第17节：资本故事(13)

　　第一个是，债权收益人和股权收益人之间关系的紧张和基本破裂以及政府主导的以补贴和担保的形式存在的善意政策。正如之前详细介绍过的那样，管理层（作为股权收益人的代表）不会（首先）为债权收益人的利益考虑，这就是为什么债权收益人的核心职责在于监督股权收益人（管理层）的原因所在。的确， 正是这些制约和平衡使资本主义得以正常运转。然而，美国的政策已经破坏了这些制约和平衡，导致了配置不当和资本流失。正如最近的经验所表明的，债权人本应扮演聚会上的舞伴角色，本应对首席执行官的过度行为提出批评，本应对不受约束的风险承担进行监测，本应对高额的红利予以监督，结果他们反而选择无所作为。用一句话来说，债权收益人无法履行它们管辖股权收益人的信托职责，因为公共政策妨碍了他们的作为。债权持有人的信托职责就是要对人民存储的现金负责--这些现金是用于贷款给不同的公司和投资的，而不是贷给公司股东的。与此相同的，房利美和房地美要真正对把钱交托给他们的美国纳税人、而不是对那些通过次级贷款买到房子的人（当然，很多办理了抵押贷款的人也是纳税人）负信托责任。政府担保意味着，债权持有人越来越无法有效地扮演看守人的角色从而对偏好风险的股权持有人及可能产生的不利影响进行监督。

　　第二个是，渗透到金融市场和每个公民的思想中的那种认为资产价值只能且只会上涨的错误信念。甚至是最老练的市场参与者似乎也抛却了几十年来关于市场变化莫测的认知，转而相信房价只会走高。他们都错了。借款人和贷款人的这种错误的假设，意味着投资者几乎不相信房价会下降。更糟的是，对于他们持有的同等数量的资产来说，借贷者应被视为过度担保。

　　第三点，也就是前两点产生的直接影响是，放贷者对借贷者一无所知，贷方-借方之间的关系全然断裂的情况出现了。由债务协议造就的对于债务合同沾沾自喜的时代思潮已经屡见不鲜。债券投资者由于嫌麻烦而逐渐放弃了审查债券产品的责任。随着时间的推移，由于债券产品变得越发的错综复杂，债权人越发荒诞地依赖于信用（证券）等级评定机构和华尔街金融公司来帮他们审查债券产品。当然，问题是信用等级评定机构，甚而至于包括银行，它们总会有充分的理由让债券投资人参与投资--他们自己被诱使去销售复杂的产品。最终的结果是，贷方对于借方是谁几乎没有丝毫头绪；居于核心地位的贷方-借方关系遭到进一步破坏。

　　在有关住房问题的讨论中，暂且没有一个较为恰当的例子来说明这三个因素（政府补贴和担保；认为资产价格会上涨的坚定信念；在债务关系中（通常通过证券化）贷方对借方一无所知）同时出现的情况。但是，这三种因素同时出现的情况并不一定只局限在房地产市场中。

　　2009年10月《纽约时报》一篇题为《收购债务飙升公司的益处》的文章，讲述了一则有关席梦思的故事。席梦思是美国最著名的床垫公司之一，在过去的5年里，公司被买进卖出了5次，几乎每一个后来的买家都背负着这家133年老店的债务（这些债务，一部分被用于再投资，一部分被用于支付股息）。由于债务变得越发便宜，而股价却不断飙升，公司所有者便可以进一步使公司杠杆化并套取现金以弥补其收购费用。在很短的时间内，公司的债务从1991年的1.64亿美金上涨到2009年的13亿美金。如果真需要一个例子来说明多种危害因素或者以上的三个有缺陷的政策是如何共同作用的，那么这就是个绝佳的案例。

　　的确，在这一案例中没有提及明确的政府担保（虽然某人可以争辩说，借出很多贷款的银行获得过政府担保）。然而，从股权持有人套取现金之后公司的债务水平失控般地上涨明显可以看出，公司的债权持有人没有履行他们的职责。很明显，这种行业主要依赖于资产价值的上涨（所以过去拥有席梦思的私人股权企业能够套现，而且之后的拥有者会筹集到更多的债务），而真正的债权所有人却犯了迷糊。也许最糟糕的是，当该公司的可信度已经遭到质疑的时候，许多人还在给其投入大量的金钱。不仅是席梦思这样的公司如此，范围更大的房市甚至整个经济都是如此。明智的政策固然应当对美国的住房危机作出反应。问题是，这该如何实现呢？

　　政府要有何作为？

　　美军驻阿富汗指挥官史坦利o麦克里斯托尔将军（General Stanley McChrystal），在2009年伦敦的公开演讲中宣称："必须从所在的地方而非想在的地方出发。"

　　到这本书出版的时候，已经有很多关于如何使美国和许多发达国家逃出住房泥潭的建议、争论，甚至也许还有已生效的政策。 在这里考虑美国核心的住房政策应当是怎样的，尤其是美国政府是否应当首先插手住房市场，即便不是毫无意义，至少也是没有任何实际意义的。 毕竟，现实的情况是，美国政府通过补贴计划已经广泛地介入了住房市场，这造成了今天看到的市场混乱的局面。

　　这一现实使得麦克里斯特尔将军（General McChrystal）的演讲在此意义上变得中肯--既然已经介入到住房市场，美国政策现在应当把注意力集中到下一步该采取什么措施上，而不是考虑住房市场应该怎样。那么政府应当对住房市场采取什么措施呢？

　　政府应当鼓励人们以相应的首付形式来减少债务负担和降低预付资金，而不是以已实施的隐性补贴为焦点。从根本上讲，政策应当取消对金融体系按揭贷款的担保，并取消抵押贷款债务的税收优惠；转而提供一种针对股权（现金）首付的补贴。与此同时，建立政府支持的不动产信托，以便每个人都能够以投资者的身份参与到住房市场，而不一定要"拥有"一套住房；也可以鼓励建立住房期货市场。这些都是代替那些"好心办坏事"的现行制度的更好的、值得考虑的选择。

本文摘自《西方迷失之路》

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　　 西方的经济模式是错误的：西方迷失之路 随着对中国的“大国崛起”的炒作，对现代西方人而言至关重要的情形却正在被忽视：美国快速增长的非熟练工人、失业人员以及对政府不满者，正威胁着美国的财富和地位。东方的大国正在崛起，而西方这个世界曾经的霸主正在消逝。在《西方迷失之路》中，《纽约时报》畅销书作者兼经济学家丹比萨R26;莫约阐明了短视的决策如何使得经济翘板从美国向新兴世界倾斜。她认为，面对这一迫在眉睫的灾难，美国可以选择继续保持对国际经济的开放，或者选择闭关锁国，采取保护主义政策，从而为其解决这些普遍存在的结构性问题赢得时间和空间。《西方迷失之路》一书不仅精辟地揭示了导致西方国家经济衰退的政策短视，而且富有启发性地提出了关键的，同时也是在根本上阻止这一衰退的政策行动。并且从另一个角度证明了中国的经济模式为什么是对的？