现货和期货，谁领导谁？

现货和期货，谁领导谁？这个问题对我们分析市场有什么实际意义呢，意义在于我们可以追根溯源，找到价格波动的发源地，进而在发源地去分析市场走向。

对于某个特定的金融产品，到底是其现货市场还是期货市场在主导着价格波动，这需要个案分析，但总的来说，是期货市场主导价格波动。而且传统的现货交易品种（如外汇），也日益受到其期货市场的影响。

以黄金为例，我们看看现货和期货的关系。在现货和期货的关系上，黄金是最受误解的一种金融产品。媒体上通常的说法是伦敦是全球最大的黄金市场；一分析黄金价格，言必称伦敦金。实际上，伦敦金（Loco London）不是黄金价格的发源地。黄金价格的决定力量是COMEX和CBOT的黄金期货。每天晚上北京时间9点20到凌晨2点15分（夏天的半年提前一小时，因为美国的夏时制）的COMEX/CBOT黄金期货市场占有最大的交易量和最好的流动性。对于任何一种金融产品，都是交易量为王，交易量大的市场，就是主导市场，就有所谓“定价权”。在亚洲时间，是东京商品交易所的日元金期货在决定黄金价格，然后是几个小时的伦敦市场，接下去是纽约市场。从价格波动幅度来说，COMEX/CBOT的黄金期货决定了约70%－80%的价格波幅，TOCOM决定了约10－15%的价格波幅，剩下的价格波动发生来东京和纽约的夹缝时间里－即伦敦市场。笔者一贯认为，就价格波动而言，可以忽略伦敦市场；分析黄金价格，要盯住COMEX/CBOT黄金期货，盯着伦敦金是缘木求鱼。

那么，伦敦是不是全球最大的黄金市场呢？在历史上或许是这样，但是伦敦现金已经日益退化为一个现货黄金的托管地。所谓伦敦金（Loco London），是指托管在伦敦的地下金库里的纯度为99.50%的400盎司金砖（约12.5公斤），最主要的几个金库是英格兰银行金库、大通银行金库、汇丰银行金库。电影《纽约大劫案》里被偷出的黄金就是400盎司的标准金砖，但它不是伦敦金，因为它没有托管在伦敦，托管在了纽约。所以，伦敦金严格说只是存在伦敦地下金库的金砖，它不等同于也不决定国际黄金市场的价格。

我们来看一下做市商如何对伦敦金报价。

伦敦金这种现货金价格和COMEX/CBOT黄金期货价格的关系如下：

现货价×（1＋黄金掉期率×期货到期天数/365）=远期（期货）价，

然后

期货价－现货价＝EFP（Exchange for Physical，期货换现货价差）,

在现实世界里，EFP在经纪行那里有直接的报价，用不着计算，并且EFP本身也可以交易。当一个客户向做市商问价买卖黄金时候，他第一眼看一下COMEX/CBOT期货价，假设是627.5，然后第二眼看一下EFP，假设是2.5，他就报现货伦敦金价格为625（627.5-2.5=625），这就是伦敦金价格的起源。大家可以看出，所谓黄金市场实际是一个期货驱动的市场。

再看一个例子：外汇市场。外汇市场传统上是一个现货市场，但由于市场投机力量习惯使用外汇期货，芝加哥商品交易所CME上的IMM外汇期货日益受业界重视，其欧元，日元等合约的持仓情况成为分析现货外汇走势和美元走势的重要工具。

下表是主要金融产品的主导市场概况

主导市场 　

金融工具 现货 期货 主要交易所

外汇 √ √ CME

黄金、白银 √ COMEX/CBOT

铜铝铅锌 √ LME

小麦大豆玉米 √ CBOT

原油 √ NYMEX

美国国债 √ CBOT

美元利率掉期 √ CBOT