《操盘建议》 第一章 伯纳德·奥佩蒂特

顶尖交易员通常厌恶风险

受到媒体与一些丑闻的影响，一般大众认为交易员喜爱承担风险，乐于投机与赌博。可是，本书采访的每一位交易员都不承认自己偏爱风险。

“我非常厌恶风险。如果有机会的话，我宁可赚取稳定的一万美元，绝对不会考虑成功率10%的十万美元报酬。就经济学的术语来说，我个人的效用函数明显向原点凹。”

所谓的交易风险，当然是指价格波动率而言。谈论价格波动率势必涉及机率的概念。根据某特定股票的历史价格波动率，我们可以估计该股票到达某目标价位的发生机率。因此，风险、价格波动率与机率属于不可分割的观念（译按：在金融交易的计量模型中，风险通常被定义为价格分配的标准差。当然，价格分配考虑的价格可以是绝对价格、相对价格或资产报酬。选择权考虑的价格波动率通常是指根本资产报酬率分配的标准差）。优秀的交易员会等待胜算最高的机会----换言之，有利走势发生的机率最高而不利走势发生的机率最低。另外，不同于业余的交易者，优秀的专业交易员了解一点，风险与报酬之间并不必然维持正向的线性关系。某些情况下，你可以发现风险极低而报酬极高的交易机会。

“重点是你必须从理性的角度处理风险，而且还要一些想象力。优秀的交易员知道如何与何时承担风险，也清楚如何与何时避开风险。有些风险你必须承担，有些风险你不可以承担。关键在于如何区别这两者。你不需承担重大的风险，就足以赢取重大的获利。许多交易机会蕴含着可观的获利，但风险并不特别高。研究相关的市场行情与交易对象，或许必须花费大量的时间与精力，但实际投入的资金未必承担太大的风险。”

“有一个关于经济学家的故事。这位经济学家与朋友在纽约的街上走着，他的朋友看到人行道上有一张百元大钞，于是指着钞票说：‘教授，有一张百元大钞！’经济学教授冷漠地回答：‘不可能，如果真是百元大钞，早就被人拣走了。’可是，我认为有许多低风险的赚钱机会。”

分析风险与机率

对于一个部位，伯纳德·奥佩蒂特如何分析风险与机率呢？“虽然我知道部位发生特定的损失之后就会出场，但我还是认为投入的全部资金都完全承担风险。另外，我也会考虑部位某个获利百分率的发生机率，然后评估我所承担的对应风险。我会考虑可能结果的机率分析，例如：采取某项行动可能有50%的机率如何发展，或不采取行动可能有50%的机率如何发展，或50%的小赔对应50%的大赚。你必须了解最后结果的机率分配概况。”

分析一笔交易的可行性，伯纳德·奥佩蒂特把所有投入资金视为风险资本。他知道部位顶多只会发生特定程度的损失（例如：15%），即使最大的损失设定为15%，他还是认为整体投入资金都应全部承担风险。然后，从这个角度评估各种可能结果的机率分配，分析对应的报酬潜能。惟有通过机率分析的架构，才能掌握报酬的概念。

举例来说，如果建立某个选择权部位，起始价值为一万美元，风险资本就视为一万美元。为了评估风险／报酬比率，伯纳德·奥佩蒂特分析部位最后结果的机率分配。如此可以了解相关风险提供的报酬潜能。（从数学角度来说，把发生机率视为权数而汇总各种可能结果，然后比较这个报酬期望值与风险。）

资金管理

风险分析与管理的工作，不仅仅局限在价格波动率与机率上，还包括资金管理。

“你必须设定严谨的资金管理制度。绝对不允许自己越陷越深。你可以采用某种最大连续损失的规定，或设定某个风险值。你也可以采用某种操作法则，例如：‘损失不可超过某个限度’。你必须具备这类的心理规范，任何时候都不可以承担设定范围之外的风险。你必须确定自己不会被三振出局，这点很重要。情况很容易失控，必须有明确的规范。”

设计资金管理的制度，你可以考虑下面几点：

·任何单笔交易中，我能够承担的最大风险金额是多少？换言之，每笔交易最多能够承担多少损失？请注意，一系列的交易可能连续发生损失，为了保留交易实力，每笔交易我最多能够允许多少金额的损失？

·一旦交易部位建立之后，我最多准备承担多大百分比的损失？某些人利用“风险值”的观念拟定这项决策，就是根据所有未平仓部位可能结果的机率分配而计算的数值，代表部位承担的风险总金额（译按：在特定的信赖区间之下，VAR代表正常市况下某特定期间的最大损失期望值）。

分散的投资组合

分散投资是风险控制与资金管理的相关议题。

“一般而言，在特定的风险水准下，通过分散投资可以提高报酬率。从另一个角度来说，对于特定的期望报酬率，如果不进行分散投资，你将承担较高的风险。如果比较100个部位与10个部位，分散投资的效益就非常有限了。如果由1个部位分散为10个部位，效益非常明显，但由10个部位分散为100个部位，应该不会有太大的额外效益。分散投资存在一个最佳的水准，超过这个水准之后将带来反效果。”

伯纳德·奥佩蒂特虽然相信分散投资的效益，但也不主张过度的分散。分散投资是提高风险／报酬比率的有效方法。可是，如果投资组合的部位太过于分散，你可能照顾不过来，反而提高损失的可能性。采取分散投资的策略，必须记住：

·如果个别部位都承担相同的市场风险，就不能提供分散投资的效益。

·个别部位的规模必须类似。如果九个部位的规模都是100美元，第十个部位的规模为10000美元。这类的分散投资没有太大的意义。

·个别部位的价值波动率应该类似。让我们考虑一万美元的三个月期英镑存款期货契约与一万美元的长期公债部位，两者显然不可相提并论。

顶尖交易员的特质

对于金融交易的热忱

关于顶尖交易员的特质，伯纳德·奥佩蒂特首先指出交易员需要对于金融市场充满热忱。

“首先，他必须对于相关市场充满兴趣，希望了解其中的一切。这是大多数交易员欠缺的特质。一般人认为金融市场非常枯燥无味。即使他们认为交易很刺激、很有趣，但经过一段时间之后就厌烦了，因为交易涉及太多的研究与分析，需要耗费很多时间，你必须了解市场为什么出现这种行情，你必须判断谁买进而谁卖出，他们的动机何在。无时无刻追求这些问题的答案，必须具备非凡的耐心、精力与欲望。”

“最重要而最经常欠缺的特质是对于市场的热忱态度与执着精神。大多数的人都‘一心数用’，一方面从事交易，一方面想着其它的事，盘算如何花钱享乐。”

市场的热忱来自于交易的动机。奥佩蒂特接着讨论动机问题。

你必须有学习的自然欲望，想要成功，希望赚钱。这方面的冲动必须来自于本身，而不是你的老板和客户。这种欲望与热忱必须原来就存在，不能强求，不能假装。

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