第12节：资本故事(8)

　　总的说来，在面对价值波动、风险和债务时，很明显，股权持有人和债权持有人有着迥然不同的取向和相互抵触的期望。所以，尽管股权持有人对企业价值波动表示欢迎并且更倾向于举债筹资，热衷于追逐风险，但是对处于其对立面的债权持有人来说，情况恰恰相反--他厌恶价值波动，对累积债务持怀疑态度，也就是说他反对风险。

　　在公司正常运转的情况下，债权收益人可能会扮演着关键的角色，这一角色的任务在于对股权收益人的随心所欲和野心勃勃予以破坏或者主动调整。债权收益人的动机是想要通过对股权收益人不羁的野心进行严格的监督，从而把贷款收回。用棒球术语来说就是，债权收益人更喜欢一垒安打，而不是本垒打。

　　所以当政府官员如巴尼o弗兰克（Barney Frank）说出"经营管理人员有义务时刻监督股东以降低公司风险"这样的话时，他忽视了最根本的一点，即冒险恰恰是股权持有人期望经营管理人员做的事情。事实上，风险最终正是经营管理人员来承担的，理由是：谁承担的风险越大，谁分得的红利也就越多。风险本身就是其存在的理由。

　　万无一失

　　巴尼o弗兰克（Barney Frank）（遗憾的是，还有很多其他的政府官员和决策者）的言论所反映的对股权收益与债务收益的无知，并非只是停留在企业筹资领域。

　　这种糊涂的看法已经渗透到针对房市的政策中去了，由此可能产生最具破坏性的后果。在自置居所政策的制订中，决策者们显然没有意识到他们那样做的后果。这个知识盲点是如此容易被人忽视，以至于许多政府都积极地参与制订了一些错误的经济增长政策，这些政策由于资本配置不当，长期下去将会封住西方经济命脉。这也许是好心办坏事的最具说服力的例子。怎么会这样呢？

　　房市的附带损害

　　考虑到房子和食物是每个人的生活必需品，我们期望政府出台好的政策，从而能够使这些商品的物价尽可能地保持在低水平上。然而，正如我们将要说明的，美国政府的房产政策已经反其道而行之。具体说来，美国政府制定的旨在繁荣和发展房地产市场的政策--虽然这是无心所致--最终导致了房价的上涨并仍旧在不断攀升。

　　事实上，在过去的几十年中，美国政府已经成功地说服大多数美国人进行个人储蓄（20世纪80年代的保险金计划以及供款养老金计划，只是这方面的例子之一），并且设法使美国人相信，储蓄的最好办法就是拥有一套房子。自然而然地，美国人往往过分倾向于把他们的储蓄投资并分配到房产上（最初是以首付的形式投资），而不是投资在股票和债券上。尽管自置居所的好处众所周知（油漆围栏、浇灌草坪等），但是基于政府资助补贴计划建立起来的"全民自置居所"政策，实在是大错特错。

　　房产是一种独特的财产，因为一旦有人入住，它就不能产生收入或者现金流量 。从这个意义上来说，业主自用住房应当被视为一种便利（非现金生成）收益。所以为了能在房产投资上产出正回报，政府需要操纵价格使其上涨。这自然而然地产生了一种水车效应 ，在此效应中，为了保证永远获得正回报，就不得不让价格持续上涨。价格上涨意味着，经济最终将像不断充气的气泡爆裂那样完全崩溃。关于这一点后面我们会谈到更多。

　　精神分裂的房主

　　前面的讨论着重阐述了债权收益人和股权收益人是怎样互相影响的，以及他们的行动是如何受到其对风险的态度左右的:股权收益人钟情于企业价值的更多的变化并且倾心于更高的债务水平，而债权收益人却不是如此。

　　看看房市就知道，以上的这些论述和表达是真实的。

　　以租房市场为例,在其中,房子是唯一的投资财产。房东依靠源源不断的租金收入为生，与股权收益人要依赖公司的现金流量为生的情况十分相似。当然，在这两种情况中（房东和公司股东），他们都在他们的标的资产中寻求资本增值。如果租赁财产的赎回权被取消（类似于公司倒闭），那么房东可以一走了之，他失去的只是其投入到租赁财产中初始金额，这一点房东与公司股东的情况也很相似。在这种情况下，房东扮演了股权收益人的角色。

　　而如前所述，债权收益人，亦即是一个抵押放贷者--通常是由银行来扮演--只能获得一些剩下的东西（最坏的情况是贷方拿回了作为附属担保物的房子）。

　　像上文所讲到的公司股东一样，出租房屋的房东也钟情于房市的波动（钟情于房子的企业价值的波动），因为房价变化（波动）越大，他赚到的钱才会越多；他渴望尽可能多地增加债务，并且看上去对冒险有也着永无止境的嗜好。与此同时，从公司债权收益人的角度看，抵押债权持有人（也就是银行）并不希望房价有大的波动，并且倾向于控制房东累计的债务额。因为他要确信能拿回自己的钱，所以始终抑制着房东热衷冒险的强烈欲望。本文的分析到现在为止，一切都很顺利。

本文摘自《西方迷失之路》

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　　 西方的经济模式是错误的：西方迷失之路 随着对中国的“大国崛起”的炒作，对现代西方人而言至关重要的情形却正在被忽视：美国快速增长的非熟练工人、失业人员以及对政府不满者，正威胁着美国的财富和地位。东方的大国正在崛起，而西方这个世界曾经的霸主正在消逝。在《西方迷失之路》中，《纽约时报》畅销书作者兼经济学家丹比萨R26;莫约阐明了短视的决策如何使得经济翘板从美国向新兴世界倾斜。她认为，面对这一迫在眉睫的灾难，美国可以选择继续保持对国际经济的开放，或者选择闭关锁国，采取保护主义政策，从而为其解决这些普遍存在的结构性问题赢得时间和空间。《西方迷失之路》一书不仅精辟地揭示了导致西方国家经济衰退的政策短视，而且富有启发性地提出了关键的，同时也是在根本上阻止这一衰退的政策行动。并且从另一个角度证明了中国的经济模式为什么是对的？