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陈剑灵:程序化交易策略在市场中的应用

2013-05-07 09:13:55

大家下午好!非常感谢广发证券、广发期货给我这么一个机会跟大家一起交流。

今天交流的题目还是老话题,“系统交易方法”,这个题目最重要的两个字就是“方法”。今天的题目主要分这么几部分,第一个我想介绍一下传统的投资方法是哪几个,介绍每个投资方法所具备的缺陷,包括价值投资也是一样;由此引出系统交易方法,介绍它的概念以及它的优势,特别是在决策方面的优势。再讲交易系统的设计与评估,我更多的从主观交易程度来讲怎么设定适合自己的交易系统。再一个方面跟大家交流一下系统交易在股市中的具体应用方法。从始盘账户看系统交易之难。最后是最终得出的两个结论。如果有时间的话,跟大家交流策略,策略就是趋势跟踪策略,它是随机入场来产生跟踪的方法,这个策略非常有意思,长期来看,用下来还是一个盈利的策略。

第一、传统的投资方法介绍

我把传统的投入方法分成四类,第一个是长期持有,第二个价值投资、技术分析和投资组合。先从对于长期持有的批判来衍生出后三种方法,它背后的投资理论是随机漫步理论,市场是有效率的,所以市场波动具有随机性。我们觉得市场盈利非常慢,为什么?就是它的随机性。如果市场充满了随机性,你的交易、你的判断有用吗?没用,信息的不对称以及处理信息的差异。长期持有即使充满了随机性,但是我可以通过组合来控制风险,也就是说收益永远跟风险相关,组合以后虽然不是提高收益,但是能降低风险。

长期持有方法,市场是有效率的等等这些,有很多印证可以印证这一点。看两个例子证明市场那么有效率,第一个你虽然是随便选股,第二个是基金的业绩,基金是有经验的投资专家组成的投资团队,他居然连大盘也跑不过,说明市场是有充分效应的,你的研究没有用,怎么办?你必须长期持有。

这是什发展的价格走势图,从81年最低达到两毛钱,最高涨到37块钱。巴菲特的投资成功也告诉我们这一点应该长期持有,但是长期持有中面临一个很大的风险,所以我们讲长期持有的缺陷,它的缺陷在于什么?对长期持有者来说,你不知道持有多久,但人的生命是有限的。市场价格波动所带来的风险,我们看到29年美国股灾的时候,所有蓝筹股跌了90%多,中国股市从6000点下来,有的股票跌了90%。你什么时候开始长期持有?这就是进场时机的问题。我要找一个好的时机,当你想找好时机的时候,你已经不是真正的长期持有者,因为你能找好的时机进,你也能找好的实际出,这就是它的真正缺陷,在应用的时候,这些必须要考虑到。

第二个投资方法就是价值投资,观点很简单,价格引导价值波动,等它低的时候就买,整训很重要的投资哲学,买要买的物有所值,安全边界原则,不受市场的日常波动影响,积极的投资策略以及勇于冒险。我也想从这计划阐明这个方法可能存在的缺陷,第一个缺陷是它使用外部数据,什么是外部数据?内部数据是指价格与中心的数据,比如说成交价,最高、最低,开盘、收盘,成交量、股票持仓金额、换手率等等。但是外部数据研究的是基本数据,某个公司发展面,商品期货来说供求关系等等,对价格敏感很低,所以时机现在上存在问题,可能某个商品的供求关系有变化,但是你的时机选择在哪里?

从一个图表,如果从价值判断来说,很难从价值走势角度来判断这么短的时间它产生这么大的价值波动,价格的剧烈波动可能把覆盖了你的价值判断。

价值投资的人要采集的数据是非常非常多,我们讲一个商品的基本面,可能有十个要素,但是对于一般的投资者来说,信息是不对称的,他无法得到这么多信息,包括股票也是。所以你在使用价值投资的时候,你要付出很高,因为你信息要全面,但是一般投资者做不到,他只能做到一个要素。如果你只能做到一个要素,那么你对价值的判断谈何容易?

市场的流动性,市场的流动性说明什么?尊敬市场是在尊敬我们的对手,什么是你的对手?在流动性好的市场,你买的时候就有人卖,要不然你买不到,你卖的时候就有人在买,要不然你卖不出去。也就是说当你在做判断的时候,有人看法跟你刚好是相反的,你应不应该尊重?所以流动性好的市场价值判断是非常不确定的。一个房地产市场的例子,它流动性不好,价差10%以上,流动性好的金融市场是非常难的。

价值投资,格拉姆1932年损失70%。

第三,技术分析。很多思路是基于价值的研究,我想更多阐述一下技术分析,市场活动已经包含了全部的相关信息,如果在价格里面已经体现出来,你有没有必要去研究其他的外部数据?市场遵循物理学动力学原则,因为有交易行为,所以就有波动。市场运行以历史再现的方式在重复。这三个观点,前两个还是比较容易理解,第三个很容易在应用的时候出现一些问题,从另外的角度来阐明历史重复了什么东西,如果简单价格重估,是不是你的判断就很容易?不是这样的。

投资哲学,首先认为价格是由心理预期决定,预期的变化导致价格的波动,我想买的时候,有人愿意更高的卖,所以产生一个搏杀理论。

历史重复是什么?这个问题大家应该思考一下,如果只是简单的认为历史会重复价格的变化,比如说铜从1万多涨到3万的时候,当时是一个历史高价,很多人认为是历史的底部,但事实涨到8万多。历史的重复并不是简单的重复着价格的形式,它重复着一个价格从低迷、上涨到疯狂到最后泡沫到泡沫的破灭,所有的价格波动一定重复着这么一个哲学。这种重复形式已经证明大多数人是错的。从这个角度上来说,这个市场是充满悲观的,因为绝大部分的人要重复。这种情况下怎么办?这个留到最后来说,你在你的市场如果你要成为少数者,你应该具备什么条件。有的例子也在证明在重复,很多办法到很多技术指标,总是在被重复错误。

技术分析应该使用什么样的策略?这里有一个例子,游戏规则,从100张照片中挑选6张最漂亮的面孔,测测结果是最接近于大众的人获胜。如果你参与这个游戏的话,你的投资策略首先一点,这个跟我们做交易是很相近的,你肯定不能以你的审美去判断,你应该去猜现行流行的大众的目光,价值的偏离你要判断别人怎么想,也就是价格怎么可能这么走,这个策略跟投资者策略是非常非常接近的。

技术分析也有很多缺陷,这个缺陷也是它根本的,技术分析运用的条件非常低,门槛非常低,一台电脑打开。当然这个门槛以前是很高的,我记得94、95年的时候,当时买卖股票的时候要排队,哪里看什么技术指标?那个时候如果你有,是一个巨大的优势,因为没人用。现在这个指标反复证明它对又错,错又对,在一个循环之中。

缺陷在这几个方面,一是影响投资者预期因素很多,你很难确定所有的影响因素,当我们用预期判断的时候,很难判断预期是什么。第二个缺陷是历史数据的分析,因为建立在历史基础上,所以永远存在着滞后,你看的不管是什么指标,它一定滞后,当你看到的时候价格已经上去,这也是很困难的一点,也是缺陷的一点,不是通过预测,是通过历史的计算。第三个是易于掌握,易于掌握的结果什么?容易失效。我们讲一个方法如果很有效的时候,有很多人发现以后,更多人会用。如果这个方法无效了以后会怎么样?大多数人就不用,不用的时候它就会有效,有效又吸引很多人来用,所以它又无效,它就存在一个循环之中。

四是有限的投资规模,用技术分析做交易的时候,规模是很有限的。我们可以来做一个大的选择,我可以让资金放大,但是从指标来说是非常有限的。这是一个滞后的现象,这是它本身的一个固有属性。

第四,投资组合,投资组合更关注于通过控制风险以克服价格判断的困难。几个问题的思考,从另外一个角度,我们认为比较好理解的角度认识一下投资组合。第一个就是赌博为什么会有盈利者,其实赌博会有盈利的,为什么?大家思考这个问题。

二是初入市场的人也有盈利,甚至会超过有经验的人,初生之犊不畏虎,经常会看到他做的比你还好,他很简单。

三是错误的操作也会产生利润,经常做错了,瞎买一通,操作代码,结果还赚钱了。是不是来源于你的证据判断?其实不是。所有这些都跟风险有关系。第一个赌博为什么会有盈利者?是因为他可能会输。第二个初入市场者,因为你有可能会输钱,所以也可能会赢钱。在这两个条件下,如果我再提高盈利没有办法的情况下,尝试着去降低风险,实际上我的收益在提高。组合来说,最重要的是通过组合以后,能够把风险降低了,变向提高收益。

在这里我想提两个策略的组合,这是一个理想状态,这个理想状态永远达不到,但是是我们追求的终极目标。第一个趋势策略,在趋势行情中必然盈利60%,在盘整行情中必然亏损20%。在这个策略当中没有给出趋势和盘整的时间,它的期望是未知的。第二个盘整策略,在盘整行情中必然盈利30%,在趋势行情中必然亏损50%,但这两个策略同时做,必然盈利5%。通过比较多的策略同时运行,这样达到接近于必然盈利的最终结果。当然这个非常难,不可能有必然盈利的情况。这其实是套利对冲的理想状态。

了解完传统的投资方法后,需要思考的投资哲学问题,这些哲学问题非常重要,因为时间关系,不能一一阐述。比如说市场价格是对还是错?你应该思考,如果是对的,你是怎么样的操作策略,如果是错的又是什么样的操作策略。价格数据包含相关市场信息吗?如果包含你该怎么做?不包含又该怎么做?时间关系阐述两个问题,第一个就是价格能够解读重大事件吗?我们经常碰到信息公布,在信息公布之前,绝大多数的投资者选择观望不敢做,我等待公布以后再做,因为公布以后怕风险很大。

我们来看一个图,从技术分析角度来看一下这个图表的交易。这个图把品种先掩盖,一波上涨以后,走的很坚挺,一个阴线破了所有金线。如果客观判断这个图表有两点,第一点你肯定不能持有多单,如果你是激进的人,你应该做空,可以做空,没有问题,我想大家不会反对。这个是日经指数在日本大地震前的价格指数,当然这只是一个巧合,大地震的发生人类的技术还不能预测,但是从你交易的角度来说是有可能做空的。接着就是暴跌。这是从自然现象信息,是不是有反应到价格里面我们不敢肯定,但是自然现象的信息在交易中你也害怕。从这个角度来说,面对要公布的信息,我们应该怎么做?这就是后面我想讲到的问题,就是信息的问题,很多人想等待信息公布。我们的交易要盈利来源于价格的波动,如果价格没有波动,你是没有盈利机会的,如果价格没有波动,你又有持仓,实际上你风险是非常大的,因为持仓的周期就代表着风险,你持仓时间越长,风险越大,波动越低,你的风险越大。所以应该在信息公布之前你就下手,恰恰相反。你对信息的处理大可不必太担忧,希望公布的信息越激烈越好,因为市场的波动才带来机会,一潭死水哪有机会?

影立得交易=正确的交易吗?我这么做当时怎么想,为什么做对,从这里头总结方法,很多亏损交易方法把它剔掉,比如某次交易亏损,当时有什么原因,总是找很多原因否定掉。其实我们想一下,如果你是一个职业投资者,你是职业交易人,你做的交易一百次有几次失误?从这个角度来说,亏损交易是你重要的组成部分,你用正确的交易方法也可能亏损,如果用错的交易方法也可能盈利。

第二、系统交易方法

系统交易方法是指具有完整交易规则体系的交易方法,这种方法必须对投资决策的各个相关环节做出明确的、客观的和唯一的规定。它具有两个属性,第一个完整性,第二个客观性,完整性是指你在交易的时候,对决策的各个周期都有一个完整的规则,完整的决策链。

从一个例子来说,有很多人说他的交易是趋势跟踪,一波大牛市来,跟着就涨,这最重要的是决策链不完整,因为他被洗出来以后,就没有再进场的规则。

移动平均线的金叉、死叉规则,在盘整的时候你会被洗的很难受,总的下来能不能盈利还打个问号,如果能盈利,你的资金不一定好。这就是作为一个交易规则所具备的优势和缺陷。但是有一点可以肯定,它的这种策略是完整的。因为这样,可能会尝试这个原则,因为还有很多劣势,比如你发现金叉、死叉好慢,我就设计一个规则。当我们对自己的交易规则添加一些东西的时候,往往破坏了它的完整性,这就导致再进场的困难。当你出场觉得难的时候是没有再进场规则,出了以后万一上去怎么办?如果出来以后还有再进去的规则,你很明确,就不怕了。如果没有完整性,你会被情绪控制,你的情绪会被行情控制,一涨你很纠结,因为你没有再进场的规则,你看对的,但是做不对。完整还要一个防范小概率风险,你有一个止损。完整性包括了风险控制机制,一有支股票有小道消息,但是它什么时候变化你不知道。基本面并不是不能用,你要补充到完整,也就是进场被你引进去,出场的时候要自己想办法。

客观性,它的概念是决策的唯一性,也就是说你所有的进场规则都是很简单的推导出来,什么发生就什么进场,没有什么疑虑。我们怎么理解客观性?以听音乐会的“客观性”为例,假如说你花了200块钱买了一家音乐会门票,但是出发之前丢了价值200块钱的东西,别人问你会不会听音乐会?你肯定会去,因为不去就丢400。假设你200块钱丢了,会不会花200块钱去听?其实是一回事,因为买200块钱的票和丢200块钱是一样的。不管你盈还是亏,市场该怎么走就怎么走。A发生,B发生,导致C决策,进场,所有的交易一定要形成这样一个客观规则。

我们经常看到有的股票书所谓飞机起跑,很好看,你会尝试找平台,但是你会永远找不到。拿一个很高的股票放在坐标里面,包括RSX指标。很多因素会导致你丧失客观性。

还有一些丧失客观性的因素,比如说交易周期混乱,如果我按日线不错的周线还不错,周线的不对的长期看好。包括股票也是,告诉你有一支股票曾经涨了3倍,也对的,你会强化这个记忆,其实他告诉你的就这么一支,而且这一支你还不一定能牵制得住。

面对行情如何保持客观性?我想提一个很极端的例子。这是08年金融危机的时候,9月26号收盘的日线图,由于十天的休盘,外盘有交易,怎么办?当时想把所有仓位都减掉,就剩下橡胶和白糖,我们知道金融危机商品期货开盘后连续5个跌停,系统是做空,但是没做到。5个跌停之后怎么办?如果这个时候去判断基本面,判断世界经济,美国经过、中国经济或者雷曼兄弟的命运,技术指标关联特别大,都没有任何理由给你产生投资决策。后来想了好久,怎么办?因为打开了,我只是简单想我最多错失了5个停板,然后再被洗一次,很简单,也就没有任何的恐惧,后面给我七个停板。这种判断并没有任何的预测成份,也没有任何的高明之处,唯一一点就是维持系统的一致性,一致性也是客观性的重要部分,要前后一致。如果你有交易规则,你是能做到任何很极端的行情。

系统交易方法的优势,一客观面对随机强化挑战,二有效捕捉跳跃性行情。

正强化与负强化,正强化是每当做了正确的事情都会受到奖励;负强化是每当做了错误的事情都会付出代价。我们看到很多有十几年经验的人,他的财富没有累积甚至没有赚钱,他的经验也有,也付出了辛苦,但是在这个市场里面你付出的再多,也不代表你获得的越多。金融市场是一个随机强化的特点,金融交易是一个随机强化的过程。所谓随机强化就是对于某一次来说,你做对了不一定盈利,做错了也不一定亏损。相对于随机强化是一致性强化,一致性强化是只要你一种方式的强化下去,就可以成功。随机强化很难坚持,如果没有人知道或者没有人点拨,当然你的悟性特别高也能够成功。人生也是一个随机强化过程,因为有随机强化过程,导致成功者是少数。你真正一辈子所付出的代价你跟所地方的不一定成正比,当然不像金融市场这么惨重。就向得到的工资,这个是不是你应该得到的。

有两个例子可以证明随机强化在金融市场的特点,第一个就是止损,可以统计一下你的止损,可能90%的止损都可以不做,结果还是对的。砍下去了,结果发现不砍更好。你否认了止损,有一次可能让你暴仓。第二个是死扛。

系统交易方法能客观面对随机强化的挑战,你的博弈次数可能就那么几次,从你高考,到最后的工作,因为机会太少,只能随机。在实业里面,你对的话,有可能一次失败就没有机会了,但金融交易提供这个机会。关键是怎么复制你的模式,这个模式要可复制,这就是如何面临随机强化最根本的原因,在一个概率事件上。

跳跃行情的捕捉,是指价格在短时间内发生较大运动距离的特征。美国道琼斯指数上百年,85%的涨幅在15%的时间里完成,包括中国的股票也是,一二十年,从1000多点涨到6000多点也就一年的时间,在这个时间里头很多人是抓不到的。

在能够捕说到行情的跳跃性,对于投资者的收益来说都是极为重要的。系统交易是一个什么模式?非常简单,A发生、B发生、C决策,所以它是一个出发过程。因为它是条件发生,自然就进去,不存在任何人为的因素。从系统标的角度来说,它能够有效的捕捉跳跃性的行情,但是传统的方式非常难。

第三个优势就是克服人性弱点,人性弱点很多,这里通过一个例子来解释一下。两个选择,A是肯定赢1000,B是50%可能性2000元,50%可能性什么也得不到,你会选择哪一个?大部分人都选择A,这说明人是风险厌恶的。两个选择,A是肯定损失100,B是50%可能损失2000,50%可能性什么都不损失,你会选择哪一个?大部分人都选择B。

人在面临获利时,不愿冒风险,而在面对与亏损时,人人都成了冒险家,从而造就了股市中牛市和熊市成交量差异。当穷熊市来临时,他们却坚持做长线,持仓不动,于是成交量不断萎缩。

系统交易方法能规避人性的弱点,将受情绪控制的模糊状态的选择过程转换为定量的数值化选择过程,通过规则信号的显示帮助投资者突破自身心理素质的缺陷。

在投资交易中,投资者需要面临平衡信息风险与价格风险之间的关系,信息风险与价格风险呈反比,当信息风险增加,价格风险下降,当信息风险下降,价格锋线上升。也就是说我们真正交易的是,如果信息公布之前价格具有大幅波动的可能,你进场你的风险就会低,如果公布了进场,你只有持仓,持仓风险更大。当然对于投资者来说,并非信息越多越好,信息多少是取决于投资者对信息的处理能力,我们要掌握合适的,大部分投资者来说信息的需求是非常小的,完全没必要道听途说,完全没必要打听小道消息,你也可以完全没有必要研究基本面。

决策的关键是必须知道在不知道什么信息的情况下决策,而不是在知道什么信息的情况下决策,在不确定中决策。

引用美国前财政部长鲁宾决策时遵循的四个原则,唯一确定的事就是不确定,决策是权衡几率的结果,在不确定面前果断决策,决策过程的质量比决策的结果更重要。所以面对行情的时候你大可不必看以前有多高多低,你也不要想着这次下单要挣多少钱,只要想着这个时候做一个什么动作是正确的,往这里头去体会,多半能找到一个相对正确的决策方式。

传统交易与系统交易的PK,有一个机构在2010年举办了看成人机大战,在结果里面非常惊人的显示,程序化交易平均收益是正的零点几,当然也很小,而传统交易方法平均交易是负的百分之四点几。

第三、交易系统的设计与评估

交易系统是由相互关联的交易规则构成的完整的规则体系。

交易系统的设计可自上而下,亦可自上而下。

不买卖时机、风险管理和心理控制。风险管理和心理控制决定交易是否成功占了90%的分量,而买卖时机只占10%,而只有买卖时机才能有提升空间。现实中投资者是这样的,大部分的精力花在买卖时机上,没有错,不管10%做的多好,后面没有锁定。

买卖时机,买卖时机就是两个,进场和出场,股票里面就是买和卖,大家觉得卖特别难,其实在买卖里头确实卖的分量更重要,但是它这个比例跟买的关系是一样的,卖是重要,但是卖是可以锁定的。

看看实际的差别,进出场重大的差别,为什么卖那么难?进场有三种选择,你可以多空或者不操作,但是出场只有两种选择,因为你持有仓位,相当于每一个价格波动你都在判断是买还是卖,你不知道怎么办,因为每一个都在判断,你能对吗?这就是出场难的最大的问题。进场有三种选择,相对容易,而出两种,难度很大。

进场应该怎么样?假设有一个基本概念告诉我今年看多或者明年看空,我就可以用这个条件来做,明年只做多不做空,但是这个条件并不是告诉你立刻做多,你要等待一个出发条件,所以我们应该把买进场的分成两个条件,基本面条件仅仅只能在进场获利条件上应用。我是觉得肯定不能单纯的依靠基本面的消息来作为进场的条件,他可能会获利。举个例子,你有一个消息很可靠,告诉你某支股票有很好的消息,你是不是立刻买进去?你应该等待价格来印证它的准确性。你等着消息来了再进场,肯定比你一听就进场好得多。尽管是真消息,但不能立即进行操作。

出场有一点,肯定不能过滤条件,从出场角度来说,不允许使用过滤条件,基本面信息很少能够用来做出场。如果这样的话,出场应该怎么办?很简单,价格一就够的,跟踪止赢,技术指标,K线形态。买卖时机看似很复杂,应该从这个系统的思维角度把它分门别类,我想也就不是那么复杂。当然即使这样做还会面临很多的挑战,回头再讲。

刚刚投资组合的时候讲到一个问题,就是收益跟风险的关系。只要有波大行情,一定有各种各样的大环境因素产生,棉花大行情有的赚了20亿,中国股票大行情有人赚了100倍等等,有大有小。但是我们衡量收益的时候怎么看待问题?有的人说今年收益500%,有的日说收益20%。从绝对值看,500%肯定好嘛,但是如果他冒着100%的险去赚500%,有的是冒着1%的险赚20亿,那当然选择20亿。

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假设我使用百分之百的资金,亏损4%,但是我使用80%的资金,它变成了盈利,使用60%的资金它赢得更多一点,使用40%的资金,有盈利。对收益风险是有一个最佳资金管理的头寸,如果不是百分之百的盈利,你满仓一定错,包括在股票里。从这个里头应该去体会资金管理的重要性。

作为主观消息者他真正很多缺陷在哪里?风险性收益他很难感觉到,有的做的很好的人也不知道他的风险在哪里,因为他盈的时候不知道风险,输的时候会非常急躁,觉得风险太大了,因为他没法计算。因为不知道,所以很难设置最大头寸,头寸带有问题,即使你的希望值是正的,也会变成负的。其实你是可以赚钱的,但是如果一满仓的话,你就亏钱了。有的赢了很多输很多,总是在坐过山车。从这个角度来说,资金管理的重要性可想而知。

有一个检验的基本指标,你可能要有钱让别人帮你理,你想找管理者,谁都会碰到,因为你没有精力或者有其他的职业。但是你怎么知道他的好坏?从测试指标这几个都可以用来评估要管理你资金的人他的风险。比如说净利润,平均单笔盈利,平均单笔盈利很重要,还有交易次数。有的人说3倍,你一看他只做一次交易,你怎么相信他?你至少要看他怎么做过来的。你的100万亏了60万的时候,你还会让他做吗?但是可以通过资金管理,做一半。想寻找资金管理者的话,这些指标都是可以重要参考的,如果有兴趣的话,研究一下这些指标,对于策略评估,对人的评估也是最后策略的评估。

第四、系统交易在股市中的应用

价值投资的创始人格拉姆为什么最终退出价值投资?其实当时市场环境是所有的投资者、所有的机构都在使用价值投资,我们知道当一种方法被广泛应用以后它会无效。目前国内的证券市场认为投资方法要么都在搞板块分析、行业周期等等,所以很难。并不是这个方法不好,而是用得太多。如果有一个崭新的方法我们没有用过,那么是好的投资机会。

从应用来说,大概分为五种,在单一股票上使用单一策略,在多个股票上使用多个策略,股票股指对冲交易,股票股指策略价差交易,股票长期持有者的策略化套期保值。在股票的推广上面,我们的应用刚刚开始,我只是做一个列举。

在中石化做了一个测试,如果用策略,它是规避了熊市,在牛市里是不活跃的。从资金曲线来说呈现这么一个状况,至少在牛市里面,不至于被套牢,如果被套牢就直接下来,回到原位。

这是一个组合的东西,很多股票都是在用。

第五、从始盘账户看系统交易之难

刚刚讲了很多系统方法,大家觉得不错,但是它一样很难。难在哪里?有三个账户,第一个账户98万做到了3000多万,今年做到4000万。还有一个小资金账户,这是我们一个同学的基金,18万,在停止公布的时候做到101万。第三个账户是4142万,做到2011年的10月31号。

这是历史最长未创新高的交易日,134天。假设某个投资者找我,刚好是这个高点,可能134不赚钱,甚至还赔钱。每年都有接近很长时间,包括今年也很长时间的不赚钱,从2月份到7月份基本上不赚钱。看似很好的账户,实际就是这种表现。你要帮他亏到10%,他就受不了,风险的感觉没有出现之前谁也说了不算。账户的难度,07年的时候134个交易日不赚钱,134个交易日什么概念?时间好几个月,一年最多200个交易日,都快一年不赚钱了,超过半年以上不赚钱。

这是一个小账户的资金曲线,这是一个上了研讨班一年的账户,运气不错,接过来是48万,做到了六十几万,结果连续下挫。当时定的是40万就要换人,受不了,就达到40万没再跌,所以这里头也有很多运气成份。当时是因为心理状态,想赶紧扳回来,因为亏损了,所以压力很大,到后面还是不错,做起来了,现在做到了大概200万。

系统交易最大的障碍是交易者本身,系统交易的事实,80%的系统使用者不能把系统交易信号连续执行10次以上。90%的系统使用者不能把系统交易信号连续执行20次以上。执行超过100次以上的投资者不超过20%。

这个账户2010年的收益相当于历史收益的一倍多,将近两倍,这就是复利增长。巴菲特的增长1000倍,但是复利只有23%。有的是200万赚100万,把钱取出来,再赚再气出来。但是你要做到1个亿要100年,你都死了。如果没有稳定的收益,不能把资金往上做,那么你只是赚一点小钱是可以的。因为它能够稳定,它风险可控制,所以它能够保值增长,当然也不是无限增长,资金规模永远是有限,因为要受到流动性的限制,流动性永远是真正资金增长的最大的困惑。雷曼兄弟破产,从另外一个话题讲一讲,他一百多年六十几倍杠杆走钢丝都没有问题,怎么出差?真正的问题是他把对手避死了,人家就违约,你连负债的人都想剥削,那就是违约。所以流动性是资金增长最大的难题,并不是无限的增长。我在深圳碰到一个朋友,他说他每次都满仓来做,我觉得奇怪,谁敢满仓做?后来他是做期货,白糖贸易,但是期货市场的资金只占他资产的5%,当然敢满仓了。除非别人的钱,但没事,因为他知道没有一个人把钱全放这,除非他钱很少。真正有资产的他哪不敢?

第六,最终结论

第一个就是循环论证,这个循环论证是从效率市场引出来的。是这么说的,如果所有信息都被完全反映到价格上,投资者就没有动力去首先收集信息,从而就没有信息包含在价格之中,但这样的话,投资者又会有动力去收集信息,如此往复。关键是怎么坚持下来,别人坚持不下来,你坚持下来,你就成了少数者。

交易更像一个竞技,它更多显现的是一种个人英雄主义,要么有信息不对称的优势,投资者排名,如果只剩下10名投资者,你排第10名,你就是亏损,所以决定能不能赢得的是投资者结构。证券市场有很多广大的参与者他们还不是很高明,所以这里头机会可能会更大,作为投资者来说应该是寻找适合自己的资产,建立博弈优势。

我就讲这些,谢谢大家!

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