《通向金融王国的自由之路》5B

5 . 4 差价法

凯文·托马斯（Kevin Thomas）是伦敦国际金融期货交易所一位非常成功的场内交易商，他也是完成了我们为期两年的顶级交易商项目的第一人。凯文通常利用差价法在场内进行交易。当我最初在时事通讯中采访凯文时，他就深入地谈论了价差方面的内容。因此，我认为让他为本书写关于价差的理念这部分内容是很合理的。

凯文·托马斯：价差介绍

在期货市场中，价差可以用来建立一些头寸，它的行为就像是做多头或空头头寸。这些合成的头寸是很值得考虑的，相对于直接交易来说，它有更多的优势：看起来很低的风险和更低的利润需求，此外、和其他市场一样，一些价差也可以被制成图表。

例如，在欧洲美元市场中，可以做近期期货合约的多头以及一年后的远期合约空头，并且由于期货价差的利润率，这种合成头寸就其有空头头寸的特点．这种类型的期货价差被称为“期货合约间价差”，而且它可用于有流动性远期合约的市场中。

在利率期货市场中，进行早期期货价差交易是一种很普通的策略，依据你对短期利率的观点，进行近期合约与远期合约买卖赚取价差利率，如果你认为利率将会上涨，那么就会买进近期合约并抛出远期合约，拥有的两合约之间的月份差越大，越能确定期货价差的响应性和可能的波动性、一个同一年中6月份与9月份之间的期货价差的波动性要比一个本年9月份与来年9月份之间的期货价差小得多。图5 - 5所示的例子就说明了这一点。

图5-5显示了 1996 年 9 月份的欧洲市场和 1997 年9 月份的欧洲市场之间的期货价差的变动。我画了走势线并对期货价差引入了 14 天RSI。可以注意到，在点 A 处有一分歧，在点 B 处有一突变、这是短期利率将要上涨的信号。在即将来临走下跌趋势的市场，你可以作多头期货价差,注意到期货价差从最低点到最高点移动了76 个记号。

图5-6显示了各个月在每年同期的变化。注意一下期货价差的变化其实是各个月将要发生什么的一个很好的也是最主要的指标。此外，期货价差的变动要比 1996 年 9 月份的下跌量更大，并且是1997年9月份下跌量的 75％左右，与一个直接的期货头寸1500德国马克相比，期货价差的利润是每单位600德国马克。

此类期货价差交易在场内交易商中是一种很流行的理念，因为他们所做的头寸比直接的期货头寸看起来风险更低些并且有更多的潜在获利机会，一旦持有了一个期货价差头寸，就可以把它当作是你持有的任何一个其他头寸、走势跟踪和头寸调整模型就可以被应用了。

使用期货价差，可以得到其他方法无法得列的相关性．比如通货的套汇。就可以用与日元相对的德国马克一类国际货币市场通货来形成期货价差。这样就形成了世界上交易最活跃的相关性之一。但是，如果你只用美元或者英镑的话，就不会去考虑这种相关性。另一个被广泛交易的例子就是用现金债券交易债券期货，被称作"基差交易"。

用于这些市场中的另一个普遍策略是蝶式价差，它是两个共用一个月的期货价差之间的差别，比如 1996年9月1日的多头和，1996年12月2日的空头与 1997年3月1日的多头之间。蝶式价差对于一个场外交易商来说，由于存在佣金而使交易花费很大。然而，像欧洲美元或者欧洲马克这类市场中的场内交易商就可以使用这种策略，因为其较低的佣金以及他/她的市场制造者。该策略一般都有非常低的风险和非常高的预期利润。场内交易商由于正在交易的是两个期货价差，因此，经常能够放弃一个价差并在另一个上获利，或最坏的情形是蝶式价差中的两个价差都放弃。

商品也存在合约间价差，假定你预测铜的价格由于供应短缺将要上涨如果真是这样的话，你就会买进近期合约并抛出远期合约。这种情形的发生是由于短缺时期近期价格的上升超过远期，形成了一种叫做"现货升水"的现象。

交易商品时一定要牢牢记住物质的交割是合约说明的一部分。不管是碱金属交易还是稀有金属交易，只要供应正常"付费即交货"就可用于交易中。这种作法是先把金属存进仓库，然后如果收益（即价格上升）在那段时期超过利率变动带来的好处的话，就在以后的某个日期再次交割。如果利率回报要比收益更高，或者收益最后以负数告终，那么这个作法就不值得一试。

不同一市场间的价差是另一种值得一试的价差交易方法，你只要在不同的市场间交易、比如标准普尔和国库券、欧洲美元和欧洲马克、通货套汇、黄金和白银等等。约翰·墨菲(John Murphy)写了一整本书《市场间技术分析》(Inter market Technical Analysis)来讨论这个专题。但是此类价差背后的基本想法是你相信两个市场间的相对变动可 能是最好的交易理念。

还有许多你可以留意一下的价差形式，包括：(1)价差期权合约(2)套利。两者本身都是完整的交易形式、你认为价差有多简单就有多简单。有多复杂就有多复杂，但它肯定非常值得探讨。

编者的评论 前面讨论过的所有理念都可用在价差上，价差的优点就是你可以交易一种原来无法交易的相关性比如当你买进了黄金后，你真正买进的其实是黄金和美元之间的相关性。如果美元相对于黄金的价值下跌，或者是黄金相对于美元的价值上涨，它们之间的相关性就会上升。一种价差就是设立了另一种你可以交易的相关性。

5.5 套利

雷·凯利是我的一个很亲密的朋友，也是我最早的客户之一。他也已经成为了一个很不错的老师、并且也是我所知道的最成功的交易商之一。自从1987 年我们共同完成工作以后，雷每年的回报率都在40%－60%之间，在那整个期间，他仅有过一个只有 2 %损失的亏损月。 1994 年对雷来说并不是一个好年头，因为他资助了一些继续给他亏损钱的期货交易商。但雷还是用他自己的交易方法赚了钱，那就是套利。雷给我们的顶级业绩交易研讨会作了好几年的交易商范例，也是我们的第三个毕业生。目前他为自己交易，并开始了一个新的套利基金，还在南加州经营着一个退隐交易商中心。

雷·凯利：什么是套利以及如何实现

有人问我是靠什么生活的，我回答说：“靠套利”，于是我就会从他们脸上看到自己揭开汽车发动机引擎罩或者别人告诉我“微积分”时也会有的茫然的表情。母亲们会把她们的孩子召唤到身边，而男人们则会以疑惑的眼神看着我。

如果你能在10分钟之内克服对“套利”这个词的恐惧的话，我保证你不仅能够理解套利的精髓，也能理解它影响你每日生活的方式，如果你开始“考虑套利’”的话，就可以看到你生活中原来都忽略了的各个方面存在着很多机会，你的知识会让你放心地去参加下一次鸡尾酒会，而不用担心在有些人说“那些套利的家伙”时找借口离开。你会被认为是智者，人们会以钦佩的眼光看着你，所有这些都是因为你花了10分钟的时间来读本书的这部分。

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