买人并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略
(常见资产配置策略普及帖)
上述三类资产配置策略是在投资者风险承受能力不同的基础上进行的积极管理,具有不同特征,并在不同的市场环境变化中具有不同的表现,同时它们对实施该策略提出了不同的市场流动性要求和隐含对未来市场形态的假设。
(一)支付模式
恒定混合策略和投资组合保险策略为积极性资产配置策略,当市场变化时需要采取行动,其支付模式为曲线。而买入并持有策略为消极性资产配置策略,在市场变化时不采取行动,支付模式为直线。恒定混合策略在下降时买入股票并在上升时卖出股票,其支付曲线为凹型;投资组合保险策略在下降时卖出股票并在上升时买入股票,其支付曲线为凸型。
(二)收益情况与有利的市场环境
当股票价格保持单方向持续运动时,恒定混合策略的表现劣于买入并持有策略,而投资组合保险策略的表现优于买入并持有策略。当股票价格由升转降或由降转升,即市场处于易变的、无明显趋势的状态时,恒定混合策略的表现优于买人并持有策略,而投资组合保险策略的表现劣于买入并持有策略。反之,当市场具有较强的保持原有运动方向趋势时,投资组合保险策略的效果将优于买人并持有策略,进而将优于恒定混合策略。
(三)对流动性的要求
买入并持有策略只在构造投资组合时要求市场具有一定的流动性。恒定混合策略要求对资产配置进行实时调整,但调整方向与市场运动方向相反,因此对市场流动性有一定的要求但要求不高。对市场流动性要求最高的是投资组合保险策略,它需要在市场下跌时卖出而市场上涨时买入。该策略的实施有可能导致市场流动性的进一步恶化,甚至最终导致市场的崩溃。l987年美国股票市场中众多投资组合保险策略的实施就加剧了当时市场环境恶化的过程。
买人并持有策略是指按确定恰当的资产配置比例构造了某个投资组合后,在诸如3-5年的适当持有期间内不改变资产配置状态,保持这种组合。买人并持有策略是消极型的长期再平衡方式,适用于有长期计划水平并满足于战略性资产配置的投资者。
在该策略下,投资组合完全暴露于市场风险之下。它具有交易成本和管理费用较小的优势,但也放弃了从市场环境变动中获利的可能,同时还放弃了因投资者的效用函数或风险承受能力的变化而改变资产配置状态,从而提高投资者效用的可能。因此,买入并持有策略适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大,或者改变资产配置状态的成本大于收益时的状态。
一般而言,采取买人并持有策略的投资者通常忽略市场的短期波动,而着眼于长期投资。就风险承受能力来说,由于投资者投资于风险资产的比例与其风险承受能力正相关,一般社会投资大众与采取买人并持有策略的投资者的风险承受能力不随市场的变化而变化,其投资组合也不随市场的变化而变化。因此,买人并持有战略的投资组合价值与股票市场价值保持同方向、同比例的变动,并最终取决于最初的战略性资产配置所决定的资产构成投资组合价值线的斜率由资产配置的比例决定。