第10节：资本故事(6)

　　对比这两种收益方式，我们应当注意到二者之间固有的紧张关系。

　　对于公司的所有者（股权收益人）来说，他冒的风险越大，能得到的潜在收益就越高。问题是，风险、波动和债务三者之间存在着直接的正相关，以至于股权收益人愿意接受更大的波动性、更高的债务水平从而获得更多的收益，而这样却容易导致更高的风险。 一般来说，常规做法是，股权收益的所有者要负责企业的日常管理工作，并制定关乎企业未来的关键性的业务决策。当然，股权收益人和债权收益人都希望企业获得更高的企业价值。

　　更为重要的一点是，对于公司既定的预期企业价值来说，股权收益人比债权收益人更希望增加预期企业价值的波动或变化。 下文将论证这一点。

　　股权收益人所冒的风险越大，获得的预期回报就越高。企业运营带来的风险越高，反而增加了股权收益的预期值。对于股权收益人来说，企业价值的波动（或变化）是件好事，因此，股权持有人总是希望企业价值的波动来得更猛烈。下面通过一则简单的数例来说明股权持有人宁愿企业价值有更多的而不是更少的变化（或波动）。

　　基于上文所举例子中的信息，在公司生涯的"第一天"，公司就有了50,000美金的企业价值，同时也有50,000美金的债务，当我们完全靠债务为企业筹集资金时，企业的资产价值等于零。（计算公式很简单，即是上文提到的EV=EQ+ED).

　　如果股权持有人面临这样的抉择：(a) 有50%的可能性企业价值为75,000美金，还有50%的可能性企业价值为25,000美金，或者（b）有50%的可能性企业价值为100,000美金, 与之相对的是有50% 的可能性企业价值为零（0美金），那么股权持有人将会怎么下赌注呢？

　　记住，不管在哪一种情况中，公司的预期企业价值皆为50,000美金，因此他必将选择能给他带来更多赚钱机会的那种情况。于是，问题的答案便是，股权收益人将选择后一种选项，即选项(b)，因为在这种情况下股权收益的预期值为25,000美金，而在前一种情况下，即选项(a)中，股权收益的预期值只有12,500美金。

　　我们是怎样推算出这些数字的呢？

　　公司的价值会或升或降。根据第一种情况所说，在一年的时间里，公司的价值可能是75,000美金（有50%的可能性），也可能是25,000美金（也是50%的可能性）。如果公司停止运营时的价值是75,000美金，其负债为50,000美金，那么公司的股权价值就是25,000美金。类似的，如果公司停止运营时的价值是25,000美金，其债务仍然是50,000美金，那么公司将因为资不抵债而实际破产，这也就意味着公司的股权价值为零。记住，这两种情况会发生的可能性各为50%；因此，全部预期股权价值的计算必须把这些概率考虑在内，计算公式为（（25,000美金×50%）+（0美金×50%））=12,500美金的预期股权价值。

　　然而，尚有另外一种足以改变股权持有人看法的情况存在。如前所述，在另外一种情况中，有50% 的可能性公司在停止运营时的价值为100,000美金，还有50%的可能性公司破产，一文不名。运用先前的公式进行计算，假定公司的债务仍然是50,000美金并且必须偿付（即债权收益人优先受偿），如果公司停止运营时的价值是100,000美金，那么公司的股权从"第一天"的0美金上涨到了50,000美金。另一方面，如果公司（企业）价值骤降到零，那么这未偿付的50,000美金的债务意味着股权持有人将空手离去。但是如果将概率（把每一种情况发生的可能性考虑进去）加入公式的运算中，那么公司的总体预期股权价值就等于25,000美金（即（50,000美金×50%）+（0美金×50%））。

　　这个分析告诉我们，股权持有人更愿意投注企业价值波动较大的情境，因为对他来说上升的空间更大，但是这没有考虑到债权收益人的利益（注意，在选项(b)中，企业价值的波动越大，债权收益人拿不回钱的风险也就越大）。

　　显然，股权持有人和债权收益人都希望企业价值上涨，因此他们的目标是一致的。但是，股权收益人更乐于在企业价值有较大波动变化的情况下进行经营，亦即是更乐于下更大的赌注。在预期收益或资产价值的回报一定的情况下，企业价值回报的波动性越大，股权收益的预期值将会越高。也就是说，债权收益人的预期价值等于预期企业价值减去预期股权收益。当然，如前所述，由于股权收益人拥有的是看涨期权，而债权收益人拥有的是看跌期权，所以债权收益人与股权收益人对待企业价值波动的立场正好相反。

　　由此我们很容易发现，如果企业价值的变化有利于股权持有人，那么它必将不利于债权收益人。就我们所说的这两种情况而言，债权收益人会偏爱第一种情况，即公司最终只获得12,500美金企业价值的那种情况。债权收益人急切地想拿回他的50,000美金的本金，只要公司能偿还他的债务，他对公司到底赚了多少钱基本上漠不关心。当然，如果公司经营良好，他也乐见其成，但是他更希望公司（企业）价值不要有太大的波动，同时也宁愿股权持有人?担更少而非更多的债务。总得来说，他不希望公司冒不必要的风险。

本文摘自《西方迷失之路》

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　　 西方的经济模式是错误的：西方迷失之路 随着对中国的“大国崛起”的炒作，对现代西方人而言至关重要的情形却正在被忽视：美国快速增长的非熟练工人、失业人员以及对政府不满者，正威胁着美国的财富和地位。东方的大国正在崛起，而西方这个世界曾经的霸主正在消逝。在《西方迷失之路》中，《纽约时报》畅销书作者兼经济学家丹比萨R26;莫约阐明了短视的决策如何使得经济翘板从美国向新兴世界倾斜。她认为，面对这一迫在眉睫的灾难，美国可以选择继续保持对国际经济的开放，或者选择闭关锁国，采取保护主义政策，从而为其解决这些普遍存在的结构性问题赢得时间和空间。《西方迷失之路》一书不仅精辟地揭示了导致西方国家经济衰退的政策短视，而且富有启发性地提出了关键的，同时也是在根本上阻止这一衰退的政策行动。并且从另一个角度证明了中国的经济模式为什么是对的？