虚拟经济与股票市场(2)

    （4）寄生性:  

    股票是股份有限公司向出资人发行的股权凭证，它代表着其持有者（即股东）对股份公司的所有权。由于股票是一种没有偿还期限的有价证券，投资者在一级市场中认购了股票以后，就不能要求退股，只能到二级市场中卖给其他投资者。从理论上说，无论在一级市场还是在二级市场上，股票的价值应当主要取决于股份公司未来的绩效，即等于其将来收益的现值。尽管股票的价格在股票市场中经常呈现出无规则的波动，但归根结底，股票是寄生于股份公司之上，而股票市场则是寄生于实体经济之上的。  

    由于投资者对某种股票价格的判断是建立在对其未来绩效的预测的基础上的，故股票的寄生性主要表现在其市场价格往往要受到有关发行该种股票的股份公司信息的影响，这些信息  包括该股份公司主动披露的信息、外部环境变化的信息、社会上流传的信息，等等。  

    股票市场的寄生性主要表现在其运行周期大体上取决于实体经济的运行周期，实体经济的运行指标可以用国内生产总值（GDP）来代表，而股票市场的运行指标则通常用股价指数来代表（例如道琼斯指数）。虽然股市周期有可能超前或滞后于经济周期，但长期背离经济周期是肯定不正常的。还应注意到，由于股票市场中包含着许许多多种股票，股价指数只是用统计学的方法从中选取若干种编制而成，故难以全面反映股市的运行情况。  

    另一方面，股市对实体经济的反作用也不可忽视，股市的上升会增强人们对经济前景的信心，并且由于“财富效应”而增加消费，从而推动经济增长。反之，当股市泡沫破灭时，人们不仅减少消费，而且因心理恐慌而争相抛售各种金融资产，导致经济衰退甚至发生经济危机。

    近年来，有人对“股市是经济的晴雨表”这一传统观念提出质疑，认为股市状况的好坏与经济状况没有必然的联系，因为确实出现过经济减缓时股市上升、经济增长时股市下跌的情况。笔者认为，由于股票市场是以实体经济为基础和依托的，因此从宏观及长期看来，股市的状况应当大体上反映着实体经济的状况。从复杂科学的观点看来，股市和实体经济的关系并不是简单的一对一因素的线性关系，而是复杂的多因素的非线性关系。首先是国内生产总值并不能充分代表实体经济的状况，股价指数也不能充分代表股市的状况;其次是它们要受到许多因素的影响，例如国际经济环境、社会制度、政府的政策、人们的信心，等等，而且这些因素对国内生产总值和股价指数的影响是不对称且不同步的;再次是由于多种因素的作  用，股市状况在短期或中期内背离实体经济状况的情况是经常发生的，例如当经济衰退，实体经济投资效益很差时，人们就倾向于将资金投入股市，从而推动股市上升;最后是由于前述的股市对实体经济的反作用，使得二者之间的关系更加扑朔迷离，难以看清其相互影响。特别应当指出的是，当股市中存在着过度投机、黑庄操纵、政策影响过大等不正常情况时，股市的发展可能会与实体经济的发展相背离，但这并不足以否定虚拟经济的寄生性。                

    （5）周期性:

    虚拟经济系统的演化大体上呈现周期性的特征，一般包括实体经济加速增长、经济泡沫开始形成、货币与信用逐步膨胀、各种资产价格普遍上扬、乐观情绪四处洋溢、股价与房地产价格不断上升、外部扰动造成经济泡沫破灭、各种金融指标急剧下降、人们纷纷抛售实际资产及金融资产、实体经济减速或负增长等阶段。但是这种周期性并不是简单的循环往复，而是波浪式前进、螺旋式上升的。  

    股票市场的运行同样也具有周期性，牛市和熊市交替出现。由于股票市场主要是建立在投资者对未来收益的乐观预期（归根结底是对经济发展的乐观预期）的基础之上的，故从宏观看来，股市内部肯定是存在泡沫的，泡沫的膨胀及破灭就造成了股市的波动，但这种波动是波浪式地前进，螺旋式地上升的。例如1987年10月19日（黑色星期一）美国股市暴跌时，道琼斯指数还不到3 000点，而13年以后，道琼斯指数竟达到过12 000点以上。

本文摘自《中国经济改革与发展研究(第二集)》

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　　《中国经济改革与发展研究》汇集了成思危先生在复杂科学、虚拟经济、风险投资三个方面领导数百名研究人员完成的一部分研究成果的基础上，进一步分析思考而写成的18篇文章，以及根据成先生个人思考研究所写成的12篇文章。本次出版的是这套著作的第二集。通过阅读本书，读者能够看出成先生的学术观点的形成和发展过程，对中国的经济改革与发展?将会有更加深刻的认识。...