巴菲特谈投资

■芒格表示，很不寻常的是，造成美元走低的因素，像是来自其他国家的竞争性出口产品等等，也有抑制通货膨胀的效果。(传统上，走弱的货币一直是一种引进通货膨胀的机制。)

制药企业

有人向巴菲特问到制药业的现状，以及该产业是否已经无法继续成长。

■巴菲特同意，制药业正处于变幻不定的状态。这个产业从事的是非常重要的工作，从历史的角度来看，其投资资本的报酬率一直很出色。这个世界未来的发展很可能会不同于过去。其中牵涉到许多政治因素，但是他表示，“这不是我的强项。”

■投资不同于跳水，不是以你想要尝试的动作的难度进行评分。“我们不是因为能够从七尺高的跳板上跳水而获得报酬，而是因为我们能够跨越一尺高的木板。“

最好的投资经验

有人问巴菲特跟芒格，他们进行过的最好投资是什么？

■巴菲特表示，喜斯糖果是“在我们的成功当中非常重要的一部分”，虽然喜斯目前并未能创造太多收入，当时却让他们学会许多事情。他们最好的单一一项投资，或许是花四千万美元收购盖可（Gｅｉｃｏ）保险公司的前一半股权。（剩下的一半是以二十亿美元收购。巴菲特很高兴，“幸亏当时不是买三分之一。”）盖可依然拥有无穷的成长潜力。

■但就算是不再拥有成长潜力的企业，依然可能具有价值：只要这些企业依然能创造“出色的获利”。伯克夏拥有“符合租税效率且毫无阻力的方式”，可以将这些资金转移到其他最好的投资机会。巴菲特补充说道，他在演讲中告诉学生的第一件事情是:“就算他们什么都不记得，也千万要记住，不要带着签账卡四处乱逛，搞的卡债越滚越大。”

■芒格的回答是，在他们从事过的投资当中，他想不出有哪项投资，比寻找詹恩（AjitJain）而花费的成本更加值得，詹恩是伯克夏的再保险承保事业的负责人。“那是一项真正的投资，”他如此说道，这项投资也给了他一次很好的人生教训。“选对人做事，比什么都重要。”

报纸产业

巴菲特主张，近几年来，报纸产业的基本面已经大幅恶化。有人要求巴菲特对此进一步说明。

■巴菲特表示，他认为自己“对这个问题思考的时间超过任何人”。他在过去曾经因为投资报社而赚到许多钱，也相当了解这个产业。报纸产业曾经一度是“你所能拥有的最强大的特许事业”。

■他提到自己去拜访报业巨擘汤姆笙（LordThomsom），汤姆笙拥有爱阿华州康索断崖市（CouncilBluffs）（该地与奥马哈隔河相望）当地的一家报社。巴菲特问汤姆笙，他准备把价格提到多高。汤姆笙回答道：“这是一个非常好的问题。我告诉我的经理人，要把获利目标定在税前45%。如果超过这个价格，我想我可能就是在敲竹杠。”

■报纸这项事业有趣的地方在于，它不同于其他事业，“这是获得宪法第一修正案保障的垄断事业”，（他接着说道，垄断事业与用人唯亲是“两项伟大的美国制度”。）只有在报纸这个产业当中，“全美国最糟糕的产品，却享有跟最好的资产一样的基本面”。报纸业的生存法则是“速度最快者生存”。广告最多的报纸绝对是赢家。

■但是现在，从某种程度来看，首先是电视，还有最近的网际网路，都代表着有一个新的时代正在透过不同的方式取得新闻。报纸的读者群正在大幅老化当中。报纸在社群感最强烈的地方依然很受欢迎，但是广告客户已经学会以不同的方式推销产品。报纸的每人阅报率每年都在递减。

■沃尔玛百货与好市多（Costco）等重要零售业者，现在几乎都不在任何报纸上刊登广告。（芒格：“如果你依赖好市多的广告维生，你会饿死。”）这场游戏正在改变当中。在过去，最重要的是创造现金。企业从来不会出售报社。报纸的价格越来越高，反映出报纸产业的良好基本面，以及不断积累的现金资本。这种情形已不复见。

■网际网路已经改变这场游戏的规则。在过去，获得蓝带荣誉的报纸总是赢家。二流的报纸很少能够上得了台面。但是现在，你可以轻易地在网际网路上架设一个二流的新闻网站。网路版的《华尔街日报》要收费才能阅读，但是其他报社却不收费。竞争者跟你的距离只有一个按键。

■如果大家可以免费知道《纽约时报》对某件事情的看法，他们不会愿意花很多钱去了解《华盛顿邮报》的想法。

■因此，报纸的挑战在于，要在网际网路上维持自己在读者群的优势领导地位；但这无法保障报纸产业的基本面可以像过去一样坚实。网路出版的基本面永远不会跟传统报纸的基本面一样。网际网路上没有产品区隔的方式。

加州州长

有人问巴菲特与芒格，认为阿诺·施瓦辛格（ArnoldSchwarzenegger）担任加州州长的表现如何。（巴菲特在加州拥有一栋房屋，他曾经批评施瓦辛格提出的财产税法案，但是他跟施瓦辛格这位前任健美先生两人私交不错。芒格多年来一直定居加州。）

■巴菲特表示，在“施瓦辛格所获得的奥援之下”，他认为施瓦辛格上任后一百天的表现“相当不错”。施瓦辛格对某些议题采取了迅速且果断的行动，因此“改变了加州的政治生态”。

■施瓦辛格注定会遭遇到强硬的反对声浪，虽然他无法面面俱到，但他“在财务上感觉很灵敏”。施瓦辛格在执政上总会遇到些障碍，因为“大家都希望从政府那里得到多一点，而自己的付出可以少一点”。

■芒格表示，加州“是全美立法最糟糕的一州，不过也有很多州在竞逐这项荣誉”。选区划分严重不公正，州议会修改了选举条例，好让他所谓的“疯子”能够当选议员。

■限制服务任期的条例，让任何拥有足够经验（可以做出一些合理的事情）的人注定出局。施瓦辛格必须面对的就是这样的制度。施瓦辛格能够入主加州，是个“诡异的奇迹”。他所面对的，“几乎都是令人无法置信”的问题。

伯克夏管理

伯克夏董事会在股东年会之后约见了三位可能继任巴菲特的人选，巴菲特拒绝对这三位人选发表评论。不过，他倒是有好几次提到，当他离开之后可能会发生哪些事情，以及伯克夏要求的继任人选应该具备哪些特质。

■巴菲特表示，伯克夏要找的人，不仅要在自己的产业中有卓越的成就，在其他方面也要有同样出色的表现，而且要对伯克夏的企业文化展现出高度的使命感。目前有三位“相当年轻”的人选，他希望五年之后会有更多人选出现（这项评论并不表示巴菲特打算很快交棒）。

还有人问巴菲特，替企业挑选出色经理人的秘密何在。

■他表示，伯克夏大多是收购拥有杰出经理人的企业，而不是从外部招募经理人才，所以不会碰到这个问题，就像你无法从挥杆的动作看出哪些人是最好的高球选手一样，你也没有办法预言哪一位MBA学生将来在商场会最有成就。观察棒球球员在几个球季中的表现，应该比较容易分辨谁会成为伟大的球员。

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