虚拟经济与股票市场(1)

    由于股票市场属于虚拟经济系统，故可以按照系统科学的观点，从系统内部的结构及系统与环境的相互作用来考察这一系统的特性，以便揭示其演化的规律。  

    笔者在1998年发表的文章中首次提出了虚拟经济系统的五个特性，现结合股票市场对这五个特性进行较深入的分析。  

    （1）复杂性:  

    复杂系统一般的特征是规模巨大、耦合度高、透明度低、动态而且开放，但最为本质的特征是其组分具有某种程度的智能，即具有了解其所处的环境，预测其变化，并按预定目标采取行动的能力。这也就是生物进化、技术革新、经济发展、社会进步的内在原因。  

    股票市场是一种复杂系统，其主要组分是自然人和法人（买方、卖方，以及中介方），他们按照一定的规则在股票市场中进行股票的交易。虽然每个人都有按照他自己对环境及其发  展前景的了解，以及其预定目标来独立进行决策的自由，但每个人的决策又不能不受到其他人的决策的影响。虽然在系统中由于组分之间的非线性作用而容易产生混沌现象，但由于系统的自组织作用而可以使系统在宏观上和长期内呈现一定的有序性和稳定性。  

    新古典经济学理论假定从事经济活动的人都是“经济人”，他们追求自身利益的最大化，而且其行为完全理性。按照这一理论，股票价格是投资者对影响股票价格的实体经济变量未来  价值的理性预期，也就是说一种股票的价值应当等于其未来收益的现值。但是，正如诺贝尔经济学奖获得者西蒙（Herbert Simon）所指出，从事经济活动的人只能是有限理性的，由于  人们受到信息和知识的限制，难以了解和预测各种可能的结果，通常只能根据主观判断进行决策，而且在决策时也难以考虑所有可能的方案。此外，人们的价值观和周围人们的言行也  会影响其决策的正确性。  

    在证券交易中，投资者对于现在及未来市场条件和价格变化的信息掌握得很不充分，投资实力和风险承受能力参差不齐，对投资价值的认识和估计千差万别，投资的目的和期望回报期的长短也各不相同。还有许多投资者不了解市场技术走势的分析方法，甚至没有关于股票市场投资的基本知识，对于大量涌现的市场信息缺乏认识和判断能力，因而在交易时往往盲  目地追涨跟风，听信各种传言，甚至只凭个人直觉和冲动，因此在股市中必然存在着大量的混沌现象。但也正是由于人们相互之间的影响，以及外部环境对人们行为的引导作用，使股市从宏观及长期看来呈现出一定的大趋势，而且能在一个时期内保持相对的稳定，即所谓牛市和熊市。  

    （2）介稳性:  

    所谓介稳系统是指远离平衡状态、但却能通过与外界进行物质和能量的交换而维持相对稳定的系统，在系统科学中称之为具有耗散结构的系统。这种系统虽能通过自组织作用而达到  稳定，但其稳定性很容易被外界的微小扰动所破坏。系统的稳定性被破坏后可能在一定的范围内游动，交替地进入稳定和游动的状态，从宏观上看来可以认为此系统是稳定在一定范围  内，即具有区域稳定性。但有时系统失稳后也可能会产生急剧的变化，甚至造成系统的崩溃。系统崩溃后有可能通过深度的结构调整而恢复介稳状态，也可能走向消亡。一般说来，系统  的惯性越大，其崩溃的可能性就越小。  

    股票市场是一种介稳系统，必须要靠与外界进行资金交换才能维持相对的稳定。造成其介稳性的原因很多，但最根本的原因是虚拟资本的内在不稳定性。

    虚拟资本的内在不稳定性来自其本身的虚拟性，例如股票本身并不具有真正的价值，只是代表获得收入的权利，是一种所有权证书，使其持有者在法律上有权索取其购买有价证券时所付出的资本所应获得的那一部分剩余价值。当股票可以在股票市场上进行买卖后，由于其本身并没有价值，故其价格的确定不是按照客观的价值规律，而是按照人们对其未来价格的主  观预测，还要受到其供求状况的影响，这就使其价格更加脱离了实际经济活动的效益。当股票的价格远离其合理预期时，就会形成“经济泡沫”，要靠外界不断注入资金来维持其价格的稳定，但这只是一种虚假的、极易破灭的稳定。当外界注入的资金不足时，其价格就会下跌。  

    虚拟经济系统的不稳定性也来自货币的虚拟化，即货币并不真正具有价值。自从货币与金本位及金汇兑本位脱钩之后，虽然还具有其作为支付手段的使用价值，但已不再具有真正能  以某种实物来衡量的价值了。这时货币的价值只能用其购买力来衡量，而货币的购买力又要受到货币发行量、利率、汇率、人们的消费行为等因素的影响，因此货币的虚拟化就会增强虚拟经济的不稳定性。  

    虚拟经济系统中存在的正反馈作用也会增强虚拟经济系统的不稳定性。例如购买某种股票的人越多，就会促使更多的人购买这种股票。人们之间的这种相互影响就是正反馈作用，它会造成放大效应，使股票的价格大起大落。  

    （3）高风险性:  

    在经济活动中所谓的风险是指人们预期的收益与实际收益之间的差异，这种差异既来自客观世界的不确定性，也来自人们对客观世界的认识能力的局限性，还来自人们对预期收益的  主观估计错误。股票市场在具有高风险性的同时，也有带来高收益的可能性。  

    股票市场的高风险性来自其本身的复杂性与介稳性。首先是股票的内在不稳定性导致其价格变幻无常，而股票市场交易规模的增大和交易品种的增多使其变得更为复杂;其次是人们  对市场及环境变化的预测能力不足，对预期收益至今也没有找到较好的预测方法，从而较易导致决策的错误;再次是不少人承受风险的能力有限，在面临巨大的风险时会无所适从，甚至会因正反馈作用而使风险放大;最后是许多人因为追求高收益而甘冒高风险，从而促使各种高风险、高回报的金融创新不断出现，例如股票指数期货、期权等。  

    此外，一些违法行为的存在也会造成股票市场的高风险性。一是信息披露不真实，对投资者产生误导;二是内幕交易的存在，使中小投资者的利益受损;三是恶意的市场操纵，使庄家获取暴利。  

    研究结果表明，人们往往会过高地估计自己的风险承受能力，从而会因过度冒险而破产。例如，对于投资均为100万元、风险均为80%、成功后的收益均为500万元的项目，由于其风险与回报是对称的，故人们通常误认为只要有500万元投入5个项目，有一个项目成功就可以承受风险。但是根据“冒险者破产法则”计算，如果只用500万元投入，则只有67%的把握在5个项目中至少有一项获得成功。如果想有95%的把握使至少有一个项目获得成功，则需要用1 400万元投入14个项目。由此可见，在这种情况下，只有500万元是远远不足以承受风险的。

本文摘自《中国经济改革与发展研究(第二集)》

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　　《中国经济改革与发展研究》汇集了成思危先生在复杂科学、虚拟经济、风险投资三个方面领导数百名研究人员完成的一部分研究成果的基础上，进一步分析思考而写成的18篇文章，以及根据成先生个人思考研究所写成的12篇文章。本次出版的是这套著作的第二集。通过阅读本书，读者能够看出成先生的学术观点的形成和发展过程，对中国的经济改革与发展?将会有更加深刻的认识。...