虚拟经济与货币、资本市场(1)

    1、货币市场在虚拟经济系统中的作用  

    按照系统科学的观点，可以将虚拟经济看做是一个系统，从而可以从系统内部的结构及系统与环境的相互作用来考察这一系统的特性，以便揭示系统演化的规律。  

    虚拟经济系统是一种复杂系统，其主要组分是自然人和法人（投资者、受资者，以及金融中介者），他们按照一定的规则在金融市场中进行虚拟的经济活动。按照复杂科学的观点，虽然每个人都有按照他自己对自身实力与周围环境，以及其发展前景的了解，按照其预定目标来独立进行决策的自由，但每个人的决策又不能不受到其他人的决策的影响。虽然在系统中  由于组分之间的非线性作用而容易产生混沌现象，但由于系统的自组织作用而可以呈现一定的有序性和稳定性。  

    当人们手中有了闲置货币之后，除了扩大消费和增加储蓄以外，还会产生用它们来投资获利的愿望。从虚拟经济的观点看来，所有的金融市场工具都是虚拟资本，当投资者用其手中的闲置货币购买金融市场工具时，实际上就是将他对这些货币的使用权交换到一份权益证书，对金融市场工具发行者的未来收入及资产具有要求权。因此人们在进行投资决策时就必须考  虑三个问题:一是预期的收益有多大;二是这一收益是否真正能够拿到手;三是急需时能否迅速收回现金。也就是说，投资者在投资前必须在拟购买的金融市场工具的收益性、安全性和  流动性三者之间进行权衡。从理论上说，金融市场工具的收益性与安全性呈负相关关系，也与流动性呈负相关关系，因而其安全性与流动性呈正相关关系。为了满足不同投资者的要求，就出现了各种各样的金融市场工具。  

    金融市场工具一般可以根据其信用期在一年以上或以下而分为两类。一类是资本市场工具，包括股票、抵押贷款、公司债券、一年期以上的国库券、消费者贷款及银行商业贷款等;另一类是货币市场工具，包括一年期以下的国库券、大额可转让存单、商业票据、银行承兑票据、回购协议、同行拆借协议等。也可按照投资的性质而将金融市场工具分为权益工具和债务工具两大类。投资者只能从权益工具的发行者处收取红利而不能直接收回本金;但可以从债务工具的发行者处收回本利。  

    二级金融市场的存在使投资者可以随时将其手中的金融市场工具出售而变成现金，从而大大改善了金融市场工具的流动性。但由于金融市场工具的二级市场价格是不确定的，当投资者将其变现时既可能获得高额的收益，也可能遭受巨大的损失，故有人将金融市场工具戏称为纸面上的钱（paper money）。  

    按照上述观念，可以认为货币市场是偏重流动性的债务工具市场，股票市场是偏重收益性的权益工具市场，而债券市场是偏重安全性的债务工具市场。根据上述三种市场的根本区别，再考虑到资金流动的速度日益加快，故笔者建议将货币市场定义为高流动性的短期债务工具的交易市场。  

    由于货币市场中交易的主要是流动性强、能将虚拟资本迅速变现的债务工具，故在货币市场工具的设计上有以下几个特点。  

    （1）信用期短:一般不超过三个月，最短者为一天（隔夜拆借）。由于信用期短，故在货币市场上交易的债务工具的价格波动甚小，因而对其投资的风险也甚低。投资者面临的风险  包括市场风险或利率风险、再投资风险（即投资者将金融资产的收益再投资于未来某个时期较低收益的资产而引起的风险）、违约风险、流动性风险、通货膨胀风险和政策风险等。一般说来，货币市场工具对这些风险的防范作用要胜过资本市场工具。例如，货币市场短期证券的价格要较债券、股票稳定，并以贴现方式出售，所以违约风险较小。  

    （2）以信誉为基础:按照传统的真实票据理论，票据的签发必须以真实的实物交易为基础，这样的票据才有可能被接受。例如某个企业售出一批产品后，在尚未接到对方货款而企业急需流动资金的情况下，可以以订货合同及发货单为依据来发行相等金额的商业票据，这样的票据在承兑、贴现、转让过程中都可以被接受。这种以实体经济为基础而形成的票据市场，具有较强的安全性。但是在货币市场高度发达的今天，很难查证每种货币市场工具的实物交易基础，因此实际上只能以货币市场工具发行者的信誉为基础。例如，只要票据签发人不断地履行其绝对付款的责任，由此产生的良好信誉就会使他所签发的票据被普遍地接受。近年来，由于信用评级制度的完善和信息技术的进步，更便于购买方准确而及时地了解票据发行  者的资信，因而推动了商业票据市场的发展。  

    （3）利率随风险性而增大:按照风险与回报相对称的规律，债务工具的?率应当随其风险的增高而增大。例如国库券市场的风险最小，故其利率最低，回购市场及大额可转让存单市场的利率则低于商业票据的利率。  

    （4）大宗交易:由于货币市场的收益性较低，故只有进行大宗交易才能降低交易成本。例如，在美国货币市场，经纪人从100万美元的交易中才能拿到1美元的佣金，故一笔交易只有上亿美元才值得做。由于每笔交易的金额较大，一般散户很难直接进入市场，但可通过货币市场共同基金等方式间接进入市场。  

    （5）可以用质押的方式来转换流动性:各个经济主体（例如企业、政府、家庭等）都会根据经济形势及其客观情况的变化不断对其资产结构进行调整，以求得流动性、安全性、收益性的最佳结合。事实上，资产结构主要决定于当期各种资产的利率结构、收益率水平、价格水平和预期因素。货币市场就是流动性金融资产的组合场所，它可以增加资产的流动性，促进短期资金供给方和需求方的结合，从而提高资金的使用效益。例如商业银行可以通过回购市场以长期债券为质押而取得短期资金，从而提高其资产组合的流动性。  

    （6）力图合法规避监管:由于货币市场工具的流动性高而收益性低，故其设计者趋向于合法地规避金融监管而提高收益性，由此产生了各种各样的金融创新，这既给投资者带来了新的机会，也向货币管理当局提出了新的挑战。例如，欧洲美元的出现是为了避开美国金融法规中关于存款准备金及限制美国银行和跨国公司的海外贷款等规定的制约，又不受美国对银行利率的限制，还可以不受东道国部分金融法规的约束;可转让提款通知书（NOW）的出现是为了规避对支票存款禁止支付利息的法规;大额可转让定期存单（CD）的推出是为了规避定期存款利率最高限的管制;回购协议（repo）的出现是为了规避缴纳存款准备金及保险费的法规;等等。对于上述现象，经济学家们提出了不同的理论。例如，西尔柏（Silber W.L.）认为金融创新是微观金融组织为了寻求最大的利润，减轻外部对其产生的金融压制（如各种规章制度）而采取的“自卫”行为。凯恩（Kane E. J.）则认为，当外在市场力量和市场机制与机构内在要求相结合，回避各种金融控制和规章制度时就产生了金融创新行为。制度学派的戴维斯（Davies S.）、塞拉（Sylla R.）、诺斯（North D.）认为，作为经济制度的一个组成部分，金融创新是一种与经济制度相互影响、互为因果关系的制度改革。    

本文摘自《中国经济改革与发展研究(第二集)》

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　　《中国经济改革与发展研究》汇集了成思危先生在复杂科学、虚拟经济、风险投资三个方面领导数百名研究人员完成的一部分研究成果的基础上，进一步分析思考而写成的18篇文章，以及根据成先生个人思考研究所写成的12篇文章。本次出版的是这套著作的第二集。通过阅读本书，读者能够看出成先生的学术观点的形成和发展过程，对中国的经济改革与发展?将会有更加深刻的认识。...