒体解决方案的能力将得到加强，在中国户外广告市场的领先地位也进一步得到巩固。这一说明当然正确，却略显简单。而学术界、管理界以及更多的企业界人士对这起涉及资金高达1.83亿美元的收购案则给予了异乎寻常的关注和评价，其关注程度已远远超过了3个月后，金额超过3亿美元的，分众对于中国第二大楼宇电梯视频广告商——聚众的全资收购案。这样一起对于资本市场来说本算不上是超级交易的案例，为什么在行业内外引起如此大的反响呢？

    根据哈佛商学院案例中心的一份资料介绍，这起收购案具有如下几个特点。

    第一，操作时间短。

    2005年1月谭智携汉能投资、IDGVC及部分私人投资者进入框架媒介，并担任董事长兼总裁，开始借助资本的力量进行行业整合。从2005年2月份开始，至同年9月份，8个月之内框架媒介一举并购了全国所有8家主要的竞争对手，从而使新的框架媒介在电梯平面媒体市场上占据了90%以上的市场份额。同年10月框架媒介以1.83亿美元的价格整体出售给分众传媒。框架媒介从开始行业整合到整体出售只用了短短8个月的时间，创下了中国企业界收购整合速度的一个惊人的记录。

    第二，收购金额高，且资本的增值速度快。

    这起收购案是分众传媒于2005年7月13日在纳斯达克上市以来在国内的第一次大手笔收购，而且时间仅仅在分众传媒IPO3个月后。采用现金加股权的收购方式，这起收购的协议金额高达1.83亿美元。

    随着分众传媒的股价在纳斯达克的一再攀升，一年后当这起收购案履约时，其实际金额已经高达6.5亿美元。而框架媒介也从2005年初的3200万元估值(经独立第三方财务顾问公司)，到同年10月份一跃以超过15亿元人民币的价值出售，创造了一个资本迅速整合并急速膨胀的奇迹。

    第三，该事件从根本上改变了户外广告媒体的产业竞争格局。

    在这起收购案发生之前，户外电视媒体的产业代表是分众传媒及聚众传媒，二者在商业楼宇内的竞争十分惨烈，这两家企业几乎平分了户外电视媒体的整个市场。而框架媒介是电梯平面媒体唯一的领跑者，也同时位列电梯广告市场的第三名。

    随着分众传媒率先在纳斯达克上市，进而闪电收购框架媒介这一战略性举措，对聚众传媒的发展走势产生了极大的影响，最终导致分众传媒在2006年1月以3.25亿美元成功整合聚众传媒。正是分众传媒对框架媒介这起收购案，使胜利的天平迅速倒向了分众传媒，从股东到管理层都普遍认同这起联合的价值。这对后来分众收购聚众产生了根本性的影响，同时也触发了分众随后更大、更广泛的行业并购与整合的举措。

    第四，收购方及被收购方对该次收购的结果都非常满意。

    这起收购完成之后，分众传媒的股价在纳斯达克一路飙升，截止到2006年5月6日，分众传媒的股价已经从收购时的20多美元，一举超越了60美元。到2006年年底，当这起收购案的相关各方已经可以开始行权退出时，分众股价已达到每股80美元。被收购方框架媒介，由于2006年全年的业绩出色，实际成交价格随着分众股价的上涨已远远超过了当时宣布的1.83亿美元。框架媒介的投资方、原股东(包括被框架收购的8家公司的股东)和员工无一例外地对该起收购非常满意。

    从分众传媒的角度出发，仅仅以3960万美元现金及部分股票的代价获得了中国电梯平面媒体将近90%的市场份额，其公司市值也随着股价上扬而翻了近4倍——2006年子公司框架媒介为分众传媒贡献了20%以上的利润，成为刺激分众股价一路上扬的关键因素之一。分众传媒对于框架媒介的收购获得了资本市场和投资者的高度认可，其公司股东也对这次收购非常满意。

    相较于国际上企业间并购案70%的失败率，该起收购案的成功意义尤为突出。因而此次收购案堪称一场“没有输家的博弈”。

    江南春本人在接受采访时说：“收购框架，是一次战略层面上的打造。”从表面上看，收购框架媒介只是使分众在原有的广告网络基础上，又新增了高档公寓平面广告媒介资源——框架媒介集中于公寓受众，而分众定位于写字楼受众，二者相得益彰；分众的液晶广告屏在电梯间，而框架媒介的广告框在电梯轿箱内，两种方式也有很强的互补性。而更深层次的意义在于，收购框架成为分众传媒打造“户外生活圈媒体群”关键性的第一步。

    正是有了对框架媒介的顺利整合，电梯广告“三国争霸”的局面即刻瓦解，江南春和他的分众传媒也从这起收购案中获得了鼓舞与信心。于是毫无悬念地，就有了随后对聚众传媒的“二度整合”，以及之后分众对于凯威点告、好耶广告的整体收购等一系列的大手笔。从某种意义上说，收购整合在分众已经成为了一种长期的战略，甚至是一种商业习惯，而这正是起源于框架、分众的第一次握手。

    至此，我们已经不难理解，为什么江南春会在即将敲响纳斯达克开市钟声的前一个小时，从遥远的大洋彼岸急不可待地给谭智打了那个“神秘电话”。

本文摘自《没有输家的博弈》

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　　一个竞争异常惨烈的红海行业，众多创业企业在其中拼抢厮杀。短短8个月内通过对11家竞争对手的并购整合，一个行业黑马横空出世，得以与顶尖企业比肩而立并形成鼎足之势。最终，以行业的大整合圆满结局。叙述了一场没有硝烟却也迭宕起伏的由行业、资本、股东、经理人多方参与的商界传奇。在这场多方博弈的竞合游戏中，所有的参与者都成了最后的赢家，无一输者。8个月内的从3900万到15亿，再到一年以后的40亿，十多个竞争对手的全行业整合，以董事长谭智为首的框架团队是如何成功地完成了如此惊人的跨跃。答案就在本书内。同时，众多学者、专家、资深媒体人与高级专业人士及经理人的深度点评，更使读者掩卷之余，能获得专业性的启发。