对冲基金经理分析全球投资前景

对冲基金经理分析全球投资前景-悲观主义者眼中的全球经济与金融市场

当你进入Odey资产管理公司在伦敦的会议室，首先映入你眼帘的是一幅巨大的画像，一艘烟雾缭绕的小船上，一个孤独的人影驱船向暗淡地、遥远的灯光驶去。

要花很长时间才能解释该公司的投资理念，对冲基金经理人HughHendry承认他是个反基础分析派人士，他会随意地应用技术分析，与公司的管理层“五年也不见一面”，这个苏格兰人有英国格拉斯哥工人阶层血统，他承认除了他口袋里携带的路透便携机之外，他没有其他的朋友，他远远地避开人们关注的基金问题，也躲开市场的基本面分析派（他把基本分析称作“金融市场的塔利班”）。

相反，Hendry相信资产分配至关重要，他在不同的资产类型中进行选择，调整细小的持仓部位。他说：“我们就像一只蜈蚣，即使失去30条腿，我们照样可以前进。”他的Odey公司的Eclectica对冲基金自2002年10月成立以来，已经累积到1亿美元的资产，该基金到2003年11月底已增长了45%。

比较悲观的Hendry总是认为，一些矿业公司、黄金公司和许多基础资源公司股票的盈利预期被低估了，他喜欢日本房地产公司的股票回报，同时他认为一些科技股和大的医药股的盈利前景被高估了。以他比较乐观的观点看，美联储的政策使得经济陷入通货膨胀，股票市场从现在到2020年从根本上来说不会上涨（能达到10500点左右）；而从他悲观的观点来看，S＆P500指数目前徘徊在1100点，最多可以从历史高点1527点下跌80%，跌到304点。以下是Barron记者对HughHendry的采访?D?D

Barron：您对目前全球经济和金融市场的看法如何？

Hendry：今天全球所发生的正是300年前在法国发生的，当时JohnLaw?D?D一个苏格兰人被允许开设政府批准的银行，印刷纸币来替代原来的硬币，从此，政客们意识到发行货币与人们对你的喜欢之间的关系，结果他们发行越来越多的货币。但是，货币只是个虚假的承诺，除了承诺之外，并不能给经济带来内在的价值。而投机者的抛售使得股票市场出现回调，股票市场的调整又促使当局印刷更多的货币，最后，流通性的持续增长摧毁了法国经济、股票市场和货币。

美国在1971年脱离了金本位制度，道琼斯工业平均指数在1974年出现底部，在之后的25年中，道指增长了20倍，因为美国每遇到一次经济危机，就印制大量的货币（流通性）。而货币必须有最终的去向，似乎货币自己会流向价格上涨的一类资产，这次货币流向了金融资产，就像1720年的密西西比股票案和同期的伦敦南海股票泡沫案一样。

Barron：那么，今天的流通性是由格林斯潘造成的？

Hendry：是的，美国制造流通性的这个机制就是美国政府资助的企业，比如美国两大房屋贷款公司FannieMaes和FreddieMacs。现在，美国已经将信用创造的过程国有化，以前信用是由银行领域发放的，而现在，Freddie和Fannie几乎可以按无风险利率借款，在出现经济衰退的时候，盈利的目的促使这两家公司扩大他们的资产负债表，因为投资者规避风险的倾向，使得在经济衰退的时候，美国长期政府债券（等同于无风险收益率）的收益率下降。风险资产（如抵押贷款证券，Fannie和Freddie购买的就是这些抵押贷款证券）的收益率与政府债券收益率的基差扩大，这两家公司基于盈利的目的，不断地按政府债券利率借入，同时不断地购买抵押贷款证券，扩大公司的资产负债表。目前，这两家公司资产负债表的总额达到了3万亿美元，占美国GDP的30%。现在人们谈到的M2增长或者旧的货币机制，根本无法与银行货币流入证券投资的速度相比，随着经济的增长，越来越多的货币直接从银行转到证券市场，这还不包括代理票据。看上去货币供应在减少，事实上却是在增加，美联储创造了巨量的美元。你也许能够控制货币的国内价格，由于这种自我毁灭性的经济行为，美国的短期利率没有升高，但是你却无法控制货币的外部价格，美元兑所有的东西都在贬值。

对于2002年3月份以来的经济衰退，美联储的反应是创造更多的货币，我们创造了一波流通性浪潮，道琼斯指数返回到10000点。但同时却出现了一些怪事：黄金价格一改25年来的下降趋势，步入了上升通道之中；CRB商品指数处于9年来的高点；尽管伊拉克战争已经结束，石油价格却不见回落等等。

Barron：这意味着什么呢？

Hendry：政府打破了与我们之间的信用关系，中产阶级将他们的财富储存在纸币中，纸币的信用在于中央银行不会印刷过量的纸币来稀释你的金融资产，而现在你不得不采取极端的手段，通过拥有黄金这种原始的方法来储存你的资产。格林斯潘是这个地球上最聪明的家伙，但聪明的家伙也会犯错误，这就是为什么会发生长期资本管理公司（LTCM）这样的危机。1998年，美联储犯了它在1927年同样的错误，用一个海外的突发事件来决定它的利率，当时亚洲经济处于衰退之中，俄罗斯经济出现了意想不到的债务不履约，结果导致了LTCM的倒闭。格林斯潘就像电影中的007一样，通过割断利率传导，拯救了世界，但也正是由于他的举动才造成了国内股票市场的泡沫，直到今天我们还在为此付出代价。他知道其结果是长时间的经济衰退，这使他感到可怕，我们也没有为储蓄的上升作好准备，因此格林斯潘尽全力阻止储蓄的上升。如果美联储能重新制造通货膨胀，那么道琼斯指数在2020年将达到10500点。

Barron：还会出现什么情况呢?

Hendry：目前美国股票市值是GDP的100%，债务是GDP的360%，而近期美国GDP呈现了8.2%的增长，这是一个典型的经济复苏。但是历史告诉我们，如果经济继续增长，那么10年期的债券收益率将达到6%－7%，而在这个债券利率水平（例如抵押再贷款的消费者支出），他们无法承受这么高的利率水平。这就是为什么美联储一直在说它会推动短期利率走高，因为它必须竭力控制长期利率，因此，这次的经济复苏只是熊市中的一次反弹，以往这种反弹的持续时间从未超过12－13个月。市场在去年9月份走出底部，因此我们目前正处于这12个月的周期当中。我感觉就像在沙漠中的耶稣，已经40天没有吃饭了，正在用带刺的浆果冲饥，此时魔鬼对我说：“看我对Nasdaq市场做了什么，我使它上涨了80%，俄罗斯的股票市场最近几周上涨了100%，所有这些都可以发生在美国市场，只要你愿意放弃你的原则。”如果这种情况继续下去，如果所有的熊市被转变为牛市，违背了其自然的周期，那么这个市场将会去试探去年的低点，如果去年的低点被突破，我相信S＆P和道琼斯指数将从顶峰下跌80%。

Barron：上面您指出了两种情况，那么您认为哪种更有可能出现？

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