对基金持有人的一次授权

　　——约翰·鲍格尔

　　共同基金给投资者们提供了一个很好的投资机会。然而，只有当我们不再把这个产业的缺陷归咎于星座运势，而是作为基金持有人自己为其承担责任时，这个产业才会变得更好；一旦呼吁共同基金产业变得更好的投资者足够多时，这个产业才会变得更好，而你需要做的只是维护你作为投资者的权利。

　　相对小额的基金持有人，看似很难推进某种改变，毕竟在一份巨额共同基金中（如5亿美元），大多数投资者每人仅控股一小部分（1万美元），表决权大约只有1%的2‰那么少。但是，如果你和我一样相信就算是一个人也有改变的力量，那么只要有足够多的共同基金持有人提出要求，任何改变都肯定能通过表决。我并非提议共同基金的持有人必须全都相互保持一致，这样做需要有组织、有耐心，是个冗长单调的过程。我的建议是，基金持有人应学会独立行动，满足其自身的经济需要，服务于其自身的最大利益，这样共同基金产业才会很快进步。

　　作为一名共同基金的投资者，具体应该怎么做才能达到你的最大利益呢，我建议你遵循以下四条基本法则：1?精明；2?节俭；3?主动；4?富有怀疑精神。在下面的内容中，我会对这些法则分别进行说明，聪明的投资者会把这四条法则融入到他们的投资计划中。

　　1?做个精明的投资者

　　作为一名共同基金的投资者，具体应该怎么做才能达到你的最大利益呢，我建议你遵循以下四条基本法则：1?精明；2?节俭；3?主动；4?富有怀疑精神。

　　如果每一位投资者都很精明，聪明到大可仰仗自己的常识就能作出良好的市场判断，那么共同基金产业就会成为一个很不错的投资媒介。也许我的想法太天真了，但就算如此，我仍旧认为这是对的。作为一项产业，共同基金对投资者的需要和要求反应尤其灵敏。依靠复杂的现代直接营销技术，再加上充满干劲、积极性很高的营销人员，共同基金如同我所见过的任何金融服务企业一样，对消费者的需求反应迅速。问题是，投资者大多都会提出错误的要求，并基本上对正确的需求视而不见。因此，该产业的任何改善首先都取决于投资者态度的改变——投资者应该去明智、仔细地选择和购买共同基金股份。

　　要想成为一名精明的投资者，要从看基金招股说明书开始。这可能显得无关紧要，但这的确是成功投资的第一步。那么，要看哪些基金的招股说明书呢？当然不是业内的全部基金，也并非一流统计机构报告的那1 000支基金，也不是那几百支可能相关的基金（你已经决定购买某支普通股基金）。你应该挑选12支股票基金、6支债券基金和3支货币市场基金来看他们的招股说明书，适当浏览并总结要点，之后你会发现，花点时间这样做是相当值得的一项投资。

　　挑选招股说明书时，应注意以下几点。

　　首先，要找出由知名共同基金企业创立的基金，浏览它们的招股说明书。在这些基金企业中，多数都已经从业长达50年或更久，这能说明它们的某些行动是正确的。但是，也不要把你从共同基金评估机构和金融期刊上得知的小型基金或基金家族拒之门外。而一些经验丰富的投资者，他们提供的建议有时也十分有用。如果需要更多专业指导，你也可以咨询口碑良好的财务规划师和股票经纪人，以获取有用的服务支持。

　　要想成为一名精明的投资者，要从看基金招股说明书开始。这可能显得无关紧要，但这的确是成功投资的第一步。

　　其次，不必从头到尾通读整篇招股说明书。对于长期投资者来说，了解投资目标、投资政策、收益、风险和基金费用（包括认购费、年费及赎回费等）等这些信息就足够了；而活跃的短期投资者，除了上述这些，还应了解基金的关键交易政策，例如如何赎回、如何转换成另一种基金等，同时还要了解赎回费或基金转换频率限制之类的交易限制。

　　对于长期投资者来说，了解投资目标、投资政策、收益、风险和基金费用（包括认购费、年费及赎回费）等这些信息就足够了。

　　一旦你缩小了资料的范围，就可以开始看基金发起人提供的补充资讯了，包括基金的详细说明、净值成长率统计数据以及金融信息等。对于基金过去的净值成长率（包含资本收益和收入收益），应该给予适当重视，而非过分重视。了解这些信息是为选择自己的基金做好准备，精明的投资者会仔细查看这些信息，并确保基金提供了全部或大部分资料。市场上的基金多如牛毛，如果信息不足，你可以从很多相似的基金中挑选。

　　投资于共同基金，投资者应做好功课，并要求基金机构出示重要信息，包括长期的收益复利率、比较方法、关于风险的明确说明和全面列举的费用因素等。当有足够多的投资者按照这个程序，并根据基金所提供的信息的广度、宽度和清晰程度挑选基金时，只有那些能给投资者提供充足信息的基金才能在市场上生存下去。

　　2?做个节俭的投资者

　　共同基金的投资者要以认购费、管理费以及其他基金费用的形式支付各种资费，如果他们对此有更多的认识，并且在这种认识上展开行动，那么就有助于降低这些费用。道理很简单，如果你只购买费用低的基金（甚至需要你赎回你在费用更高的基金中的投资），共同基金的发起人很快会意识到这点。他们会发现，降低向投资者收取费用将有助于扩大他们管理的资产的规模；若是不能降低费用，则会不断地导致资本外流。

　　共同基金的投资者要以认购费、管理费以及其他基金费用的形式支付各种资费，如果他们对此有更多的认识，并且在这种认识上展开行动，那么就有助于降低这些费用。

　　这种情况并非空想。从某种程度上讲，这样的场面已经开始在共同基金产业中逐渐显现。看看货币市场基金，从更广泛的意义上讲，一支货币市场基金的费用比率水平越低，其吸引的资产数目也就越大。所有大基金的费用比率都不高于行业标准。就我而言，陪审团已经在讨论我先前所说的免除费用的问题：暂时免除费用的确能够吸引资产。然而，一旦基金发起人不再承担这支基金的费用，让费用比率又升回“一般水平”，那么之前通过折扣收费吸引进来的资金又会被“吸出”，流向长期费用低廉、又有高收益的其他基金。尽管基金发起人没有对其基金持有人做出任何收费增加的通知，这种资金反流还是会出现。这说明，至少在货币市场领域，投资者不光在费用上节俭，对于自己所获得的收益也十分清楚。实际上，当第一批货币市场基金出现时，有不少基金都含有认购费。然而，这笔费用太过沉重，市场无法接受，于是不久之后就“消失”了。

　　在证券基金的大舞台上，人们似乎还未完全领会到节俭的重要性，主旋律仿佛是挥霍而非节俭。我很惊讶地发现，有如此之多的债券共同基金拥有超过10亿美元的资产，却收取1?25%以上的年费。例如，有一支收费的基金，其毛收益率是7%，那么其费用可以占到基金收益的18%，而分配给基金持有人的股息就减少了18%。所有债券基金中，一半以上的基金都在销售时收取认购费，这让人实为震惊。如果认购费以5%的比例收取，那么最终结果就是投资者只能获得其资产95%的净收入。如果这种基金持有五年，那么每年都要牺牲收益的1%。在1?25%的费用比率下，这支基金五年的年度费用和认购费合计为2?25%，这在该基金7%的毛收益中占的比例将近1/3。

　　正如我之前指出的，任何债券基金经理都很难赚取足以抵销这笔庞大开支的额外收益，他们能做的十分有限。因此，收费基金拥有近乎70%的债券基金资产，而不收费基金仅拥有约30%的资产，实为出人意料。虽然有迹象表明这两部分基金的比例正在慢慢靠拢，但是，只有当债券基金投资者节俭地展开行动才会发生逆转。

　　在股票基金领域，收费基金与不收费基金的售前收费记录大致相同。而当认购费被计算在内后，不收费基金具有明显优势。从市场份额可以看出差别，不收费基金中投入的资产将近占整个股票基金市场总资产的40%，而大多数经营费用比率高（例如超过2?5%）的股票基金都只吸引了很有限的资产。我很难确定高费用、低净值成长率和小额资产基数究竟是如何联系起来的，然而我很清楚未来几年将会有两种趋势逐渐形成：

　　(1) 所有股票基金，特别是主流基金会随着市场中价格竞争的增多而体会到成本压力；

　　(2) 假设这在指数基金上也行得通，最能吸引资本的基金会是那些不收费且经营成本最低的基金。

　　3?做个主动的投资者

　　一旦你拥有了共同基金的一些股份，你就获得了“某种不可剥夺的权利”，包括对委托书投票的权利，表达自己对股票管理者意见的权利，以及一项终极权利——用行动来表决，赎回你在这支基金中的投资。这项最后通牒特别能威胁基金发起人。这不但意味着他们在某方面辜负了投资者的期望，还缩减了他们因管理基金而获得的费用。

　　对委托书投票的权利意义重大，因为基金管理费的增加必须经过共同基金的基金持股人批准。投资者在阅读基金的招股说明书之后，一般会在购买基金时默认基金管理费，他们也会想要仔细研究任何对合同条款做出改动的提案。每一位基金持股人都必须投票，还必须理智投票。

　　为了做到这点，你需要一份资料，其中就费用增长的原因做出全面、清楚的说明。如果委托书中未能提供该资料，那么自然要投否决票。很遗憾，很多委托书从头到尾对此的披露都远远不够。通常，应当注意“投票表决是否修正本基金的投资顾问合同”的字样，委托书很少如此声明：“投票表决是否将你付给基金投资经理的费用增加25%。”因此，你必须仔细阅读委托书的具体详情。

　　基金管理者增加其费用率的正当理由可以是“需要资金来雇用更多的投资专业人才”或“扩展面向基金持有人的服务种类”。然而，委托书上注明的原因几乎都不是这类。大多数委托书都提出，经过长时间的慎重考虑，基金董事会批准了其管理公司提出的费用增加，因为该基金的费用率在行业标准以下。

　　对委托书投票的权利意义重大，因为基金管理费的增加必须经过共同基金的基金持股人批准。每一位基金持股人都必须投票，还必须理智投票。

　　这种原因更像是一种故意的合理化（基金行业中，总有一半的公司的费用率低于行业平均值，而另一半公司的费用率高于行业平均值）。大多数费用率提升的真实原因是为了提高管理公司的盈利性。记住，即便在很多时候随着基金财产的增加费用率会略微下调，基金费用的金额也还是在自动增加，而且通常会大大增加。从理论上讲，基金经理获得更高的利润也无可厚非，但基金持有人有权清楚地了解利润目标，更有权过目财务报表。财务报表中，应就投资顾问在费用增加前后的收入、基金费用的本质和范围、经营基金所获得的利润率等做出明确说明。

　　对于费用收入，如果每1美元中投资顾问都将抽取50美分用于经营基金，那么税前利润率就是50%。50%的利润率在大多数行业中已经算是暴利，然而在大一点的共同基金公司中却很常见。为了不辜负你的赞成票，基金管理者应该提供这些利润率的数据（不仅应提供你所购买基金的数据，还应提供该公司全部基金的数据），并阐明它们的合理性。

　　即使基金披露了一定量的数据，有些基金持股人还是会对委托书中所示的问题视而不见。最近，一家投资公司的股东们通过投票表决，赞成支付给某基金管理人的费用增加31%，而此前，这位基金管理人的税前利润已经高达其总收入的85%。委托书中的数据如下表所示。

　　付给基金管理人的费用增长了168.6万美元，总额已超过700万美元。介于基金管理人的支出保持在82.3万美元，他的利润也同样增长了168.6万美元，涨幅高达40%。结果，这项基金的利润率从85%上涨到了88%这一十分惊人的水平。

　　第二件需要基金持有人投票的事情就是12b-1销售计划12b-1销售计划，也称12b-1费用，是共同基金每年按其净资产的一定比例向现有收益人收取费用，目的是弥补一部分成本，如广告费、吸引新投资人的相关成本等。，遗憾的是，介于大多数基金都已经参加了该计划，投票赞成或否决新计划的机会可能就不多了。而且，考虑到12b-1计划越来越备受争议，任何基金贸然提出增加这类销售费用的可能性也就极其渺茫了。假如基金只是为了吸引更多的资产加入，而打算花费你作为基金持有人委托给他们的任何资产，你应该“直接投反对票”。

　　在基金管理人员给基金持有人提供的信息情报的质量上，基金持有人应该发表自己的意见。

　　基金持有人拥有的另一项不可剥夺的权利就是对基金管理的言论自由。投资者要知道，任何开明的共同基金管理公司都在意其股东的意见。根据我的经验，除非关系到基金的净值成长率，或者对股东的账户进行精确处理，基金持有人的意见很少被重视。而在基金管理人员给基金持有人提供的信息情报的质量上，基金持有人应该发表自己的意见。任何言之有物的年报都应满足这些标准。

　　很多基金都没能向其基金持有人提供全套信息，甚至完全不提供。大多数基金都认为绩效对比惹人讨厌，至少绝对“没有一个我们可以拿来比较的公平指标”。有人相信，基金的独立董事会本身就会收到基金绩效的一些比较和评估报告。很明显，只要让基金的实际所有者——基金持有人掌握这些信息，问题就解决了。每一家基金公司都应在年报中给它的投资者展示真实的、具有启发性的信息，而主动的投资者也应当提出这些要求。

　　1993年4月，由于不满美国证券业难以管理的现状，证券交易委员会要求共同基金必须提供他们的基金绩效和适当指数的对比结果，针对实质上影响基金当年绩效的投资策略和因素做出论述，并提供一份该基金10年来的对比图表。这项要求的提出很受欢迎。基金可以从年报和招股说明书中任选其一，提供这些信息。基金到底会选择哪种方式还要拭目以待。然而，讽刺的是，虽然很多基金发起人对自己公司的证券组合经理完全披露数据，但他们只在联邦政府机构的要求下才会对其管理的基金的股东们充分披露信息。

　　虽然这种权利很难表达，但基金持有人还是有权将基金与每年持续不变的标准作对比，也有权得到一份由基金的首席执行官对基金收益做出的公正评估。主动的投资者应该要求基金的报告以这样的方式开头——“在过去的一年中，无论是绝对上还是相对于公平竞争标准，您的基金绩效都较差”。而不是像这样——“去年最重要的大事件是个人退休账户资格限制的放宽”，或“在过去的一年中，您的基金资产增加了1亿美元”。

　　然而，光是公正地展示出共同基金绩效结果的准确资料还不够，至少要对它们的意义有所见解才能解决问题。总体来说，这需要一种坦白精神，这种精神能让基金的失败至少和它的成功一样引人注意，也能让它的问题和机遇一样得到重视。就算仅有50个主动的投资者站在基金的董事长面前，提出他们对坦白精神的需求，我相信，很多基金都会积极回应。这主要有两条原因，其一，基金管理公司之前没有考虑到这个问题的重要性，而现在他们意识到投资者很在意；其二，基金管理公司最终会从基金的（也是自身的）长期利益出发，以一种开明的方式来运营基金。

　　如果你已经提出了自己的意见，而基金管理公司仍没有满足你的要求，坦诚公开数据，那么你可以采取一项更有力的措施，即用行动说话，赎回你的股份并撤出基金。这也是基金管理人的终极噩梦。当然，很多投资者在普通的情况下也会赎回基金。其中很明显的一个原因就是，重新分配自己的资产以增加或减少普通股的持有量。另外，达成原本的经济目标也需要赎回，例如你积累的教育基金迟早会花在大学学费上。遗憾的是，这样做会遭受一些损失。例如：(1) 你最初可能支付了的认购费，其在短时间内会是个难以负担的成本，如一项5%的认购费会将基金一年的收益减少5%，而5年的收益每年只减少1%；(2) 如果你的资产净值增加，你兑现的任何资本收益都会产生一笔应交税金。即便这样，作为一个主动的投资者，基金赎回仍然是最终武器。

　　4?做个富有怀疑精神的投资者

　　和主动的投资者不同的是，富有怀疑精神的投资者还未拥有某支基金,他们正在纵览呈现在他们面前的所有信息，决定到底要不要投资自己的资产。在这个基金营销十分激烈和充满商业炒作的年代，基金产业自然令他们怀疑。我很快想到三个方面：在广告中，对某支基金过去绩效的意义过分夸大；在计算收益上，数据披露不足，信用质量低下，或大量使用风险系数高的衍生金融工具以便夸大结果；在营销上，根据未经证实、未经检验的原理发展新的基金概念。

　　然而,尽管存在着压倒性的反面证据，投资者似乎还是相信过去的表现会决定未来的前景。

　　一切投资者都希望基金能带来良好的绩效，而一切基金也都力求如此。然而，尽管存在着压倒性的反面证据，投资者似乎还是相信过去的表现会决定未来的前景。因此，基金发起人（他们可全是精明的商家）便通过利用基金的过去绩效来投其所好，好像过去的收益和未来的收益之间存在着某种联系似的，不管这种联系多么微弱。

　　这种“过去绩效综合征”在共同基金的广告中表现得最为明显，尤其是那种号称某支基金排名第一的广告，虽然广告下的小字显示这支基金只是在相当局限的一组基金中，以及在相当有限的一段时间内才是第一名。考虑到这些五花八门的大量限制，上百种基金都可以在任何时候号称第一。而且，当某支基金不可避免地下滑到平均水准时，可以用同一基金发起人的另外一支排名第一的基金在广告中将其替换。如果基金发起人经营多种高度专门化的进取型基金，那么总有一支可供选择。

　　有件事基金发起人绝对明白，但他们一定绝口不提：一支基金在过去的十年中排名第一，那么它在未来的十年中继续保持第一的可能性基本为零。不为这种夸大之词所扰的投资者，会因为他们的怀疑精神而获得回报。

　　

本文摘自《华尔街传世投资智慧》

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