老股民:投资方法(上)

七、 资本定价

亨利·马考维茨与威廉·夏普师徒二人创造的贝它值（CAPM）则揭示了风险与收益间的关联性。高风险、高收益，这是资本市场的共识。但CAPM的探讨进了一步：透过证券组合投资，哪些风险能消除，哪些不能。论证后的结果表明，适当的证券组合，可以将股票的非系统风险（个股风险）过滤掉，但却无法过滤掉股市的系统风险（市场风险）。这样，CAPM就告诉人们：透过证券组合后的投资收益（风险报酬），与反映市场风险大小的贝它值有关。投资者如果想获得高收益，唯一的方法，就是要承担额外风险，购买高贝它值的股票。由于市场已按一定的规则计算出不同股票的贝它值，基本分析与技术分析已没有任何意义。

贝它值（CAPM）可以说是技术分析的一个分支，是根据客观的基本分析和技术分析加上主观的系数，通过计算模型，计算出每个股票的贝它值，再根据贝它值进行证券组合。贝它值所揭示的是高风险高收益，低风险低收益。其实也没有多大的实用价值。市场上二年前有人在报刊上计算过贝它值，因没有多大的实用价值，不到半年就没有人计算了，所以知道的人不多。贝它值计算的过程非常复杂，使用的过程又非常简单。以前我研究过贝它值，总觉得实用价值不高，具体计算公式已经忘了。

资本资产定价模型其实可以说是基本分析的一个分支，实质上是研究股票内在价值一种方式。他包括《投资成本法》即静态市盈率、《资本贴现法》即分红回报率、《资本定价法》即资产收益率、《资本总价法》即市场销售率等等。

资本资产定价模型是一个非常复杂的系统工程，当今世界还没有人能拿出令人信服的模型。亨利·马考维茨与威廉·夏普师徒二人创造的贝它值是其中的一种方法，虽然其没有多大的实用价值，但也已经名扬天下。由此可见其难度之大。我用了五年时间研究的《综合市盈率》，现在还只能算是个毛坯，需要逐步完善。

其实，资本是无法正确定价的。由于社会是多变的，市场是多变的，投资和投机的力量交织在一起，理性和非理性因素错综复杂，资金的成本经常波动，市场平均利润率的不确定性，因此无法对资本正确定价。只能按照各自的方式进行各种不同的定价，没有统一的模式可供利用。唯一的办法就是不断地学习他人的经验，取长补短形成自己的模式进行计算，根据市场的变化不断地进行调整，符合市场的模式就是最好的模式。

八、 指数投资

实践证明。无论是基本分析、图表分析、还是新投资理论，都难以使大多数人获得高于市场平均水平的收益。于是，指数投资方法就应运而生。

指数基金产生于美国70年代早期。某种程度上说，它的出现与有效市场假说的发展有点不谋而合。有效理论的核心是：由于股票价格对信息反映有效，因此人们不可能仅凭过去的或公开的（甚至是非公开的）信息而战胜市场。人们已没有理由向基金经理人支付高昂的管理费用，当然也没有必要将资金托付给他们。而余下的选择只有一个：投资指数或指数基金。虽无大的收益惊喜，但却有长期稳定的回报。

指数投资理论实际上是非常有效的懒汉投资理论，能得到略低于指数的收益率，但高于市场平均收益。前提是一旦买进，终生拥有，没必要买进卖出。

指数投资理论是建筑在指数随着时间的增长而增长这个基础上的。事实也确实这样，而且它也超过国民经济增长率，超过市场平均利润率。

大多数专家认为，只要按照权重投资指数就能得到与指数同等的利润率，实际上犯了一个低级错误，因为指数计算公式在加入新股、配股、调换成分股、将调正系数，而人们不可能每次都得调正权重，否则税费支出太大，再则如果上市公司由于破产而摘牌指数能调正系数而不影响指数，而投资者则全额亏损，血本无归，所以长期来看指数投资不可能跟指数同步涨跌。

对于小资金来说并不适合指数投资，对于大资金来说不失为一种有效的投资方式，省心省事，又不会落后于平均利润率。无多大的研究价值。

九、 势头投资

势头式投资在90年代的华尔街股市出尽风头。代表人物有：理查德·德利豪斯、朗顿·威廉尔、威廉·奥尼尔等。势头式投资者坚信：股价的短期变化，具有物体的惯性特征。势头式的投资理念自然不会这样简单。某种意义上说，它是物理学、基本分析与市场有效理念的混合体。它在强调股价变化的物理特征时，还在强调公司正面收益变化的刺激、利润加速增长的惊喜。年度与季度收益的大幅度增加、公司在行业中的领导地位、机构投资者的参与、股市上的快进快出、以及快速止损等。

当势头投资人说：股票定会高价迭起！背后是有基本故事的。为获得这些有价值的基本故事，势头投资人花费大量资金建立自己的信息网络。这些网络使势头投资人可提前几天、几小时、甚至几分钟，抢先获得市场信息并迅速采取行动。

毫无怀疑势头式投资理论，是最佳投资理论。至少从理论上来说是最好的，但是，为什么不能超过巴菲特的利润率？为什么？

股市中最大的敌人是自己，最可怕的敌人还是自己。可怕的是自己的贪婪和恐惧、经验和固执、失败和成功。市场上无论什么人用什么方法都能赚钱，只有贪婪者不能赚钱！

十、新股申购

这是一种不是方法的方法，属于最保险、最安全、高于市场平均利润率的笨办法，这就是申购新股，即一级市场。这是一种不需要太多智慧、而有旱涝保收的盈利方法，最起码强过指数投资。需要的仅仅是耐性，聚沙成塔。

2030%之间，以年来计算保赚不赔，无市场风险。

新股申购也需要一定的技巧，譬如盘子大小、时间安排、品种搭配、申购数量等等。中签上市后原则上当天就卖出，没有必要等他进一步上涨，就算上涨也不要后悔。因为我国的新股上市从概率来说下跌的比较多，所以应该当天卖出。

50%后抛出继续申购新股。

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