(八) 从英国高科技成长型风险企业的成功退出和伦敦证券交易所AIM市场对中国建立多层次、立体性、多规格资本市场的启示(5)

　　为了保护股市投资者的利益，各国股票交易所一般都对上市公司设定了各种严格的审查要求，如资本规模、公司历史、盈利时期等。而风险投资和非公开权益资本投资的中小企业却多不能满足这些要求。为此，各国纷纷建立二板市场，专门为这些具备增长潜力的企业提供服务。从目前风险投资和非公开权益资本投资的成功模式来看，最好的模式为：“高成长性行业(高科技等)＋风险投资/非公开权益资本＋二板市场”。通过AIM市场的退出更显著地体现了风险投资者要求获得资金的流动并使股东的利益得到最大化的最终目的。虽然存在一些特别的例子，但是从正常的被认可的商业价格规律下，对于从初创期就开始投资的公司来说，在3~5年的时间内上市并不是一件简单的事情。因此，具有发展潜力的相对较小的公司在本领域的市场毋庸置疑地存在盈利的空间。

　　当然，那些真正“明星”企业总是要求在主板市场上市。但像苹果公司或无锡尚德一样成功的初创型投资并不常见。在许多的案例中，管理层更热衷于商业出售，当时管理层要求继续管理公司的要求会使“商业出售”复杂化。

　　此前，在中国，中国A股的争执多，如全流通、股权分置、统一指数等。中国A股公司除了发起人股不流通以外，还有很长的上市等待期(如股改、辅导、券商通道限制、中国证监会审批等)，很多企业很难自主决定和掌握自己的命运，这点对于高成长性的企业来讲非常不利。当然，从2005年起，中国证监会已经不断做出了许多尝试与改革，取得了一定的成效。

　　根据不全面的估算，中国目前有几百家企业在排队等候在上海和深圳交易所挂牌，这种等待期间暗箱操作的可能很大，其不透明性对于没有特殊背景或没有超大规模的公司，特别是对于民营企业、高成长性的企业和科技企业来说，是非常不公平的。目前中国风险投资和非公开权益资本投资公司进行IPO的退出渠道主要有：

　　●    以离岸公司的方式在海外上市；

　　●    境内股份制公司去境外发行H股的形式实现海外上市；

　　●    境内公司在境外借壳间接上市；

　　●    境内设立股份制公司在境内主板上市；

　　●    境内公司境内A股借壳间接上市。

　　总的说来，从目前中国发展来看，通过中国的资本市场来进行风险企业的融资退出是比较困难的。

　　从现实情况看，尽管深圳证券交易所推出了中小企业板，但是距离形成真正的类似纳斯达克市场和伦敦证券交易所的多层次、立体性、多规格资本市场或中国香港联交所的GEM二板市场，乐观地看，应该在2010年左右。但我们应该看到，建立以风险投资和非公开权益资本退出市场为核心的多层次、立体性、多规格资本市场，建立包括主板、创业板、场外交易体系和原始的股权市场4个层面在内的资本市场体系，才能更好地发展风险投资业和引入拓展非公开权益资本的新兴概念，为中小企业、民营企业和初创企业，尤其是科技性高成长性企业提供便利的融资渠道。

本文摘自《中国风险投资和非公开权益资本的崛起》

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　　 中国的风险投资和非公开权益资本还处于十分年轻的状态，但是这几年得到了非常快速的发展。在本书中，作者介绍了中国风险投资和非公开权益资本事业的概况，其中包括众多典型案例以及当前中国一些创新行业、科技行业及传统行业的大体情况。在涉及的诸多案例中，其中较为详细的有Flomerics、港湾、掌上灵通、腾讯、喷施宝、金蝶、用友、亚信、赛百诺、宁夏红、阿里巴巴等。本书还着重描述了一些参与风险投资和非公开权益资本投资的公司，如华平、IDG、中创、富达、软银、英联、凯雷等。通过阅读这些案例以及对相关理论的学习，读者对中国的风险投资和非公开权益资本会有一个宏观上和微观上的认识，并能从中吸取成功企业的经验。