第25节：第4章过冬路径之四：融资创新(2)

　　就我国开发性金融而言，目前已具备了为中小企业提供服务的前提条件。具体在扶持我国中小企业的融资实践中，可以考虑进行政策试验，动态比较究竟采用哪种模式或哪几种模式的组合更加适合我国国情和中小企业发展的需要。现实来看，“动手做”资本模式至少在理念上适合我们：为中小企业提供资金并不等于问题的全部，开发性金融机构还需要为中小企业提供从管理技术到市场信息等在内的一系列全方位服务。尽管拥有大量金融人才，我国目前开发性金融机构所需的专门金融人才却相对稀缺，而缺少必要的商业指导，只会导致中小企业因为经营失败而无法偿还开发性金融机构的资金，进而开发性金融机构会因为惧怕贷款风险而减少或撤回对中小企业的投资，从而形成恶性循环。由此可见，就我国利用开发性金融扶持中小企业融资的发展路径而言，很可能会由“开发性”加“动手做”资本模式转化为“风险投资”加“动手做”的资本模式。

　　DPO——网络时代的融资新方式

　　所谓DPO（Direct Public Offering），就是互联网直接公开发行，即证券的发行者不通过承销商或投资银行公司，而是通过在互联网上发布上市信息、传送发行文件，从而直接公开发行公司的股票。DPO不像IPO（Initial Public Offering）那样有繁琐的申报注册程序和严格的信息披露要求，它可以充分利用网络所提供的跨空间的优势，将上市公司与投资者直接联系起来。

　　DPO于1994年最先出现在美国，当年有28家小企业通过DPO发行股票上市筹资。1995年10月，美国证券交易委员会（SEC）发表了一份题为《利用电子媒体传播信息》的公开报告，这份长达26页的报告确定了一个原则，即在纸上发送的信息也可以用电子邮件来发送，它们在法律上具有同等的效力。这份报告虽然没有具体制定出关于DPO的明确条文，但它允许通过电子方式传播公司招股说明书，从而标志着SEC在法律上认同了DPO。

　　由于借助了互联网来传递信息，DPO突破了时间与空间的限制，与传统的IPO相比，DPO具有以下的优势：发行效率高、发行费用低、限制条件少（美国证监会对筹资量小于一定数目的小公司通过DPO方式上市有很多的豁免条款，企业利用DPO来发行股票筹集资金不会受到诸多条件的限制）以及信息交流便捷等。 尽管DPO具有IPO无可比拟的优势，但DPO毕竟是一个新生事物，终究还有很多缺陷和亟待改进的地方。这些不足主要表现为：由于网络的虚拟性，监管起来比较困难,它要求一种基于互联网的新型监管方式的出现来代替传统的监管方式；DPO股票交易的有效性难以保证；DPO股票缺乏活跃的二级市场以及DPO股票难以吸引高质量的投资者等。

　　DPO自产生以来就得到了飞速的发展，据SEC的《SCOR报告》显示，1994年全年美国共有28家小企业通过DPO上市，1995年上升到40家，而到1996年，这一数字达到了358家，筹集的资金达4.548亿美元，比1995年增加了40%。而近几年随着高科技小企业和网络公司的兴起，通过DPO上市的企业更是迅速增加。尽管作为一个新生事物，DPO还很不完善，但是美国政府和SEC正在加紧制定DPO发行的监管措施和相关法律法规，为建立一个积极有效的DPO交易市场而努力着。而且，DPO股票的交易方式也正在由“指令-撮合”服务向“电子-撮合”服务的方向发展，一旦这一交易方式得以确立，人们便可以更加快捷高效地实现DPO股票的发行与交易。

　　对于我国来说，目前还没有出现DPO这种融资方式，但是从长远来看，这种融资方式有很多值得借鉴的地方，它也的确能解决我国很多中小企业面临的现实问题。不管怎样，我们可以预计，DPO必将蓬勃发展，并给中小企业的发展提供新的机会，特别是在解决中小企业发展的问题上将发挥不可估量的作用。

　　值得庆幸的是，近阶段我国中小企业融资现状有所好转。国家在“十一五”期间要全面实施中小企业成长工程，任务之一便是着力解决中小企业融资难的问题；国务院总理温家宝强调，大力发展资本市场，推进股权分置改革，积极稳妥地发展债券市场和期货市场；证监会主席尚福林也表示将优先考虑吸引更多资金入市，这为中小企业上市直接融资提供了有利的政策支持。财政部于2006年2月15日发布的39项企业会计准则，标志着我国与国际惯例趋同的企业会计准则体系的正式建立。为此，国际会计准则理事会主席戴维·泰迪公开表示，对于中国企业来说，和国际准则的趋同提高了资本市场的国际竞争力和会计的透明度，这无疑将使投资者更加信任中国的资本市场和财务报告，也将进一步刺激国内外资本投资。再者，目前一些中小企业正得到银行的青睐，江浙一带少数银行开始对中小企业贷款“松绑”：对不同行业的中小企业采取不同的标准，针对不同企业的资金周转情况，分别设计不同的信用产品等政策。

本文摘自《企业最佳实践案例》

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