(八) 从英国高科技成长型风险企业的成功退出和伦敦证券交易所AIM市场对中国建立多层次、立体性、多规格资本市场的启示(3)

　　 (4) IPO是最受风险投资和非公开权益资本公司青睐的退出方式

　　MTI在寻求退出Flomerics项目时，比较其他包括并购在内的退出方式，IPO是最受MTI青睐的退出方式。风险投资的目的不是控股，无论成功与否，退出是风险投资的必然选择，否则无法进入新一轮投资，而资金失去流动性就意味着失去了生命。在西方国家，据不完全统计，风险投资家每投资10个项目，只有3个是成功的，而7个是失败的。“风险”就是VC的实质体现。正是因为这样，在风险投资界才会奉行“不要将鸡蛋放在一个篮子里”的分散投资原则。必须认识到，这样的投资比喻并不是投资股市证券市场的专利。

　　在过去的20年间，苹果、3Com、思科、DEC、联邦快递、莲花、Oracle、Vitesse 半导体等都通过IPO退出渠道获得了高额的回报。表2-16列出了风险投资退出渠道的回报统计。

　　表2-16 风险投资退出渠道的回报统计

　　

　　资料来源：Bygrave, W.D. and J. Timmons (1992) Venture Capital at the Crossroads, Boston: Harvard Business School Press.

　　(5) 兼并和收购的战略方案

　　兼并和收购是许多企业采取的战略方案。并购是企业面对市场竞争，求得生存与发展的战略发展之路。随着中国完全市场经济推进、加入世界贸易组织的推动、法律和监管环境的放松、混合所有制经济的快速推进，在中国并购已经成为越来越多企业奠定市场地位、降低成本、提高边际利润、实现规模经济、实现优势互补以及发挥协同效应的战略选择。Flomerics兼并KCC的行为在当时被称为“Flomerics自1988年成立以来最‘激进’的商业交易行为”。然而，事实证明一切，Flomerics与KCC的合作打开了一个新的市场。到1998年底，Flomerics和KCC分别盈利691万英镑和65.8万英镑。

　　从中国市场上看，亚信科技是典型的从接受风险投资到成功在二板上市，再投身并购的参与者。经过一系列重组，亚信公司成功转型为中国领先的全客户软件解决方案提供商。在并购市场受到风险投资青睐之后又参与并购的典型还有阿里巴巴。如何合理地并购企业，使得被收购企业有效并真正融入主持并购的公司，将是中国风险企业一个崭新的课题。

　　(6) Flomerics在AIM的上市

　　AIM的出现对Flomerics和其支持者来说是“完美”的选择。Flomerics的资本规模太小，不能在伦敦证券交易所主板上市。因此，对类似Flomerics的商业模型—— 规模小但具有盈利空间并具有发展潜力的高科技企业，AIM是非常值得考虑的退出途径。事实证明，Flomerics在AIM上充分体现了自身的价值。同时，在今后一段相当长的时期，AIM的存在及其为风险投资退出所创建的渠道将提高风险投资对英国的初创型企业的投资。“我们对股权的流动性的要求促使我们在AIM上市。”马丁R26;麦克奈尔—— MTI与Flomerics的“中间人”，指出，“但是在其他方面符合要求也是非常重要的。AIM 所处的地位给予了我们管理层一定的独立性，并给予公司积极的推动。当然，上市募集公共资金是未来发展的一个重要的契机。”

　　3. 对中国发展风险投资和非公开权益资本事业的启示

　　风险投资和非公开权益资本的活力就是资金的循环流动，其核心机制就是退出机制。吸引投资者从事风险投资和非公开权益资本的最重要原因是其带来的高回报。为了实现这种远远超出一般投资活动所带来的高收益，风险投资和非公开权益资本需要一个可靠的投资退出机制为之提供安全障碍。

　　无论对中国的风险投资和非公开权益资本机构还是对海外的风险投资和非公开权益资本机构而言，制约中国风险投资和非公开权益资本业发展的真正深层次的原因是在中国的风险投资和非公开权益资本业中，缺乏合理的投资回收渠道，投入的风险投资资金和非公开权益资本难以有效地退出，合理的高收益难以变现，风险投资基金和非公开权益资本难以流动进行再投资。由于高收益的难以变现和资金的不流动性，使风险投资和非公开权益资本失去了它能够赖以生存发展的动力。1998年6月中国新技术风险投资公司破产清盘就是一个真实写照。可以说，资金的退出并获得回报是风险投资家和非公开权益资本公司最关心的。

　　中国的风险投资和非公开权益资本业真正起步于20世纪90年代，历经漫长曲折的道路，21世纪初叶应该是其收获季节。据统计，截至2005年，中国风险投资和非公开权益资本企业约300家，管理着500亿元资金，投资于2000多个项目，其中八成投向高科技企业。根据中国风险投资研究院(香港)公布的《2004年度中国风险投资业发展现状调查分析报告》显示，2004年中国风险投资机构管理资本总规模为438.9953亿元，比2003年增加了113.6537亿元，增幅34.93％。当然，从表面上看，中国风险投资和非公开权益资本是整体复苏，其实却隐含着巨大的危机。2004年在中国风险投资市场上扮演主角的，仍是财大势雄的境外风险投资和非公开权益资本机构，它们在机制方面比本土风险投资和非公开权益资本企业优越，有竞争上的优势，它们的大量涌入，很可能把本土的风险投资和非公开权益资本公司打垮。

本文摘自《中国风险投资和非公开权益资本的崛起》

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　　 中国的风险投资和非公开权益资本还处于十分年轻的状态，但是这几年得到了非常快速的发展。在本书中，作者介绍了中国风险投资和非公开权益资本事业的概况，其中包括众多典型案例以及当前中国一些创新行业、科技行业及传统行业的大体情况。在涉及的诸多案例中，其中较为详细的有Flomerics、港湾、掌上灵通、腾讯、喷施宝、金蝶、用友、亚信、赛百诺、宁夏红、阿里巴巴等。本书还着重描述了一些参与风险投资和非公开权益资本投资的公司，如华平、IDG、中创、富达、软银、英联、凯雷等。通过阅读这些案例以及对相关理论的学习，读者对中国的风险投资和非公开权益资本会有一个宏观上和微观上的认识，并能从中吸取成功企业的经验。