有时投资者是非理性的（历史上著名的三次崩盘）

1636年发生在荷兰的崩盘故事，虽然距今已有360多年，但仍然是人们了解投资者非理性的最好例子。这个故事最有意义的一方面是，虽然它是世界证券交易史上最大的崩盘之一，虽然它将整个国家投入歇斯底里的状态，虽然其后果也是破产和萧条，但是，投资对象既不是股票，也不是债券或商品期货，而是郁金香球茎。

郁金香第一次出现在欧洲是1559年的事情，当时参议员赫华待特别喜好收集奇花异草，有朋友从君士坦丁堡给他送来一箱郁金香球艺，他把这些郁金香种在他在德国奥格斯堡的花园里。这些郁金香吸引了很多人的注意，随后几年郁金香在上层社会越来越流行，尤其是在德国和荷兰，以极高的价钱从君士坦丁堡定购部金香已经成为一种时尚。到了1634年，这种时尚越来越流行，从那年开始，荷兰富裕阶层认为，缺少郁金香是没有品位的象征。

郁金香价格年年上涨，最后达到天文数字。根据最狂热时的原始记载，对于一种被称为“永远的奥古斯塔斯”的稀少名贵的郁金香，每个球茎的价格相当于：4600弗罗林(当时荷兰货币单位)、一辆新马车、两匹母马，以及全套马具。那个时代一头肥壮的公牛才值120弗罗林，4600弗罗林是一大笔财富。另外一种被称为“总督”的稀有品种郁金香．一株的价格是：24车的粮食、8头肥猪、4头奶牛、4桶啤酒、l000磅奶油和几吨的奶酷。

到了1636年，对郁金香球茎的需求激增，人们开始在荷兰好几座城市进行交易。不仅仅是富人买郁金香球茎，代理人和投机客也开始介入。价格即使有微小的一点下跌他们就买进．然后卖出获利。为了促进保证金交易，郁金香球茎期权交易也应运而生，保证金可以低至10%一20%。各行各业的普通百姓也开始卖掉他们自己的资产，投入到这个极有诱惑力的市场。

荷兰部金香的繁荣还引起了国外的注意，资本开始流入这个市场。这些资本不仅仅托起了郁金香的价格．同时还哄抬了土地、不动产和高档消费品的价格。财富膨胀，一些暴发户也加入到上层社会的行列。这些新贵由投机郁金香而富，并且把挣来的钱又投入到郁金香的买卖中去。传说乌得勒文(荷兰城市名)的一个配酒师，愿意为了三个郁金香球茎而卖掉他的酒厂。

到了九、十月份，一种久违的感觉开始蔓延：困惑和怀疑。怎么能够确信三个郁金香球茎竞然相当于一座酿酒厂的价格?人们开始忍住笑容。谁说过郁金香球茎价值无限？？于是，市场出现恐慌，价格开始崩溃。

很多暴发户不得不面临这样一种残酷的事实：在他们手里的仅仅是没有任何人想要的郁金香球茎，更不用说归还经纪人的现金贷款。政府不得不寻求折中方案．宣布1636年以前签订的所有郁金香合约都无效，而1636年以后的合约只按原价的l0%执行。但是，实际价格比l0%还低，破产的人数越来越多。直到很多年以后．荷兰才逐渐从郁金香崩盘后的大萧条中恢复过来。

第二个有教育意义的市场非理性例子是发生于18世纪英国的投机事件。1841年，查尔斯?迈可在《极度流行的幻觉和群众性癫狂回忆录》中描述了这件事。

后来被称为“南海泡沫”的这家公司成立于1711年，当时牛淖伯爵成了南海公司，由那个时代的一些商人给予经济支持(这个公司的正式全称是“促进大不列颇商人在南海及美洲其他地区渔业发展管39公司”)。公司得到1000万英镑的英国国债支持，年息确保6%，并且垄断和拉丁美洲的贸易往来。

公司成立不久，有关它生意上的极高的、难以且信的盈利能力的传言四起，当时英国商品可以和秘鲁及墨西哥的金银直接进行以贷易贷交易，而秘鲁和墨西哥的金矿是“取之不尽用之不竭的”。而实际情况是，西班牙殖民当局每年只允许一轮英国船只停靠，以四分之一的利润和5%的货物作抵押。在股票交易所，南海公司股票的表现平平淡谈，价格经常是诲个月只有两三个点的波动。

1717年，英掐格兰国王建议国债可以再次“私有化”。国家的两个最大金融机构英格兰银行和南海公司，都提出了自己的方案，经过国会的热烈讨论，最后表决允许南海公司更多的负债经营，其年息为5%。但是，1719年发生在法国的一件事对这个英国公司产生了重大影响，一个极其聪明的叫做约翰?罗的人，在巴黎成立了一家名为“西方协会”的公司，从事北美密西西比州的拓殖开发和往来贸易。对该公司的投机炒作使得它的股价很快从1719年8月9日的466法郎因升到12月2日的l705法郎。买家除了法国人外，还有疯狂的外国人，以至于英国公使请求女工陛下的政府采取措施禁止英国资金流人法国证券交易所的“密西西比泡沫”。密西西比泡沫于1719年12月2日见顶，随后的崩盘引发大量资金回流英国，寻找下一个操作目标。

密西西比事件给英国南海公司股票持有者提供丁一个绝妙机会，他们现在愿意接受英国的全部债务。1720年1月22日，英国下议院成立了一个委员会考虑这个建议。尽管有很多警告的声音，但2月2日下议院还是通过了上交国会的议案。该议案建议进一步推进南海公司的资本化，投资者对此欢欣鼓舞，几天时间股价因升至176英镑，这其中还有法国资本的贡献。当议案还在辩论之中时，新的传言又开始流行，公司的利润好得不得了，股价进一步涨到317英镑。1720年4月7日，议案最终获得通过．但是，第二天，投资者获利回吐，股价从307典镑下跌到278英镑。

即使在这个价格水平上，公司的创始人和合伙人仍然能够获得投资收益，这个收益以那个时代的标准来衡量是巨大的，更何况这是一个事实上已经停止活动的公司。但是，这更加刺激了他们的胃口，4月12日，新的传言又开始出现，要以每股300英镑的价格发行100万英镑的新股。这次新股发行经过两次公开认购．几天后股价涨到340英镑。公司随即宣布，无论新老股票，每股都可获得10%的红利，而母公司将以每股400英镑的价格再发行l00万英镑的新股。这次同样获得超额认购，但公司自身还是处在停顿状态。

在1717一1720年问，南海公司泡沫大大刺激了创业精神，股票市场出现了一种新的现象：越来越多的股票提供新的“概念股发行”。有很多类似“西方协会”和“南海公司”的公司，什么都不干，仅仅出售计划、概念和希望。这些公司在登记成立时完全没有实际业务，由所计划的业务领域的新手管理。人们抢购股票，价格直线上升。股票投机不仅仅是富人的游戏：所有人都加人进来．无论男女老幼。这些公司很快获得流行的名称“泡沫”，因为公司的创立者在股票上市几天或几周内就卖出他们持有的股份，以牟取暴利。剩下可怜的投资者套牢在高高的价位上，而公司名存实亡。

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