第11节：资本故事(7)

　　第一个例子说明，对预期企业价值来说，其波动变化越大越有益于/有利于股权收益，但却以牺牲债权收益为代价。从这个意义上来讲，股权收益是看涨波动，而债权收益是看跌波动。

　　下面要举的例子将说明，股权收益人是如何钟情于"杠杆" 和如何轻而易举的获得更多而非更少的债务的。对于债权人来说，情况恰恰相反。记住，所有这些论证的基本出发点就是要表明：股权持有人以及那些追求自身利益的管理人员是如何钟情于风险并刻意追求风险的，这就是他们赚钱的法门，而这与巴尼o弗兰克的声明中所说的情况完全不符。

　　让我们再用简单的案例加以说明，我们假设公司"第一天"有50,000美金的企业价值（EV）。如前所述，企业价值是衡量一家公司的价值的标尺，计算公式为股权预期值（EQ）与债务预期值（ED）的总和，即EV=EQ+ED。在这种情况下，我们假设这50,000美金的企业价值是由20,000美金的股权和30,000美金的债务构成的。我们再假设一年后，有50% 的可能性公司的企业价值变为40,000美金，有50% 的可能性公司的价值变为100,000美金。

　　如果要把前一种情况--即公司在停止运营，其价值（也就是其企业价值）变为40,000美金--具体化，比方说一年之后，公司的债务仍旧是30,000美金，那么此时公司的预期股权价值则减少到10,000美金。这很简单：EV=EQ+ED（也就是，40,000美金=10,000美金+30,000美金。记住，债权收益人总是第一个得到报酬--优先于股权持有人）。但是，如果企业运营的"第二天"（一年后），公司的企业价值上升到100,000美金，而预期债务仍然为30,000美金，此时预期股权便增加到70,000美金。当然，我们仍然需要将每种情况发生的概率都考虑进去（即每种情况的发生都存在50%的可能性），最终全部预期股权价值将达到40,000美金（即10,000美金×50%+ 70,000美金×50%）。

　　股权回报率（ROE）的计算公式为（（"第二天"的股权价值减去"第一天"的股权价值）除以第一天的股权价值）乘以100﹪），回顾一下上例，"第一天"的股权价值被假定为20,000美金，因此，当企业价值（EV）为40,000美金的时候，股权回报率便是-50%（即((10,000-20,000/20,000）×100﹪）。这并不是什么大数目。

　　然而，当我们用相同的计算公式计算一下企业价值为100,000美金时的情况时，我们会发现股权回报率将达到相当可观的250%（（70,000-20,000）/20,000）×100﹪）。我们再把不同情况出现的概率考虑进去，加入到计算公式中，此时全部股权回报率将变为100% (即（50%× -50%)+（50%× 250%)）。将股权回报率100%这个数字铭记于心。

　　钟情于杠杆（举债经营）

　　现在来考虑一下另外一种情况，在公司运营的"第一天"，公司决定通过更多的杠杆（举债）来自筹资金。在此我们假设，有一家公司拥有50,000美金的企业价值，但是它的债务价值却是40,000美金，那么它的股权价值只有10,000美金。

　　如前所述，假设"第二天"会有两种可能的情形发生：公司的企业价值再度终止在40,000美金（50% 的可能性）或100,000美金（也是有50%的可能性）。

　　使用先前的数学公式进行计算，显而易见，如果公司的企业价值停止在40,000美金的话，那么预期股权价值只能为零（0美金），因为债务价值也为40,000美金。换句话说，在这种情况下，企业的全部价值都用来抵债了。

　　但是，如果企业的业务蓬勃发展，企业价值终止于100,000 美金，此时再使用公式EV=EQ+ED（并还清债务）来计算，预期股权将被大大提高到60,000美金。再把40,000美金和100,000美金的预期股权价值各50%的概率考虑进去，全部预期股权价值最终等于30,000美金（也就是（0美金×50%）+（60,000 美金×50%））。

　　现在让我们看看，在债务增加的情况下股权回报率会发生什么变化。当企业价值终止于40,000美金时，股权回报率只有可怜的-100%（即（0-10）/10）×100﹪）。但是如果企业价值猛增至100,000美金，此时股权回报率变为500% (即(60-10) /10)×100﹪)，而全部股权回报率 (把每个情况出现的概率50%考虑进去) 为+200%(即（50%×-100%) +50% ×500%)。

　　通过贷款进行融资能够获得200%股权回报率，而股权持有人通过投入更多自己的钱却只能获得100%的股权回报率，两相比较我们发现，对于股权收益人来说，举债融资轻而易举地获得了青睐。

　　以上的大量数字都表明了这样简单的一点：债务越多，股权收益人所能获得的回报就越高。总而言之，股权持有人总是钟情于举债筹资，热衷于增加债务。

本文摘自《西方迷失之路》

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　　 西方的经济模式是错误的：西方迷失之路 随着对中国的“大国崛起”的炒作，对现代西方人而言至关重要的情形却正在被忽视：美国快速增长的非熟练工人、失业人员以及对政府不满者，正威胁着美国的财富和地位。东方的大国正在崛起，而西方这个世界曾经的霸主正在消逝。在《西方迷失之路》中，《纽约时报》畅销书作者兼经济学家丹比萨R26;莫约阐明了短视的决策如何使得经济翘板从美国向新兴世界倾斜。她认为，面对这一迫在眉睫的灾难，美国可以选择继续保持对国际经济的开放，或者选择闭关锁国，采取保护主义政策，从而为其解决这些普遍存在的结构性问题赢得时间和空间。《西方迷失之路》一书不仅精辟地揭示了导致西方国家经济衰退的政策短视，而且富有启发性地提出了关键的，同时也是在根本上阻止这一衰退的政策行动。并且从另一个角度证明了中国的经济模式为什么是对的？