期权交易优势分析及市场应用

三、资金使用的杠杆效用更强

主要体现在以下两点。

其一，除了深实值（deep-in-the-money）期权合约外，大多数期权的价格都比期货便宜。如在7月9日购买一张价格在1453元/吨的wt401期货合约需要支付727元，而同一天购买一张执行价格为1450的cw401（cw401@1450）期权合约（此时为平值期权）,价格62.8元/吨，因此只需要支付628元，节约99元。同时由于世界上的交易所对期权买方都不收取保证金，且之后无论标的期货价格怎样变动，只要期权买方不主动提出执行或者交易所未规定该合约需要被执行，他都不会被要求就此笔交易追加保证金。可见，与期货持有者不同，期权买方做的是“一锤子买卖”，不需要投资者每日检查其保证金帐户状态，而他可能遭受的最大亏损也就是所支出的权利金。因为具有价格便宜、风险有限的特色，投资者可以放心地将更多的资金用于购买期权合约，或者用同样数额资金购买比期货合约更多的期权合约，而不必担心会有被迫追加保证金的需要。

其二，深虚值（deep-out-of-the-money）期权在市场大幅变动的情况下可能会收到更高的投资回报。期权的买方只须支付小额的期权权利金而无须向交易所缴纳标的小麦期货的交易保证金就可以享有由标的期货合约价格变动而带来的利润，因此在投入资金数额相同的情况下，投资者可以购买到比期货合约数目更多的平值或虚值期权合约，并有可能享受到更高的投资回报。仍以7月9日的普通小麦市场为例：同样是15,000元资金，当wt401市场价格为1453元/吨时，一投资者以14元/吨的价格买入执行价格为1600元/吨的深虚值cw401合约(cw401@1600），可买入107张（15,000/140），而另一投资者以1453元/吨的价格买入wt401期货合约，每张合约占用资金727元（1453﹡5%﹡10），一共可买入20张（15,000/727）。假设一周后的7月16日，wt401的价格上涨47点至1500元/吨，此时原有cw401@1600期权的价格已随期货价格变动涨至24元/吨，期权投资者全部卖出平仓，共获利10,700元（24﹡10﹡107-14﹡10﹡107），资金盈利率为71.3%；期货投资者同样接受1500元/吨的期货价格，平仓后获利9,400元（1500﹡10﹡20-1453﹡10﹡20），资金盈利率为62.7%。

两种投资方案比较：

初始资金（元）投资品种买入价格(元/吨)持仓数量(手)卖出价格（元/吨）盈利资金（元)盈利率

15,000wt40114532015009,40062.7%

15,000cw401@1600141072410,70071.3%

　四、灵活的交易策略更能适应市场变化的需要

转换（conversion）与反转换（reversal）是期权交易的主要策略之一：转换即卖出一张买权再买入一张同一执行价格的卖权（建仓顺序不分先后）以合成一个期货空头部位（syntheticshortfutures），享有与期货空头近似的风险与收益。反转换，又被称作“逆转”，即投资者买入一张买权再卖出一张同一执行价格的卖权（建仓顺序不分先后）以合成一个期货多头部位(syntheticlongfutures)，享有与期货多头近似的风险与收益。

由于期权向市场提供了这种利用几类不同合约的持仓相互组合搭配从而模仿出另一类合约所拥有的收益形态的可能，因此投资者可以根据市场变化的需要在原有持仓基础上进行分拆、组合，以达到及时、迅速地调整交易策略、控制风险、赢取利润的目的。

现以一手期货多头持仓为例。投资者的初始状态为持有一手wt401期货多头合约，在这种状态下，他会因期货价格上涨而获利，同样也将面对期货价格下跌的风险。在接下来的时间里，为了跟随期货市场的变化，投资者可以相应采取以下策略：

情况一：买入一张卖权。如果市场果真呈现牛市，但是期货价格的上下波动值很大，为了防范期货价格向下变动的不利风险，投资者可以在期权市场上寻求保护：买入一张以wt401为标的的卖权。此时，投资者的总持仓就相当于买入了一手利润无限风险有限的买权合约，不论期货市场价格下跌多少，他的最大持仓损失不会超过一个确定的值：期权的执行价格–期货开仓价格–期权权利金。同时，如果期货价格上涨他仍可享有无限的利润空间。

情况二：卖出期货买入一张卖权。如果期货价格不涨反跌市场转而成为熊市状态，或者投资者改变了原有的看涨观点认为期货价格将反向下行。此时，他可以卖出期货并买入一手卖权，取得期货价格下跌的利润并在期货价格上涨时获得保护。

情况三：买入两张卖权。如果投资者不再能判断市场走向，一时无法确定期货价格将升高还是降低，但是认为期货市场不论向上还是向下都将会呈现较大变动，即震荡市场且波动率较大时，可以采取买入两手执行价格相同的卖权的策略。那么，此时他的总持仓状态已由原来的一手wt401期货多头合约变化成了一组风险收益形态与买入跨式（longstraddle）期权组合（买入跨式组合的合约构成见附表）相类似的资产组合。简单地说，从收益图形上看，一张期货多头合约+两张该期货的卖权合约=一张该期货买权合约+一张该期货卖权合约（此处以“+”代表买入，以“–”代表卖出）。应该明确的是，以上公式中选取期权合约的执行价格均相同。

情况四：卖出两张买权。与情况三正相反，投资者不再能判断市场走向，但是认为期货市场不论价格向上还是向下都将会呈现维持微小变动或者价格横走的状态，即波动率较小的状态，此时他可以采取卖出两手执行价格相同的买权的策略。卖出两张买权的结果即是构建出类似于卖出跨式（shortstraddle）组合的收益形态。这样，如前例曾经所述，只要期货价格的波动在投资者预先设计的范围内，投资者就可以稳赚权利金收入。

综上所述，期权交易的特色不仅仅在于它独特的权利义务形式，更在于它可以为市场带来一组全新的概念。它一方面以传统交易品种为基础，一方面又衍生出新的市场发展空间；一方面弥补了期货市场中的一些投资风险，一方面又为现代金融工程学提供了良好的用武之地。同时，它还可以辅助我们为应对未来国际金融市场的冲击和与全球化趋势逐步接轨做出准备。

（注：文中wt401期货数据参考郑州期货市场，cw401与pw401各合约价格根据期货市场和期权定价模型得出，交易结果均未考虑手续费。）

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