从金融压抑到全流通市场：融资革命的土壤（2）

　　中国金融界一个重要的观念误区便是对待民间金融的态度。长期以来，无论官方和民间都十分审慎地谈及民间金融，非法集资、体外循环、洗钱、地下钱庄等词汇往往习惯性地与民间金融画等号，涉及民间金融的机构和个人动辄得咎，声名不佳。事实上，那些积极、创新的民间金融不过是管制之外的金融，并不是非法金融。

　　市场的发展是一个长期的过程，金融进入管制也是一个阶段性的现实。基于市场需求、成本、创新和技术等多种考量，金融工具和金融过程进入政府管制的范围和方式应当是不同经济发展环境和政策的选择，是不断变化的。管制外金融的广泛存在和蓬勃发展应当是经济发展的福音和伴生现象，断不应被视为洪水猛兽而大加讨伐。没有民间金融的丰厚土壤，就不会有真正资本市场的发展，也不会有企业家和金融家的产生。这是西方几百年来的金融经济历史所印证的经验，也是20多年来中国经济高速增长的现实写照。

　　金融市场的驱动

　　在宏观政策确定之后，技术路径可以成为主导成败的因素。以笔者经验，中国的金融制度大体经历了两个阶段。第一阶段是新中国成立后形成的金融管理军事化，各种特征，无需赘言。20世纪80年代后则进入了以精英设计为特征的第二阶段：一批充满改革激情的有识之士、政府的高级官员、各类学术领袖们所参与的精英设计。这样的设计具有非常强烈的理性色彩，追随国际标准和全球潮流，以长远全局利益为宗旨，倾向用理性思考来设计，并推出金融改革方案。

　　正确的方法是应该走到第三个阶段，要开放市场，靠竞争形成中国的金融市场，在竞争中形成金融体系。当然，市场竞争也同样会有很多问题。但市场发展中的错误与没有市场的错误是完全不同性质的，不能放在同一层面来谈。不能用市场中的错误来否定市场机制，这个道理就如同不能用政府的错误否定政府本身一样。

　　怎样来实现这一点呢？美国20世纪80年代曾有过一个金融"脱媒"（disintermediation）阶段，民间资金退出管制下的金融体系，通过各种方式直接进入市场。当时，美国经济一塌糊涂，又停滞，又膨胀，整个金融界在二三十年代建立的基础已经完全崩溃了。针对"脱媒"的局面，里根政府大搞金融自由化，缩小银行管制范围，开放民间金融，结果挽救了整个金融体系，保证了长达20年的增长。金融首先是企业，按市场供求规则生存，其次才是特殊企业，参与调剂市场总供求水平。至于改革需要什么方案，市场有自己的行为，有自组织能力，自然会在竞争中形成很多适应环境发展的金融框架和工具。

　　现在民营资本进入银行业，必须要到管制部门去证明自己历史是否清白，现在是否规矩，几年以后赢利状况会怎样，有多大的规模，等等，才得到准生证。仿佛从怀孕那天起，就必须不断向社会证明孩子将来发展成什么样，父母是不是身心健康、品行端正，这个孩子能不能当科学家，能不能对社会有用处，否则就不能怀孕甚至要立即打胎。中国始终没有在市场中建立由民营操作的金融机构。如何能制造出一个与全球化接轨的现代金融制度？必须向民间放开金融市场才能形成竞争环境，金融体制必须通过竞争才能慢慢成形。只要政府逐渐放开管制，中国金融家精神就会自然迸发出来，中国的金融家就会很快走进全球的视野。

　　

本文摘自《高收益债券与杠杆收购》

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　　 运用资本市场工具进行企业并购重组，进而推进经济结构调整是中国面对全球经济竞争必然面对的事实。本书从杠杆收购革命与垃圾债券创新、融资环境与金融监管入手，围绕市场需求引出杠杆收购及垃圾债券发展状况、应用原理、产生动因及财富效应，并在此基础上对杠杆收购交易结构设计，垃圾债券融资方案等进行了研究。