金融炼金术：证券分析的逻辑

简单地说，对于组合投资理论有必要进行内部的批判，因为不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里违背最起码的生活常识。运用科学归纳法可以轻而易举地证明：全世界的村妇赶集卖鸡蛋，肯定都会把所有的鸡蛋都放在一个篮子里。与此相反，满腹经纶的马尔科维茨教授、夏普教授和米勒教授还居然由于坚持不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子而获得诺贝尔经济学奖，这简直是２０世纪证券分析界的最大丑闻之一！看起来，还是科学哲学家费耶阿本德的高论掷地有声：科学家享有比他们应该拥有的更多的金钱、权威和性吸引力。在他们的领域里，甚至连最愚蠢的方法和最可笑的结果也被蒙上了神圣的光圈，现在是打掉他们气焰的时候了。当然，如果费耶阿本德专指组合投资理论家可能就更好了。

最后，如果一定要从整体上对于组合投资理论或称新投资技术论做出科学的评价，那么，我认为用跳蚤药理论最恰当不过了。《笑林广记》讲：一人卖跳蚤药，并且挂出卖上好蚤药招牌，问何以用法，答曰：捉住跳蚤，以药涂其嘴，即死矣。另一方面，科学研究纲领由作为基本理论的硬核和保护带组成，科学哲学家拉卡托斯指出，其中后者包括积极的或者消极的辅助性假设，以及应用理论的初始条件。运用拉卡托斯的逻辑，可以得出结论：捉住跳蚤就是组合投资理论的初始条件，以药涂其嘴就是组合投资理论的辅助性假设，即死矣就是组合投资理论的硬核，所以，组合投资理论简直就是上好蚤药理论。如此以来，甚至就连最愚蠢的方法和最可笑的结果也被蒙上了神圣的光圈！〔未完，待续〕

金融炼金术：证券分析的逻辑(六)

（四）反驳技术分析理论依据的理论依据

技术分析的思想、理论和方法之所以存在根本缺陷，是因为技术分析的前提、前提条件、哲学前提、理论出发点、指导思想、根本点、依据、哲学基础、基础、理论基础、基本原则、基本原理都可能存在缺点、不足乃至错误：市场行为包容一切、价格以趋势方式演变、历史会重演；简言之，市场总是对的。所有技术分析思想、理论和方法的最大弊端，乃在于它们都有明白的假设；而只要这些假设不能成立，则相信此等一系列门派及其思想、理论和方法之力量与权威便会荡然无存！

１、证券市场的效率性理论

一般说来，证券分析家都会继承美国金融学家哈里·罗伯茨的衣钵，认为市场的效率性可以分为弱式效率性、次强式效率性和强式效率性３种类型。实证分析表明，在所有发展完善的证券市场中都具有高度的弱式效率性，以及相当程度的次强式效率性。但是，即使象纽约证交所这样发展完善的证券市场也不具备强式效率性，市场行为没有包容一切。因此，市场行为包容一切、价格以趋势方式演变、历史会重演有问题，从而技术分析的理论依据有问题，从而技术分析有问题。

２、技术分析不是必然真理

可以运用否定后件推理进行逻辑分析，其符号形式为：

（Ｐ→Ｑ）＆～Ｑ≡～Ｐ

例如，Ｐ：市场行为包容一切。

Ｑ：每一家证券市场的行为包容一切。

观察的结果是～Ｑ：有一家纽约证交所的市场行为没有包容一切。

因此，结论是～Ｐ：市场行为包容一切错误。

应该说，和市场行为包容一切、价格以趋势方式演变、历史会重演；简言之，市场总是对的相悖的观察结果、理论分析比比皆是。但是，技术分析家却一直对此熟视无睹、视而不见乃至麻木不仁。

长期以来，归纳法一直被奉为试验科学必须遵循的方法，培根也因提倡归纳法被马克思称作近代哲学和试验科学的始祖。然而，在哲学史上，１８世纪英国哲学家休谟就曾对于归纳法的合理性提出挑战，从彻底的经验论出发反而得出了怀疑论的结论。譬如，在９９９９次观察中，所有的天鹅都是白色的，但这还是不能保证，在第１００００次的观察中，所有的天鹅都是白色的。或许，总有一支黑天鹅是黑色的，而它就会切断所有的天鹅和白色之间的联系。这样，在哲学史上，休谟的归纳问题就一举割断了归纳法和必然真理之间的联系。所以，由于以简单归纳法为逻辑基础，市场行为包容一切、价格以趋势方式演变、历史会重演；简言之，市场总是对的也就不是必然真理，从而技术分析的理论依据也就不是必然真理，从而技术分析也就不是必然真理。

３、价值规律的实现论

价值规律的内涵不仅包括价值决定论、价值交换论，还包括价值实现论。理论上假设供求关系一致，那么，商品的价格就会和价值一致，市场就是对的。但是，非常遗憾：供求关系实际上从来不会一致；如果它们达到一致，那么只是偶然现象，所以在科学上等于零，可以看作没有发生过的事情。因此，市场行为包容一切、价格以趋势方式演变、历史会重演；简言之，市场总是对的错误。

除此之外，反驳市场总是对的论据其实几乎可以信手拈来：

论据（１）：巴菲特指出，相信市场行为包容一切，等于在玩牌的时候不看牌就出一样荒谬；

论据（２）：当被问及一般关于市场分析的最大误解何在问题的时候，罗杰斯指出：市场总是对的。实际上，市场在大多数情况下几乎总是错的；

论据（３）：索罗斯干脆假设市场总是错的；即使市场总是错的有时错误，索罗斯还是将它作为一个有效的命题用之如初。

所以，证券分析和市场行为之间的排列组合在逻辑上可能具有四种方式：正确的证券分析和正确的市场行为、正确的证券分析和错误的市场行为、错误的证券分析和正确的市场行为、错误的证券分析和错误的市场行为。为此，证券分析家完全应该从沉重的市场总是对的精神枷锁中解脱出来。

４、对于技术分析的内部批判

之所以认为市场行为包容一切、价格以趋势方式演变、历史会重演；简言之，市场总是对的错误，是因为根据理论和实际相结合的原则，可以得到一个科学、辩证而有用的重要结论：市场行为既能包容一切又不能包容一切、价格既以趋势方式演变又不以趋势方式演变、历史既会重演又不会重演；简言之，市场既对又错。如果用铁锤从事技术分析还不过瘾，那么，它就是越过边境线打入技术分析界内部所安置的一颗重磅炸弹。这样一来，我不知道在领教了这种既唯物又辩证的强词夺理之后，还会有人迷信什么技术分析！

在分析反驳技术分析理论依据的理论依据基础上，可以得出一种重要推论：既然证券分析只有基本分析和技术分析，而技术分析又有问题，所以，从逻辑上讲，对于蹒跚而行的技术分析家而言，基本分析可能是一根不可或缺的拐杖。这里，需要指出，基本分析和技术分析谁决定谁的最常见误解，属于一种狡猾的复杂问句，本身就已错误，相当于是鸡生蛋还是蛋生鸡问题。其实，基本分析和技术分析之间属于一种既相区别而又相互验证的辩证关系。最后，需要强调，包括决定论、交换论、实现论在内，价值规律是迄今为止所有基本分析中最科学、最简单，因而也最有用的理论。我学习价值规律有３个体会：第一，我不知道在学习了价值规律之后还需要学习什么其它的基本分析理论；第二，我确实不知道在学习了价值规律之后还需要学习什么其它的基本分析理论；第三，我确确实实不知道在学习了价值规律之后还需要学习什么其它的基本分析理论。重要的一点，全世界最成功的基本分析家巴菲特可能就是基本分析领域的马克思。一方面，巴菲特准则包括商业准则、管理准则、财务准则、市场准则。另一方面，科学的基本分析应该集中考察上市公司劳动生产力的多种情况，其中包括：工人的平均熟练程度，科学的发展水平和它在工艺上应用的程度，生产过程的社会结合，生产资料的规模和效能，以及自然条件。整体而言，尽管巴菲特准则和劳动生产力的内涵有所不同，但是相信它们的外延完全重合。所以，巴菲特就是基本分析界的马克思。〔未完，待续〕

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