华联三鑫案例（6）

　　案例启示

　　华联三鑫曾被媒体誉为"改善了我国PTA大量依赖进口的局面，大大优化了国内PTA生产格局"。然而正是这样一个曾经被我国PTA行业寄予厚望的企业，却陷入了严重的财务困境。从华联三鑫案例，我们可以得到一些有借鉴意义的启示。

　　（一）企业财务困境形成过程的讨论

　　华联三鑫主要是在PTA行业风险、高负债投资建设风险以及高风险期货投资失败三方面因素打击下陷入严重亏损、资金链断裂的财务困境的。选择高风险负债投资建设是企业财务战略的失败，而投资高风险期货是风险管理控制的失败。因此，战略与管理失败、PTA行业风险是华联三鑫陷入财务困境的根本原因。

　　近几年，国际原油价格在国际石油投机商投机操纵下大起大落；国内化纤纺织行业在宏观调控、出口退税下调、贸易保护等不利因素影响下，也是跌宕起伏。这些不确定的行业因素使得华联三鑫的收入、成本处于不利状态，其经营风险高。华联三鑫采用的高负债投资建设策略，使得该公司财务风险极高。经营风险与财务风险构成企业总风险，因此华联三鑫是在企业总风险很高的情况下投资建设与经营。由此，我们推论，企业总体高风险，再加上期货投资异常行为的高风险是华联三鑫陷入财务困境的直接原因。

　　根据华联三鑫财务困境的形成原因，我们可以总结出华联三鑫财务困境的形成过程。即当企业存在高风险外部环境、战略管理失误、管理失败时，企业将面临高风险，出现异常行为与异常风险，最终导致企业陷入财务困境。图1-3描绘的财务困境形成过程与萨哈什R26;夏尔马（Subhash Sharma，1980）提出的企业失败过程模型以及李秉成（2004）提出的财务困境形成过程模型相比，突出了风险概念以及风险对财务困境形成的作用。

　　（二）企业财务困境控制──基于企业风险的讨论

　　图1-3表明，高风险是企业陷入财务困境的重要原因之一。从高风险的构成来看，控制企业发生财务困境的重点是应当将经营风险与财务风险的组合风险控制在一定水平。也就是说，如果企业面临较高的经营风险，那么应该将财务风险控制在较低水平；反之，如果企业面临较高的财务风险，那么应该将经营风险控制在较低水平。就华联三鑫案例来看，无论是经营风险还是财务风险都处于很高状态，企业总体风险高，发生财务危机是很正常的。相反，若不发生财务危机就难以从理论上解释了。

　　华联三鑫的经营风险来源于产业链上其他企业传递的风险。我们认为，控制这类经营风险可选择的方法有：与产业链上其他企业重组，结成与产业关联企业一体化利益联盟，以分担、缓解行业风险演变的经营风险。例如，与化纤纺织企业结成一体化利益联盟以分散PTA产品销售风险；与PX企业结成一体化利益联盟以控制原材料成本上涨风险。事实上，后来华联三鑫的重组就是走的这条路。

　　（三）企业财务困境控制──基于困境企业异常行为的讨论

　　财务困境研究文献表明，企业在陷入财务困境之后，往往表现出与正常企业所不同的异端行为（谷祺、刘淑莲，1999；刘景瑞、李百圣、张福康，2002），例如，投资高风险项目以转嫁风险，推迟信息披露等。华联三鑫陷入巨额亏损后，逆势做多PTA期货。媒体对此投资行为的评价是，"铤而走险、放手一搏的赌徒心态"， "华联三鑫的操作思路有点异常"。我们认为，华联三鑫的产能虽然在该行业中居于首位，但还没有达到能左右PTA供求关系、影响到PTA价格的程度。而该公司在发生巨额亏损后，试图以做多造成现货紧张的假象，从而拉升PTA价格，降低亏损。因此，该公司逆势做多PTA期货纯属企业陷入困境后的异常行为。

　　异常行为对企业是一种高风险行为，容易对企业造成毁灭性的打击。在困境企业具有异常行为倾向的情况下，对困境企业的异常行为加强监管对挽救困境企业具有重要意义。

本文摘自《企业为什么会陷入财务危机》

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　　 本书作者李秉成长期致力于公司财务案例研究，尤其对企业财务危机的认识和理解等具有独到的见解，通过数年研究完成此书。本书通过对15个财务危机案例企业进行了深入剖析，归纳了企业财务危机形成的主要原因与过程，提出了预防和控制财务危机的方法。本书分析的案例企业涉及冶金、纺织与服装、房地产、电力、公路等不同行业，分析的问题涉及企业风险、金融危机、公司治理、系族企业、金融衍生工具等，很有代表性。
　　本书以案例为基础，提出的财务危机形成原因有助于我们在企业管理中识别财务风险；提出的财务危机控制方法有助于我们管控财务危机。阅读本书可为从事管理工作的人士提供借鉴，也可以帮助MBA、MPAcc等专业硕士拓宽视野，积累经验，提高分析问题和解决实际问题的能力。同时，本书也可以为高校及高管培训机构的案例教学提供案例背景资料。