＂该看的是有无价值，笨蛋＂（5）

　　像几乎所有的价值投资者那样，聂夫对集体狂热唯恐避之不及：

　　"趋势转变为狂热之后，众人便会相互应和，无法自拔。如果你不这么认为，不妨试试做这个练习：下一次看表演的时候，做第一个鼓掌的观众，或者听振奋人心的音乐会时第一个起立喝彩。大多数人能这么做都很难，但对我来说，买价格低迷的股票更难。"

　　价值投资者有时被称为"逆向投资者"，聂夫也不例外，但他提醒我们要当心过犹不及：

　　"警告：不要因为自己的选择和别人不同就沾沾自喜。逆向投资和顽固不化之间不过只有一线之隔。我见到买股的机会会心花怒放，但我也得承认，有些时候大部分人是对的。归根到底，要想获利，基本面必须判断正确。"

　　"温莎能有那么好的成绩，并不是靠每次都与人唱反调得来的。死不悔改、为反对而反对的反向操作者，终将招致悲惨的下场。聪明的逆向投资者思想开放，能够带着对历史的领悟挥洒投资的幽默。"

　　投资领域中几乎每一件事情都有可能走过头，包括逆向操作在内。它的可取之处因人而异，看如何解释而定。有些时候，重价值、收益率的投资方法有人追随，却令人有不安全感，因为危及始终如一的实践者。但这些投资人十分广泛，各色人等都有。虽然需要一些自制精神，但成功的方法靠的是判断，一成不变地照逆向操作的公式去做，注定会自取其败。

　　能免于群体狂热，除了个人判断力之外，还需要坚强的意志力执行原则。一旦碰到股市大泡沫，就是价值投资者的噩梦。聂夫最惨的是在1971～1973年的"漂亮50"时代，累积绩效低于标准普尔500指数26%。1970年5月美国股市从低点反弹，短短6个月激升了40%，投资人的胃口从强调品质转为对较具投机性的股票产生兴趣。温莎踏进1971年的多头市场后，便在一年内落后标的5%。1972年，温莎活得更为"危险"，市场愈加热衷于所谓"漂亮50"的少数成长股，而聂夫只顾买入低知名度成长股、温和成长股和周期性股，一点都不"漂亮"。聂夫所持有的唯一受人膜拜的股票是IBM，因为只有它是"漂亮50"中价格唯一合理的。1972年11月14日，道指首次冲上1000点大关。1973年年初仍极度狂热，不过在1月底就滑落到1000点以下。市场无力上升，11月初，道指仍在948点以上，11月底却跌到823点以下，跌幅高达13%。

　　聂夫感叹道："像这种毁灭性的迅猛下跌在我观察市场的20年中都是绝无仅有的。""市场开始盲目杀跌，任何的业绩支撑都完全失效，我从没有参与过这样的市场，若在以前，优良的业绩总可以让好公司在跌市中免遭狂轰滥炸。"

　　从不管什么价格都买到不管什么价格都卖，1973年不仅使温莎落后于标准普尔500指数约10个百分点，而且净值下降了1/4。1972年温莎如此浴血时，基金经理被撤换了，聂夫虽仍然自信，但压力肯定也很大。他在年报中引用了本杰明-富兰克林的名言安抚人心："诚信、辛勤如一、保持耐心、发挥勇气、自立自强。怀有远大的抱负，并且勤奋工作。不屈不挠、能干、善于判断是非。培养远见和想象力。"

　　1974年道指继续下跌，并在12月跌到577点的低点。但"蓝色恐怖"过后，温莎大赢，从1976年之后的3年中，温莎的涨幅超过标准普尔500指数63%。

　　

本文摘自《约翰-聂夫的成功投资》

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　　 约翰-聂夫作为投资领域的杰出专家，执掌温莎30多年。在这期间温莎的投资记录让人瞠目的同时不免令人感叹，约翰-聂夫管理的基金以超过市场平均收益率达3%以上的年平均收益率在基金市场遥遥领先。本书正是约翰R26;聂夫先生多年来的经验总结，它们经受住了市场的考验，并且作者用一种较为轻松的语调将一个个观点做了陈述，便于读者理解和领悟。